周期之下，如何穿越周期是每一家企业要面临的难题。

在猪价跌跌不休的大背景下，全国最大的养猪企业牧原股份交出了 2023 年以及 2024 年一季度 “成绩单”。

这份 “成绩单” 虽然有所亏损，但也有可圈可点之处。

4 月 27 日，牧原股份披露 2023 年的财报以及 2024 年的一季报，财报显示，“猪茅” 牧原股份 2023 年全年营收为 1108.61 亿元，净亏损为 42.63 亿元，值得注意的是这是该公司上市以来的首次亏损。

2024 年一季度，牧原股份实现 262.72 亿，同比增长 8.57%，营收已经开始回正，这是一个积极的信号；净亏损为 23.79 亿元。

从财报来看，连续的亏损折射出企业的现状。周期之下，牧原股份显然已经开始 “蓄力”，准备迎接新的猪周期。从股价表现来看，截至 4 月 30 日收盘，近三个月该公司股价已大涨超过 23%，总市值站稳在 2000 亿之上。

业绩亏损，股价却不跌反涨，资金的为什么会青睐这家养猪巨头？

这是否意味着下行周期即将结束，养猪行业的周期拐点要来了？

周期背后的 “秘密”

对于养猪企业而言，亏损在下行周期里是司空见惯的事情。

毕竟在猪肉价格跌跌不休的情况下，想要盈利已经的可能性并不是很大，对于养猪企业而言，无非是亏多亏少、亏多久的问题。

那么，在这种大背景下，每一家猪企的护城河到底是什么？

答案是，成本控制能力。

成本控制能力越强亏损就越少，在下行周期中就越容易 “熬” 过去。但猪企想要将成本控制好，则对企业有较高的考验。

根据相关资料显示，生猪养殖企业在扩张过程中很容易出现 “规模不经济” 现象，尤其是在 “非瘟” 之后，大多数猪企会随着出栏规模增加而面临成本失控，如正邦科技、天邦食品等均是因为规模大幅增长导致成本失控。

相比之下，养猪龙头企业牧原股份在成本控制方面，显然是更为出色的。根据资料显示，2023 年牧原股份生猪养殖实现营收 1082.24 亿元，同比下滑了 9.62%，虽然该公司在营收上有所下滑，但全年生猪出栏达到了 6381.5 万头，同比增长了 4.27%。其中，商品猪/仔猪/种猪分别出栏 6226.7/136.7/18.1 万头，全年完全成本约 15 元/公斤。作为对比，温氏股份 2023 年的生猪养殖综合成本约 8.3-8.4 元/斤，换算下来约为 16.6-16.8 元/公斤。

成本优势下，虽然牧原股份的业绩亏损，但生猪养殖业务依旧是盈利的。对比来看，2023 年牧原股份的生猪养殖业务主营利润为 31.64 亿，毛利率为 2.92%；而温氏股份的猪肉类业务主营利润为-18.15 亿，毛利率为-3.74%，温氏股份的生猪养殖业务已经在亏损。

为什么牧原股份的成本控制能力要比温氏股份更加优秀呢？答案是自繁自养的一体化模式。

此前，侃见财经曾多次分析过自繁自养模式，相比于传统的 “农户 + 公司” 模式，自繁自养模式最大的优点在于过程可控，具备管理标准化特征，抗风险能力较强。

尤其是在规模化之后，随着养殖规模的不断膨胀，自繁自养这种 “流水线作业” 的优势就会更加明显了。

不可否认，经过了长时间的布局之后，走自繁自养模式的牧原股份，已经通过成本控制能力构筑起了自己的护城河。不过，其依旧需要警惕的是，在规模之下，周期对企业的影响。

手握 230 亿

根据年报显示，2024 年牧原股份预计出栏生猪 6600 万头至 7200 万头。

规模之下，虽然牧原股份在成本上的优势巨大，但也透露出了另外一个信号，就是其财务方面存在一定的压力。因为 2023 年亏损，加上 2024 年一季度增亏。

因此，牧原股份的财务压力实际上也是不小的。财报显示，截至今年一季度，牧原股份的资产负债率为 63.59%；而去年同期，牧原股份的资产负债率为 56.37%，一年时间牧原股份的资产负债率足足提高了超过 7 个百分点。

具体数据方面，今年一季度牧原股份的总负债合计为 1251 亿，其中流动性负债合计为 979.6 亿，短期借款为 508 亿。

根据媒体统计显示，2023 年牧原股份向银行累计借款 164.13 亿元，占 2022 年末净资产的 18.64%；公司委托贷款、融资租赁借款、小额贷款等共计 13.54 亿元，占比 1.54%。

除了银行借款之外，2023 年牧原股份也尝试过用借用融资的方式来缓解资金压力。2023 年 12 月 5 日，牧原股份连发 30 份公告，披露一系列融资计划，包括发行不超过 50 亿元的超短期融资券、不超过 30 亿元的中期票据，向银行等金融机构申请 1300 亿元授信额度，通过开展融资租赁业务向金融机构申请不超过 30 亿元的融资贷款等。

当然，上述的财务压力并非意味着企业已经陷入到了资金困境当中。根据财报显示，截至 2023 年年底，公司的货币资金为 194.29 亿，而到了 2024 年一季度，公司的货币资金就上升至 230.24 亿，一个季度公司的货币资金就增加了 35.95 亿，显然公司也在有意识的增厚公司的现金流。

截至 2023 年末，公司经营活动产生的现金流量净额为 98.93 亿元。

实际上，当下困扰养猪企业的最大的问题就是猪价何时上涨，毕竟牧原股份的体量最大，长时间、大规模的亏损，显然会让企业有很大的压力。

那么猪价到底何时才会真正见底回升？

此前，侃见财经曾分析过猪周期的发展规律。2006 年至今，国内共经历了三轮完整的猪周期，每轮周期历时约 4 年，而这一轮 “最强猪周期” 是从 2018 年 6 月开启，截至 2024 年 4 月，本轮周期已历经接近 6 年时间，也就是说周期底部已经到来，但距离复苏还有一段距离。从目前来看，无论是牧原股份还是温氏股份，还是其他生猪养殖企业，都已经开始为猪价的回暖做准备了。

作为 “猪茅”，牧原股份已通过成本优势构筑起了自己的护城河，其只需要静待新一轮周期的开始。