股圖天下

美元強勢

美元飆漲威脅到美國企業 600 億美元的收入空間美元近期走強，恐怕會讓眾多美國公司更加感到頭疼。Salesforce.com Inc.近期表示，該公司預計匯率將造成全年銷售業績下滑/減記 8 億美元——幅度較之前預估增加 2 億美元。寶潔也表達了類似擔憂，預計到 2023 年 6 月一個財年的稅後銷售業績將面臨 9 億美元（匯率）衝擊。彭博美元指數已經在 2022 年累計上漲超過 15%，最近數個交易日屢創新高。點評：看來美國也會不小心割到自己人韭菜。😂

Procter & Gamble

環球央行加快加息，觸發股市反覆向下，景順首席環球市場策略師 Kristina Hooper 表示，經典的市場觸底跡象正愈來愈接近，並認為不久加息幅度很大可能相對縮小。在加息速度加快及幅度加大下，市場參與者正快速試圖重新評估資產。在市場動盪時，嚴重的錯誤定價可能會出現，為長綫投資者提供潛在機會。景順指，市場觸底跡象如 VIX 指數接近 40 關口尚未顯現，但卻愈來愈接近，市場可能輕易再次下跌。她亦認為儘管央行言辭強硬，但相比於開始加息，已更接近結束加息，並相信主要央行已採取「前置式」加息，不久加息幅度很大可能相對縮小。她相信，這應會利好金融市場，而金融市場需要時間消化所有已經落實的收緊政策以及日後更溫和、力度更小的加息。美股此前遭到拋售，景順剖析，主要推動因素是聯儲局發表強硬言論及通脹居高不下，很大可能推動股市下跌，也推動美元走強。提及英國減稅方案，Kristina Hooper 指，減稅幅度超乎預期，引發市場擔憂英國是否將能夠為必須發行的債務找到買家，以支付政府的慷慨捐助。她認為，英國將不得不付出代價，利用貨幣貶值及高債券孳息率來吸引需求。另外，由於面臨能源危機，西歐正面臨尤其嚴峻的經濟挑戰。為家庭及企業提供財政以幫助他們度過毀滅性的能源價格可能是必需的，但這會令局勢複雜化，可能會迫使英倫銀行及歐洲央行進一步加大收緊貨幣政策。

美國加息嘅日子仲有好長遠

MJ - forever

大行摩根士丹利的一份研究报告显示，恒生科技指数正经历美股纳指 2000 年泡沫破裂前后时期的走势。该研究报告指出，为满足基金赎回需求，2022 年 Q3 主动型多头基金净卖出中国科技股，腾讯和网易股票被卖出最多，以阿里和美团为首的电商股在 9 月月才出现净卖出。

腾讯股价在 9 月跌穿 280 元大关，不过如果恒科指复制纳指在该周期的走势，或反映中国科技股正处于下跌周期尾声，你可以看待这个相似的趋势？

大行摩根士丹利的一份研究报告显示，恒生科技指数正经历美股纳指 2000 年泡沫破裂前后时期的走势。该研究报告指出，为满足基金赎回需求，2022 年 Q3 主动型多头基金净卖出中国科技股，腾讯和网易股票被卖出最多，以阿里和美团为首的电商股在 9 月月才出现净卖出。 腾讯股价在 9 月跌穿 280 元大关，不过如果恒科指复制纳指在该周期的走势，或反映中国科技股正处于下跌周期尾声，你可以看待这个相似的趋势？

恒科指 VS 纳指 2000 年泡沫爆破

美元汇价不断攀升，9 月 26 日美联储贸易加权美元指数突破 2020 年 3 月份顶部，并创历史新高。华尔街知名空头、摩根士丹利首席策略师 Michael Wilson 表示，美元近期的上涨正在为包括股票在内的风险资产制造一种「站不住脚的局面」，并且美元的这种强势曾在过去导致某种金融或经济危机。他预计，标指将在今年晚些时候或明年初到达 3000-3400 点水平的「最终低点」，即是仍有 13% 的下跌空间。

美元强势最终会否引发类似 2008 年全球金融危机、2012 年欧美主权债务危机和 2000 年科技股泡沫破裂的危机事件？你如何看待？

在此话题下发布的精选内容、点赞/评论数量多的内容有机会赢 50HKD 平台费卡，详情请看活动规则。

美元汇价不断攀升，9 月 26 日美联储贸易加权美元指数突破 2020 年 3 月份顶部，并创历史新高。华尔街知名空头、摩根士丹利首席策略师 Michael Wilson 表示，美元近期的上涨正在为包括股票在内的风险资产制造一种「站不住脚的局面」，并且美元的这种强势曾在过去导致某种金融或经济危机。他预计，标指将在今年晚些时候或明年初到达 3000-3400 点水平的「最终低点」，即是仍有 13% 的下跌空间。 美元强势最终会否引发类似 2008 年全球金融危机、2012 年欧美主权债务危机和 2000 年科技股泡沫破裂的危机事件？你如何看待？ 在此话题下发布的精选内容、点赞/评论数量多的内容有机会赢 50HKD 平台费卡，<a href="lb://page/community/topic_detail?id=3376139">详情请看活动规则</a>。

美元关键指数创新高，将导致金融危机？

環球央行加快加息，觸發股市反覆向下，景順首席環球市場策略師 Kristina Hooper 表示，經典的市場觸底跡象正愈來愈接近，並認為不久加息幅度很大可能相對縮小。在加息速度加快及幅度加大下，市場參與者正快速試圖重新評估資產。在市場動盪時，嚴重的錯誤定價可能會出現，為長綫投資者提供潛在機會。景順指，市場觸底跡象如 VIX 指數接近 40 關口尚未顯現，但卻愈來愈接近，市場可能輕易再次下跌...

Pro Shrt Vix Shrt Future

Pro Ultr Cvix Shrt Futures

Pro Vix Shrt Fut

景順：市場觸底跡象愈來愈近 動蕩市下資產或嚴重錯誤定價

每年國慶前，市場對於「持股」還是「持幣」過節的討論都會升溫。過去數年，國慶長假前 A 股市場往往出現市場流動性收緊，成交量萎縮的格局，同時市場面臨調整風險，直到節後風險釋放後市場情緒才出現明顯回暖。今年十一長假前，全球央行普遍加息，全球主要權益市場均錄得下跌，A 股不僅面臨節前的調整，也在外盤市場的影響下承壓。在匯率仍未企穩的情況下，資金觀望情緒濃厚，兩市日均成交量縮至 6500 億左右，為 17 個月以來低位，換手率也已降至兩年內低點。截至 2022 年 9 月 26 日，上證指數累計下跌 16.17%，滬深 300 累計下跌 22.34%，創業板指累計下跌 30.08%。下跌幅度都較大，投資者風險偏好下降，目前大都處於防守狀態。可關注南方東英 A 股槓反產品，對沖 A 股節前震蕩調整風險：南方東英滬深 300 指數每日反向（-1x）產品（7333.HK）、南方東英滬深 300 指數每日槓桿（2x）產品（7233.HK）、南方東英富時中國 A50 指數每日反向（-1x）產品（7348.HK）、南方東英富時中國 A50 指數每日槓桿（2x）產品（7248.HK）。重要聲明本資料僅供參考用途。本資料並不構成買賣任何投資產品的招攬或承諾。南方東英資產管理有限公司（「南方東英」）在製作本文檔時，相信獲得資料來源是準確，完整及合適。但南方東英沒有為本資料所載資訊的準確性或完整性作出保證。南方東英不會負上收件人使用本資料時所引致的法律負任。本資料可能含有「前瞻性」資訊而不純綷是歷史性的。這些資訊可能包括預測、預報、收益或回報估計及可能的投資組合構成。本資料並不構成對未來事件的預估、研究或投資建議、也不應被視為購買、出售任何證券或採用任何投資策略的建議。本資料所表達之意見僅反映南方東英於編製材料當日的判斷，並可隨時因隨後情況變化而更改，恕不另行通知。風險提示投資涉及風險。基金的未來業績及資本值並沒有保證。過往的業績資料並不預示未來的業績表現。投資產品的價值可升亦可跌。南方東英建議投資者在進行投資前應索取及閲讀有關投資產品的發售章程（包括風險因素）。投資者不應僅依賴本資料作出投資決定。在使用本資料以前，投資者應該細閲有關基金的銷售檔，包括風險因素。根據個人財務狀況，確定任何投資，證券或策略是否合適閣下，如有需要，投資者應諮詢專業意見。本資料由南方東英編制，並未經證券及期貨事務監察委員會審閲。與本文所載資料有關的所有版權，專利權及其他產權均為南方東英所有。本資料並不授予收件人任何使用所載資訊的版權或知識財產權（不論是直接，或非直接，或暗示）。在未經南方東英書面同意下，不得複印，分發或複製本文內之任何資料或任何部份。指數提供者免責聲明請參閲相關產品的發行章程內的指數提供者免責聲明

主題快報

每年國慶前，市場對於「持股」還是「持幣」過節的討論都會升溫。過去數年，國慶長假前 A 股市場往往出現市場流動性收緊，成交量萎縮的格局，同時市場面臨調整風險，直到節後風險釋放後市場情緒才出現明顯回暖。今年十一長假前，全球央行普遍加息，全球主要權益市場均錄得下跌，A 股不僅面臨節前的調整，也在外盤市場的影響下承壓。在匯率仍未企穩的情況下，資金觀望情緒濃厚，兩市日均成交量縮至 6500 億左右...

XL2 CSOP A50

XL2CSOPCSI300

XI CSOP A50

XICSOPCSI300

Direxion FTSE China Bear 3X

SSE Index

Franklin FTSE China

【南方東英市場快訊】「持幣過節」魔咒顯現，市場調整風險猶存

美元指數今年以來上漲 15%，美元正在經歷百年一遇的反彈，這種飆升加劇增長放緩、通膨問題，為全世界經濟帶來大麻煩。美元作為全球貿易和金融中介主要使用的貨幣，意味著其一旦波動將會帶來廣泛的影響。斯里蘭卡的燃料和食品短缺、歐洲創紀錄的通貨膨脹和日本爆炸性的貿易逆差都體現了美元強勢所帶來後作力。儘管美元走強有利於緩解美國本身通膨壓力，但同時也將削弱美國商品在海外競爭力。而對更廣泛的全球經濟而言，美元飆升態勢不僅可能進一步壓制全球經濟增長，還將加劇全球央行面臨的通膨難題，特別是給新興市場乃至發展中經濟體造成持久傷害。技術面上，美元指數的看多情緒擁擠程度正從高點回落。經驗上，這往往是美元指數短期見頂的信號。
中長期看，實際利差和全球貿易週期回落或將助推美元升值美歐之間長端國債的實際利差和美元指數之間有着很強的正相關性，未來這一利差或繼續走闊。
由於歐美快速的收緊貨幣政策，需求下行將帶動貿易增速的下行。同時，後疫情時代，海外各國紛紛強調 “供應鏈安全”。這一趨勢對於國際貿易來説，同樣是逆風項。因此，在貿易週期下行的環境下，美元指數中長期仍會高企。$德銀美元指數 做多 - PowerShares.US

Invesco DB US DLR Index TR Bullish Fund

雄心壯志

澳门博彩股延续强势，截止 9 月 27 日午市，新濠国际升约 7%，永利澳门及美高梅中国涨约 4%，澳博控股升约 0.3%。消息上，澳门恢复对内地电子签注和团体旅游。大行花旗发表报告指，这为澳门旅游复苏提供清晰的路线图。

报道指澳门赌牌竞投按预期有序及顺利进行中，内地游客赴澳门逐步恢复常态，你认为澳门博彩股前景如何？说说你的看法。

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港博彩股延续强势，有何投资机会？

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个股点评赏金赛

我認為都是短暫消息利好博彩股，造就$金沙中國有限公司.HK 、$新濠國際發展.HK 、$澳博控股.HK $美高梅中國.HK 、$永利澳門.HK 、$銀河娛樂.HK 今天大幅上升，受到消息指澳門恢復旅遊電子簽註及團體旅遊，因此利好消息帶動博彩股市場有上的空間。對於澳門博彩業的前景仍然處於不明朗的因素，主要受到國內的嚴重疫情下的防疫政策，澳門也同步跟隨國內的防疫措施，因此香港及國內遊客都不能夠自由進出入澳門下，如何令到博彩業繼續好像疫情前的景象呢？因此博彩業整行出現疲弱，很多中小型賭廳包括$英皇國際.HK 也捱不住疫情下而結業澳門的賭廳。再加上澳門的博彩業曾經有一間太陽城集團非法經營枱底賭廳問題下被除牌及澳門政府把博彩業內進行部分整改，博彩行業遭受到很大的打擊，因此投資者對澳門博彩業的前景看淡。對於加入新加坡雲頂集團競投賭牌下，好像表示是利好消息，有外來競爭者來看好澳門賭業的前景，但我認為仍然短暫利好消息，當正面消息消化後股價就會回復向下跌的走勢。為什麼我會看淡呢？因為國內的嚴緊防疫政策仍然不變，雖然澳門會恢復旅遊簽註，始終會影響遊客來澳門的意欲；加上因國內防疫政策下導致國內的經濟非常疲弱，因此國內政府不斷減息及放水去幫助國內的企業渡過經濟差的難關，由於國內經濟差的情況下，到澳門賭博的遊戲大減，很難回復疫情前澳門博彩的收入水平。最後我認為博彩股只是短暫性投資賺取差價，不宜長期持有，主要受到長期的不明朗因素影響博彩業的收入表現，相信大型投資者的諗法與我相近，短暫利好消息有助推高股價而出貨；長期持有的話，投資的資金被套了，引致本金虧損，因此投資時需要審慎博彩業的變化及前景才好考慮下注，以及承受虧損的損失。

SANDS CHINA LTD

MELCO INT'L DEV

SJM HOLDINGS

MGM CHINA

WYNN MACAU

GALAXY ENT

EMPEROR INT'L

SJM HOLDING RTS

自特斯拉国产化以来，价格一直是水涨船高，现在突然出现了降价操作，9 月 30 日之前提车都可以享受 8000 元购买保险补贴，会在交付尾款时减免车价。“变相降价” 往往是一种销售手段，也说明新能源车市场进入到白热化的争夺期，特斯拉此举或许是无奈之举。特斯拉 Model 3 和 Model Y 两款车型是最受欢迎的，不少消费者为了活动纷纷跑来提车。这次补贴 8000 元保险的主要原因还是为了消化充足产能，提升交付量。这也是 3 季度末的一次冲刺，同时也是国庆节前销售的高峰期，这里再不增加销量，进入 4 季度销量提升可能没有这么好了。理想、小鹏、蔚来等多家车企也出现了一些送电池质保、降价优惠、尾款折扣等等活动，也是为了进行 3 季度最后的冲刺。

活动简介：在 2022年 9 月 6 日-9 月 30 日期间，透过【创作中心-主题征文活动入口】分享内容，经审核内容后，有机会获取奖励。活动奖励：我们将根据内容热度、时效性及优质度等对作者进行奖励，优质长文奖励 HKD 300/篇，优质讨论奖励 HKD 50/篇。需注意：1.相关奖励或需要开通长桥综合账户使用，请提前开通以免奖励发放失败。2.活动奖励内容要求原创及长桥首发、并通过多重检验，如有疑问仍可联系 @长桥小乔 @长桥活动 处理。3.文章内容务必逻辑缜密，有丰富的案例，且至少插入 1 个股票。4.活动一切解释权，在法律范围内，归长桥所有。5.用户参加活动，即表示同意长桥社区用户协议，活动中所有产生的内容，授权长桥使用。包括且不限于公众号、网站、杂志等。6.本次活动及广告，不构成投资建议或保证。投资有风险，入市需谨慎。

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征文主题活动

Tesla

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XPENG-W

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NIO Inc. USD OV

Li Auto

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产业观察

<h2 id="pk5ap672k">0927 长桥海豚君重点关注：</h2><h3 id="cwwha4jis">🐬个股</h3>1、$理想汽车-W.HK理想汽车公告，因供应链限制，理想汽车下调第三季度车辆交付量预期至约 2.55 万辆，早前发布的预期是 2.7-2.9w 辆。理想已公布的 7 月、8 月交付量均下滑，主要是 ONE 进入生命周期末尾，之前降价停产的消息又被大量投诉引起轩然大波，部分消费者转向 L9。不过，在 L9 在手订单和 L8 新车型的支持下，市场预计四季度有可能出现回升，理想汽车港股早盘逆势涨超 5%。2、$台积电.US 据爆料，台积电通知苹果要对芯片涨价，被对方正式拒绝。苹果一直采用的是双供应链模式，供应商一旦不符合预期或者谋求定价权，苹果就会选择另一家来制衡，苹果之前就曾通过削减台积电的订单来进行制衡。不过，台积电在技术上也的确有它的不可替代性，如果苹果选择诸如三星的公司进行替代，未必就能达到台积电的工艺性能与效果，双方的博弈会走向何种地步，目前还难以定论。3、$腾讯控股.HK 腾讯耗资约 3.53 亿港元回购 125 万股，这已经是腾讯第 26 个交易日回购股票，年内累计回购次数达到 63 次，回购金额为 191.6 亿港元，同时创下今年港股回购金额之最和腾讯历史回购金额之最。今日腾讯港股开盘下跌后略回涨，收盘跌 0.85%。<h3 id="8svutgd8c">🐬领涨板块</h3>沪深：医疗器械、休闲食品、酒店餐饮；港股：禽畜饲料、餐饮、航空服务；美股：度假村和赌场、教训及培训服务、互联网零售。<h3 id="q7q62fsh">🐬明日关注</h3>1、零跑汽车公布中签结果。海豚君明天将发布零跑汽车的深度解读，欢迎沟通探讨。<blockquote>⚠️ 上文中海豚君研究覆盖公司标红色，可在长桥 App（<a href="https://longbridgeapp.com/download?channel=WO000007">点击此处下载</a>）内搜索 “海豚投研”，进入主页后搜索对应公司名称获取该公司全部研究合集（包括公司过往业绩会纪要）。</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/2106669/v6ePhYbFgSeXgGLtxqJ22doWmeoH2FPY.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="458" original-src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/2106669/v6ePhYbFgSeXgGLtxqJ22doWmeoH2FPY.jpg"/></figure>本文的风险披露与声明：<a href="https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer" rel="nofollow" target="_blank">海豚投研免责声明及一般披露</a>

今日重点消息

0927 长桥海豚君重点关注：🐬个股 1、$理想汽车-W.HK理想汽车公告，因供应链限制，理想汽车下调第三季度车辆交付量预期至约 2.55 万辆，早前发布的预期是 2.7-2.9w 辆。理想已公布的 7 月、8 月交付量均下滑，主要是 ONE 进入生命周期末尾，之前降价停产的消息又被大量投诉引起轩然大波，部分消费者转向 L9。不过，在 L9 在手订单和 L8 新车型的支持下...

Taiwan Semiconductor

TENCENT

Apple

Tencent

今日重点消息回顾｜海豚投研

$亞馬遜.US 公布，將於 10 月 11 日香港時間下午 3 時起一連兩日舉行會員促銷日 Prime Early Access Sales，涉及 15 個國家，當中中國也有份。Amazon 副總裁 Jamil Ghani 未有就是次活動作收入預測，可與黑色星期五及網絡星期一作比較。過去 Amazon Prime Day 只是一年一次的活動，今年額外再舉行或是提早為傳統年底購物旺季打開序幕。15 個國家當中包括中國、法國、德國、義大利、盧森堡、荷蘭、波蘭、葡萄牙、西班牙、瑞典、土耳其、英國、美國、奧地利、加拿大。

咁原來中國也有份呀，想不到

Amazon share price very weak recently.

Marcelino

全球云业务 “霸主”、电商巨头、快递业强者、有趣的音箱和手表、制作精良的电影……关于亚马逊的方方面面，这里有最新最全的信息！

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亚马逊观察

$亞馬遜.US 公布，將於 10 月 11 日香港時間下午 3 時起一連兩日舉行會員促銷日 Prime Early Access Sales，涉及 15 個國家，當中中國也有份。Amazon 副總裁 Jamil Ghani 未有就是次活動作收入預測，可與黑色星期五及網絡星期一作比較。過去 Amazon Prime Day 只是一年一次的活動，今年額外再舉行或是提早為傳統年底購物旺季打開序幕...

Amazon

亞馬遜 10 月 11 日再舉行會員促銷日 為期兩日 中國也有份

上周在海豚君《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/3444421">中概这次会有 “劫尽重生” 吗？</a>》中主要解决了退市风险得问题，核心得判断是风险看起来似乎有减轻，但本质问题没有解决，中概依然是大国较量和博弈得 “枪口”退市风险依然是一把高悬得利刃，压制着中概估值得向上空间。在这种情况下，中概更应该关注的是价值跌穿 + 基本面修复共振下的短期股价修复机会。而本片就从泛零售板块，通过复盘行业和竞争情况，来重点帮大家理一下能跑出高市值巨头的电商板块：1. 周期化的电商到底还有没有机会？2. 还能有相对优势的公司跑出来吗？对中概公司研报解读有兴趣的朋友，欢迎添加微信号&#34;dolphinR123&#34;加入投资研究群，第一时间获取海豚深度研究报告，与投研老兵一起畅谈投资机会。海豚君在今年上半年的互联网板块性综述《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/2317128?invite-code=032064">往周期 “衰变”，阿里腾讯们还剩多少价值</a>？》中提到包括电商在内的互联网板块整体往周期衰变，而且在整体 “低股价、强监管、弱消费” 的大环境下，行业整体上进入了第一曲线 “修内功”、第二曲线 “修整”，而半年后再看新的变化：一、渗透率又提升了？其实还是 “凉凉”海豚君之前说过 2020 年走过疫情猛拉的电商渗透率 “大跃进” 年份之后，2021 年市场就遭遇了渗透率故事逻辑的 “反手一击”，到了 2022 年似乎这个苗头又回来了。截至今年 8 月的 2022 年，剔除餐饮和汽车石油等品类后，调整后的线上零售渗透率已达 34.3%，较 2020 年的 33% 的高点又提了那么一点点。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/kJEGo5mMrHSDKfZiq5dqHC6TmrrKgvxC.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="1028" height="520" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/kJEGo5mMrHSDKfZiq5dqHC6TmrrKgvxC.jpg"/></figure>但事实上，今年上半年有疫情 “严防死守” 式的常态化防控，线上渗透率的提升再次以线下零售的持续萎缩为代价，并非 “自然环境” 下的渗透状态，因此不太具有参考性。而如果从品类上来看的话，海豚君把渗透率 40% 以上的归类于零渗透机会品类，30% 的定位于慢渗透率品类，把 20% 以下的定义为 “机会” 渗透品类——对饮食品饮料和家具。可以明显看到，拉动渗透率上行的食品饮料线上化主要靠近场零售，尤其是靠社区团购，目前社区团购，用行业内的人的话来说，已经 “不看单量”。而家具虽然现在电商平台开始通过 3D 建模、虚拟场景化展示的方式来做，但作为地产后周期链条上的一环可选消费，家具销售整体萎缩比较严重。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/aJJcPRSbeCBnsa3VVH5GjdGnzF1WRur2.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="电脑萤幕画面描述已自动生成" width="1360" height="715" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/aJJcPRSbeCBnsa3VVH5GjdGnzF1WRur2.jpg"/></figure>二、一起头顶 “社零大盘” 一片天，只是这片天阴云密布在没有线上化红利的情况下，电商本质上已经是一个 “靠天吃饭” 的板块，这个 “天” 就是社零大盘。但是在疫情高峰期的 “全域静态” 和疫情低谷期 “严防死守” 式抗疫做法下，整体社零大盘基本依然是 “画地为牢” 状态。从最新的 8 月数据来看，一旦疫情对线上零售的利好消退，线上零售的增速便会回归社零整体的水平。可见，线上零售受宏观消费环境的影响越发明显，没有真正的渗透率提升逻辑，难以走出独立行情。虽然线上仍有着更为坚韧的相对优势，但从成长行业向周期滑落的大趋势也在延续。消费大盘本身的增长将是影响线上零售增长的主导因素。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/kPeSnUuEEj5rmExDoWuceEYocvYDzZRn.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="1034" height="529" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/kPeSnUuEEj5rmExDoWuceEYocvYDzZRn.jpg"/></figure>大家共同头顶 “社零大盘” 这一片天、一起进入靠天吃饭时期，电商平台整体上都不好过，体现出来的行业整体结果就是：2Q22 线上零售公司，尤其是社区团购收缩之后，整体营收增速下降到仅仅 3% 的水平。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/gcbQjq7LrDbH2a7U3yYXzrMG6h5gSUMb.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="图表, 折线图描述已自动生成" width="838" height="427" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/gcbQjq7LrDbH2a7U3yYXzrMG6h5gSUMb.jpg"/></figure>三、靠天吃饭太难过，只有节衣缩食、断臂求生在过去的一年中，强监管断掉资本驱动性的 “烧钱” 开辟第二战线的商业模式；电商主赛道靠天吃饭、天又阴云密布的情况下，电商平台们能选的路只有：苦修内功，甚至断臂求生式的内功心法。对应二季度财报和运营的表现上，主要有三大点：1、板块营销费用史无前例负增长在 20Q3 到 21Q3 之间经历过一轮加速投入期后（对应电商的内卷时期）。自去年四季度，销售同比增速持续放缓，到今年二季度已同比负增长 7%；销售费用率在 4Q21 到达高点后，也持续走低，二季度更是首次出现了行业营销费用的负增长，这个海豚君在长期跟踪电商板块历次投入期 - 收缩期交替当中，是从未出现的情况。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/Vtx88WtbSudYL3rFkTosa1NFbo878EQo.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="图形用户界面描述已自动生成" width="871" height="459" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/Vtx88WtbSudYL3rFkTosa1NFbo878EQo.jpg"/></figure>这个负增长体现的营销投放思路上除了新业务的砍减，还有就是电商已经不再关注拉新和获客，这也是拼多多和阿里都选择不再披露年活买家数的原因。而根据 QuestMobile，随着投入减少，2022 年以来淘宝、京东、美团的月活用户增速都在趋势性走低，只有营销费用正增长的拼多多月活增长比较明显。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/m6WwZYM4buyKLT61PqPXpzGqBcbZDsr1.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="图表, 直方图描述已自动生成" width="945" height="504" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/m6WwZYM4buyKLT61PqPXpzGqBcbZDsr1.jpg"/></figure>2、当投放盯向 “用户粘性”，高 DAU、高时长更加重要营销预算除了整体的减少，还有结构性的从获客和拉新走向了用户粘性和单用户的钱包份额上：拼多多、美团、支付宝等 app 都十分默契地推广类似 “种树换水果” 等多种可免费领取礼物，但需长时间且定期操作的福利型游戏来促进用户打开 app 的频次和习惯。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/gYTqZWUeoP7oKMoasUcA8MMisX8Hh9QW.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="图形用户界面, 应用程序描述已自动生成" width="1319" height="846" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/gYTqZWUeoP7oKMoasUcA8MMisX8Hh9QW.jpg"/></figure>而在用户粘性 (DAU/MAU 和单用户时长) 的比拼上：(1) 根据 QM 的数据，从日活/月活比重来看：拼多多已逐步甩开淘宝独占第一档，日活占比在 60% 以上；淘宝则在第二梯度日活占比在 40% 以上；京东和美团则基本一致，目前在 26% 左右(2) 从人均每日使用时长来看：淘宝和拼多多处于第一梯队，日均使用时长在 20 分钟左右；京东和美团基本一致处在第二梯队，日均使用时长在 15 分钟上下；而唯品会的日均时长则只有 8 分钟左右。总的来看，当前各大平台 app 的用户粘性从高到低排序是：拼多多&gt;淘宝&gt;美团～京东&gt;唯品会。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/jZKzqtfTh7QxMxyrNouh9hAbBWHMztHa.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="图表描述已自动生成" width="1500" height="446" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/jZKzqtfTh7QxMxyrNouh9hAbBWHMztHa.jpg"/></figure>3、断臂求生之后，没收入也能出 “利润”“弱消费、强监管、低股价” 导致互联网玩家们驾轻就熟的烧钱玩法被卡，主营电商用户天板到顶之后，苦修内功一大体现就是降本增效：①对外——减少营销费用投入、减少对用户的补贴；②对内：砍业务、砍人员。结果是各公司的利润率自进入 2022 年以来都在持续改善。由下图可见，在 3Q20 到 4Q21，主要线上零售公司的经营利润率连续 6 各季度同比下滑后，在 2022 年一二季度利润率终于重回上升趋势。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/BFUMpQraV3i7YgoTPEv6vBA9bePKmNMp.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="图表描述已自动生成" width="966" height="512" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/BFUMpQraV3i7YgoTPEv6vBA9bePKmNMp.jpg"/></figure>这样，当行业增速没有了，大家的竞争也消停了，当竞争消停低投入产出比的获客逐渐收了之后，各家阶段性认命不折腾，行业竞争缓和，所以利润的普遍释放，因此行业大概就只是利润释放的逻辑。是这个逻辑，但这并不是故事的全部。四、上方是一片大的乌云天，但你的 “天” 就一定是我的 “天” 吗？虽然不景气大家都在从规模和市占率转到利润上。但各家不再鸡血，转为平台的自然实力来较量的时候，由于目前各家电商平台相对区别化的定位，每家头上 “乌云” 的厚度其实差别很大。这里来详细给大家说明一下海豚君的分析思路，如果把电商业务的核心参与要素分为：（1）供给侧的商流：品牌、商品、SKU；（2）供给侧的物流：快递、即配；（3）需求侧：用户总量和单用户购买力（4）平台侧：竞争、监管环境而当前从整体的环境上来看：目前在实物电商领域，不像服务电商对即配的强管控，物流行业大多数的仓运能力并非电商平台的自有资产（京东除外），平台之间竞争缓解，监管打破了平台对商品的实质性垄断。而当前核心更多是看平台本身对商家和用户诉求的满足能力，而如果看这三者当前阶段的最大特征：（1）商家：清库存——在海豚君所看的大多数消费品当中，大多数消费品行业的存货周转天数都在相对高位，商品的全生命周期——新品研发、新品发售、爆品销售、库存清理——这几个核心环节当中，高效率清库存是商家更加突出的需求。（2）用户：极致省钱、极致抠门——主力消费群体失业率攀升、收入前景不确定的情况下，能省则省是第一要务。（3）平台：在商家清库存、用户要省钱的大环境下，当前各大平台反而不再 “鸡血”，不愿意再让用户撸羊毛了。而这些要素放在一起大概是这样一个组合：用户要性价比、商家要清库存，而平台不愿放羊毛来让用户撸，在没有被 “鸡血” 的情况下，用户会回归到用户心智中的性价比平台和商家心中的清库存平台当中。而目前的清库存平台大致有：垂类清库存——唯品会，直播电商清库存——快手，以及综合清库存平台/用户心智上的性价比平台——拼多多。五、认命了之后，到底谁运更好？综合以上&lt;一至三&gt;，在 “弱消费、强监管、低股价” 之下，各家短期认命，大家都不再血拼社区团购，美团回归本地服务、京东做品质电商、拼多多做农产品和性价比、阿里做 “万物皆可淘” 的综合电商。也因为此，海豚君基于利润释放的逻辑，前段时间对电商做了整体性的配置。但认命之后，在各家商业壁垒高低和组织响应快慢的积累之上，并非是在一样的运势之中，在这个周期之内：（1）商家清库存、用户要便宜，阶段性更利好清库存和性价比心智确立的电商平台；（2）高用户粘性高平台：也就是高 DAU、高用户时长的电商平台；在竞争整体放缓、一起释放利润的阶段，一个电商平台能够契合商家清库存/用户性价比需求的平台/使用高粘性的平台，它面对行业性增长放缓的抗压能力会更强。同样也是基于此，海豚君在之前电商存量竞争 “壁垒论” 基础上（《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/1159514?invite-code=032064">杀疯了的阿里、美团和拼多多，电商流量混战后有真壁垒吗</a>》上，再添一个 电商阶段性 “周期论” 的判断，而这个逻辑下指向的核心公司就是拼多多。六、认命后，到底谁运更好？落实到电商板块的整体投资策略上，则需要把视野放得更大一些，这里海豚君再强调一下今年上半年对<a href="https://longbridgeapp.com/topics/2317128?invite-code=032064">《往周期 “衰变”，阿里腾讯们还剩多少价值？》</a>整体概括的时候：1、国内——抗疫大背景下的弱消费、强监管、低股价a. 低股价叠加强监管意味着之前融资驱动型的烧钱抢市场模式无法持续，没有人愿意为 “画饼” 性的第二曲线故事买单，互联网玩法的新业务开拓模式受阻；b. 弱消费意味着新业务开拓路径被堵的情况下，基本盘的电商成长面临快速 “下增长” 的尴尬，整体电商板块进入 “平台” 期；c. 第一曲线失去成长、第二曲线画饼故事难讲，剩下能做的就只有苦修内功、释放利润。2、海外——后疫情大背景下的美元收水、大国较量a. 电商公司是人民币资产，但完全大陆之外上市、以美元定价，美国收水 + 美元升值周期内本身会持续压制估值；b. 而大国较量下金融脱钩伴生的中概退市风险只要不实质性解除，就意味着整体中概只有极低估值下超跌反弹机会，很难真正打开真正的向上空间。这两大因素共振的结果刚好也对应着：整个中概整体股价没有向上空间、但有底部价值，而电商板块到下半年竞争放缓、利润释放出来，当它跌到底部的时候，板块性整体配置得价值也更明显，选择的优先度上，优先壁垒相对高的公司，比如说美团，其次是壁垒不是那么清楚，但阶段性利好的公司，比如说拼多多。当然，任何一个公司无论是从周期角度还是壁垒角度，一定得从 “好公司、好管理、好价格” 三个维度综合测评，合适的性价比是第一要务，海豚君下篇就会更加侧重对各家电商平台得具体价值判断分析，敬请继续关注。&lt;正文完&gt;长桥海豚投研过往相关研究：2022 年 4 月 27 日《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/2435389">阿里 vs 拼多多：血拼之后，只剩共存？</a>》2022 年 4 月 22 日《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/2388210">美团、京东，凭什么存量厮杀下反而出色？</a>》2022 年 4 月 13 日《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/2317128">往周期 “衰变”，阿里腾讯们还剩多少价值？</a>》本文的风险披露与声明：<a href="https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer" rel="nofollow" target="_blank">海豚投研免责声明及一般披露</a>

深度

拼多多

京东

美团

阿里巴巴

唯品会

比多啲時間去觀察比較安全

Anan

必选坚挺、消费降级、商家去库存，当前周期的内利好无不指向了拼多多

Pinduoduo

Meituan Unsponsored ADR Class B RegS

MEITUAN-W

Alibaba

BABA-SW

Vipshops

ANT GROUP

JD-SW

KUAISHOU-W

JD.com

阿里、美团、京东、拼多多：都认命了？还得搏 “大运”

推特嘅情況而家都仲未知會點

受到汽车召回事件影响，Tesla 上周五大挫近 5%，本周初跌势喘定，周一 (9 月 26 日) 升约 0.25%，期权市场见不少 Tesla 认沽期权平仓活动，其中较为贴价的 10 月 21 日到期，270 美元看跌期权未平仓合约减少 2830 张。淡友似乎鸣金收兵，不过观察 Tesla 股价走势，其正下试 9 月初以来的低位月 265.74 美元，投资者如认为 Tesla 股价仍又机会下跌，或者股价不会大涨，可以考虑以熊市认购跨价期权策略 (Bear Call Spread) 作部署。

Bear Call Spread 策略是卖出低行使价认购期权，并利用收到的权利金买入高行使价的认购期权以提供保护，合约数量及到期日必须相同。该策略最大利润是收取的期权金减去付出的期权金的差额，投资者承受的风险却有限，其最大风险是两个期权的行使价的差额减去收取的权利金。

参与 # 人人都是期权交易员 话题讨论及互动，有机会获取平台费抵扣卡，点击了解更多详情。

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人人都是期权交易员

在埃隆·马斯克（Elon Musk）作证之前，法官拒绝了他的法律团队对 Twitter 文件特权的豁免请求。谁会赢？$Twitter（TWTR）$ 看涨律师 - 客户特权作为扣留文件的理由。法官在周五发出的信中指出，Twitter 已经声称有超过 7，220 份文件的律师 - 客户特权，马斯克的法律团队对这些索赔的合法性和 Twitter 特权日志的充分性提出了质疑。马斯克的团队还要求制作 2，891 个离散项目，包括收件人/发件人/抄送/密件抄送行中没有律师的电子邮件，11 个 Google 文档评论的电子邮件通知以及有关业务建议的电子邮件。 $Twitter.US $Tesla.US

Twitter

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iPhone 14 对苹果而言至关重要，因为公司正在面临的挑战之一，是广泛的经济环境未来将如何影响 iPhone 和其他产品的需求——今年以来，利率上升、燃料成本上涨、供应链的压力以及美元飙升等因素令包括苹果在内的科技公司备受考验。具体到 iPhone 产品，则是一个交叉路口。全球范围内，疲软的宏观经济将抑制消费者购买新品的需求，苹果 2023 财年 2.2 亿部 iPhone 的出货量可能是一个较低的水平；然而，在关键的中国市场，约有 30% 的 iPhone 消费者正处于产品升级周期的窗口中，潜在的 Pro/Pro Max 系列产品的消费者有望继续推高 iPhone 的平均售价。在 9 月的发布会之前，关于 iPhone 14 涨价的传闻不绝于耳。结果却是，iPhone 14 起售价为 799 美元，iPhone 14 Plus 起售价为 899 美元，iPhone 14 Pro 起售价为 999 美元。iPhone 维持售价是一个 “令人震惊的事情”，认为苹果内部芯片为公司的利润空间提供了更大的灵活性。除了 iPhone 之外，发布会还推出了 Apple Watch 和 AirPods Pro 的新产品。不过，市场期待了若干年的 Apple Car，仍然是镜中月、水中花。iPhone 是苹果收入的主要驱动力。公司的股价实际上取决于 iPhone 的年度销量。2021 财年，苹果实现营收 3658.17 亿美元，净利润为 947 亿美元；其中 iPhone 的营收同比增长 39% 至 1919.73 亿美元，营收占比为 52.48%。这帮助苹果在 2022 年年初实现了一个完美的开局。1 月 3 日，苹果市值短暂超过 3 万亿美元，成为有史以来第一家突破这一关口的上市公司。年初苹果的股价上涨，源于人们低估了 iPhone 13 的强劲需求。华尔街曾认为，iPhone 13 不如 iPhone 12 重要，因为后者是苹果的第一款 5G 产品；但中国对新手机的需求一直处于历史高位，为公司的潜在盈利奠定了基础。苹果 2022 财年三季报显示，在截至 2022 年 6 月 25 日的九个月里，iPhone 产品实现收入 1628.63 亿美元，同比增长 6.37%；营收占比 53.54%，较去年同期的 54.20% 小幅收窄。如果按此增速计算，iPhone 在 2022 财年的营收表现是无法超越的上一财年的。所以，iPhone 14 的重要性不言而喻。苹果股价从今年 4 月开始下滑，6 月 16 日甚至跌破了 130 美元；8 月一度回到 170 美元上方，随后又开启了下跌模式。新机型的推出往往能刺激 “果粉” 们的购买欲——比如，有的消费者选择直接购入新机或以旧换新，还有的消费者则退而求其次，选择购买降价后的前一年的机型。与 iPhone 13 相比，iPhone 14 除了新增车祸检测和卫星通信外，并没有推出颠覆性的新功能；而最大的亮点在 iPhone 14 Pro 的设计，舍弃了此前的刘海屏，增加了灵动岛功能，并且采用了 A16 仿生芯片。乐观假设的基础，一方面在于美国本土消费者们真的很爱苹果。截至 2022 年第二季度，iPhone 的市场份额占美国活跃智能手机的一半以上；过去四年里，用户从安卓系统到 iOS 系统的迁移持续走强。克莱恩说：“新 iPhone 14 将帮助苹果在未来几个季度继续获得美国市场的份额。” 而 iPhone 与其他产品的相互协作及整个 iOS 生态系统为消费者创造了价值。美国是苹果最重要的市场。2021 财年，美国市场实现营收 1338.03 亿美元，增速 23%，营收占比 36.58%。同期中国市场的营收约为美国的一半，为 683.66 亿美元；但不能被忽视的是，中国市场营收同比增长近 70%，是市场对苹果保持乐观的另一个重要原因。2022 财年前九个月，苹果在中国市场实现了 587.30 亿美元的营收，同比上涨 9.1%。2022 年上半年，在国内 600 美元以上高端市场中，苹果已占据 70.5% 的份额。如果我们的分析成立，30%、乃至更多的中国 iPhone 用户完成了对机型的更新换代，苹果股价大概率将获得提振。但完成这个目标并不容易。据 IDC 统计，近两年苹果智能手机市占率稳定在 10.2%-23.4%，目前为世界第三大智能手机生产商。而在苹果所处的高端智能手机领域，华为前不久发布了 Mate 50 系列手机，显然给消费者提供了新的选择。新产品可能会对公司未来几个季度产生重大影响，但苹果股价在发布会结束后暴涨是小概率事件。根据道琼斯市场数据此前追踪的 21 个 iPhone 发布日股价走势，苹果股价在发布会结束当天平均下跌 0.46%。9 月 8 日的发布会，苹果仍然只字未提造车。现在把苹果造车的巨大市场份额纳入其销售模型，并反映在估值中，还为时尚早。不过，许是得益于苹果强大的市场影响力和品牌号召力，Apple Car 即便未被官宣、设计和生产，已经开始捕获消费者心智。9 月 2 日，市场调研机构 Strategic Vision 一份关于新车购买者消费意愿的报告显示，26% 的受访者表示在买车时 “肯定会考虑” 苹果的汽车。丰田汽车（TM.N）和本田汽车（HMC.N）的受欢迎程度高于苹果，分别为 38% 和 32%；福特汽车（F.N）和特斯拉（TSLA.O）则以 21% 和 20% 分居第四、第五。该机构的总裁亚历山大·爱德华（Alexander Edwards）表示，车企应该担心的是，苹果正在分走消费者的喜爱，“例如，超过 50% 的特斯拉车主表示 ‘一定会’ 考虑未来的苹果汽车。”对苹果来说，这未尝不是一件好事。毕竟，在 iPhone 稳定表现的基础上，依靠造车走出第二增长曲线，在消费端看起来不是那么不切实际。但实际的问题在于，苹果到底要怎么造车。是自己建厂组装、还是外包给汽车制造商？是造商用车还是乘用车？是走纯电池路线、还是混合动力路线？是不是要做自动驾驶？最新的消息是，曾在福特汽车工作了 31 年的高管德西·乌伊卡舍维奇（Desi Ujkashevic）在今年 4 月加入了苹果，任高级总监。公开资料显示，她在福特汽车任职期间，参与了福特 Explorer、林肯 MKC、林肯飞行家 AVIATOR、福特 Escape 和福特电动汽车等项目。与 Apple Car 形成反差的是，苹果在发布会上花费了近 40 分钟的时间介绍了 Apple Watch（介绍 iPhone 大致用了一个小时）。若是用这个指标不严谨地衡量，那么在接下来若干个季度里，苹果在可穿戴设备领域的作为或许更能让投资者看到业绩增长的可能性。除了 Apple Watch Series 8 的常规升级和推出更便宜的 Apple Watch SE 外，发布会最大的亮点之一，是 Apple Watch Ultra 的横空出世。这款起售价人民币 6299 元的手表，针对户外极限环境，采用 64 位双核 S8 芯片 +W3 无线芯片 +U1 芯片的组合，配备 L1 核 L5 两个 GPS 频段，将苹果的科技公司属性彰显无遗。2021 财年，苹果可穿戴、智能家居与配件收入达 383.67 亿美元，超过了 Mac 和 iPad 产品的收入，营收同比增长 25%。许多市场观点认为，苹果的可穿戴设备可以借助 iPhone 庞大用户基础提升渗透率。IDC 的数据显示，2021 年全球可穿戴设备出货量为 5.336 亿部，同比增长 20%；其中，苹果的市场份额居首，达 30.3%，小米和三星则以 10.2% 和 9.0% 的市占率排名二、三位。还有一个被市场所忽视的地方，苹果广告业务发展迅猛！苹果 (Apple) 计划将其增长迅速的数字广告业务的员工数量扩充近一倍。不到 18 个月前，该公司推出了全面的隐私改革，为其在这个利润丰厚的行业中规模更大的竞争对手设置了障碍。领英 (LinkedIn) 的数据显示，这家 iPhone 制造商的广告平台团队约有 250 名员工。在苹果的招聘网站上，该公司希望再招聘 216 个这样的职位，是其在 2020 年底招聘的 56 个职位的 4 倍。苹果公司否认了这些数字，但拒绝详细说明。自去年苹果推出隐私规定以来，数字广告行业一直对苹果的广告野心感到不安。这份隐私规定颠覆了 4000 亿美元的数字广告市场，使其他公司难以为苹果的逾 10 亿 iPhone 用户量身定制广告。自该政策出台以来，Meta（Facebook 母公司）、Snap 和 Twitter 已经损失了数十亿美元的收入，市值损失则比这还多得多，尽管还有其他因素造成了损失。与此同时，苹果的招聘广告说明，它曾经羽翼未丰的广告业务如今 “增长惊人”。研究机构 Evercore ISI 的数据显示，该业务的营收已从 2010 年代末的区区几亿美元，增至今年的约 50 亿美元。该机构预计，苹果的广告业务在 4 年内将达到 300 亿美元。谷歌 (Google) 和 Facebook 的 2021 年广告收入分别为 2090 亿美元和 1150 亿美元。相比之下，苹果的广告业务规模很小。但数字广告行业担心，苹果的业务可能会迅速扩张，部分原因是它制定了一些规则，而批评者和竞争对手认为这些规则赋予了它不公平的优势。

明白了 多謝師兄詳細的分享

nozt3e

iPhone 14 对苹果而言至关重要，因为公司正在面临的挑战之一，是广泛的经济环境未来将如何影响 iPhone 和其他产品的需求——今年以来，利率上升、燃料成本上涨、供应链的压力以及美元飙升等因素令包括苹果在内的科技公司备受考验。具体到 iPhone 产品，则是一个交叉路口。全球范围内，疲软的宏观经济将抑制消费者购买新品的需求...

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Honda Motor

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你可以介绍一只跟踪很久的宝藏股票，也可以对最近引起你注意的热门股票发表评论，还可以就某只股票某些重点业务进行剖析，总之，这里的重点是——个股。

个股大作战

苹果未来走向何方

我都唔明點解要 set 個價貴 d

任泽平 “喊话” 苹果：为什么在中国售价要比美国本土贵 1300 元？其实之前骑牛看熊去美国、欧洲游玩，去过苹果专卖店，都是一些身高 180CM 以上的大美女，190CM 以上的大帅哥，感觉就像模特一样在店里走来走去，当你看苹果产品的时候才会知道他们是销售。牛哥也留意过价格比国内便宜很多，但是国外的手机在国内无法使用，在运营商不能上号，所以想买国内手机只能贵一点下手了。这次 iPhone 14 发布会最大的争议在于 “灵动岛” 的功能并没有那么强大，或者说很多功能没有，被消费者认为是一种欺骗，而苹果官方提到之后会进行逐步升级软件。随着苹果这几年的所作所为，确认让越来越多的人开始支持国货，并且苹果没有突破让 “果粉” 确实有点伤心了。这次任泽平 “喊话” 苹果的价格 “区别对待”，将会让不知情的 “果粉” 更加寒心！希望苹果在没有创意之后，价格还是应该更加亲民，毕竟中国消费者才是他们的主战场。$苹果.US

<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/7451916/KBbUxoLJqcafUCUxKZbX2rvXtjKDcUmH.jpg?x-oss-process=style/lg" original-src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/7451916/KBbUxoLJqcafUCUxKZbX2rvXtjKDcUmH.jpg"/></figure>「熊來了」今日個市場點解重係咁惡劣其實都唔係無原因既，始終近年來受到新冠疫情、烏俄戰爭、內房風波等等因素仍未能夠解決之下，我諗想由熊市變返做牛市應該都唔係咁容易啦。 尤其是疫情問題方面相信就連市場都未必能夠預測得到幾時會再次出現爆發潮導致影響整個產業鏈從而令到經濟不斷衰退而累及市場一直處於熊市狀態。 還有就是烏俄衝突一事令到近年來油價不停上漲，就連我平時食開果間餐廳都話因為油價加了被迫一同漲價，所以其實市場大大小小既事情對民生都有一定很大的影響力。 加上近年來受到美國 CPI 指數不斷上升，而市場為了防止通脹一直升温，最有效的解決方法就是加息，正正因為市場不斷加息的關係下導致現時銀行息率持續上升，然而係咁既情況之下為何還要冒著大風險去投資股票呢，倒不如將股票裏的錢套現出來拿去做定期存款不是較為有利嗎？ 就從以上種種不利消息的潛伏下，你們認為現今的市況還能看得見昔日的牛市氣氛嗎？ 至於現時市況部署方面： 一) 如持貨不想止蝕的話，相信最好的辦法就是從底部再次買入，等到回升的時候就能夠減少成本上的損失。 二) 跟隨著大市方向去走，買入看空產品例如$南方兩倍看空恆科.HK$恆指瑞信四三熊 M.HK 盡可能在逆市的環境之下尋找一些獲利機會。 三) 不要麻木只顧看著市場上的一線股，因為往往在這種時候其實還有更多的趨勢股能夠發掘。$豐盛控股.HK$中國春來.HK   「持倉管理」 $世茂集團.HK  由四月開始停牌到呢家都未有任何進展，估計佢唔等到最後果一日應該都唔使旨意有好消息出現，不過都好既反正就算呢家復牌我諗應該都逃不過大跌既厄運架喇。 $小鵬汽車.US 短期應該都利空多，始終最近壞消息不斷浮現之下估計應該都唔方有運行，不過長遠黎睇我覺得無問題既，始終新能源係未來大趨勢加上有政策既加持之下我諗遲早一定可以上得返。 $英偉達.US 虛擬貨幣暴跌對 NV 真係好大影響，始終顯示卡大幅度下調之下對 NV 收入直接打了一個折扣，加上最近市況唔係幾好，短期我諗都難以可以升得返上去。 $小米集團-W.HK 港股市況咁弱，作為恆指成份股之中既小米想係呢段時期升返上去真係並非易事，加上近年來公司投資方面仍然未能得到獲利之下估計小米股價有排都唔使旨意可以升返上去。 $烯石電車新材料.HK 唉，好後恢前排因為衰貪心無及時止盈，攪到呢家蝕返轉頭，而現時唯一能夠扭轉乾坤既方法相信只能成為本多終勝吧。。。。😂 $Credit Suisse HY Bond Fd.US 受到各方面加息的影響之下最近 DHY 股價跌左唔少落嚟，不過對於長線收息作為目標的我來説，現時既下跌反而對我更為有利，因為我可以利用更便宜既價格來收集更多既股價數量從而令到股息不斷增加。 $香港綠色零售債券.HK 最近股價跌左唔少落嚟，攪到有少少心動想加註，始終 3 年後政府會用原價 100 元黎回購返，所以長遠黎計點都一定有賺，加上每半年固定都會有息派，如果唔想係市場上虧錢之餘重有錢賺既話，綠債會係你其中一個唔錯既選擇。 好了，今日篇文章分享到此結束。多謝各位支持，如果鍾意睇不訪留言點贊支持一下我，你既鼓勵就係我下一篇文章既原動力～再見！！@长桥活动

個人覆盤

喵喵星

「熊來了」今日個市場點解重係咁惡劣其實都唔係無原因既，始終近年來受到新冠疫情、烏俄戰爭、內房風波等等因素仍未能夠解決之下，我諗想由熊市變返做牛市應該都唔係咁容易啦。尤其是疫情問題方面相信就連市場都未必能夠預測得到幾時會再次出現爆發潮導致影響整個產業鏈從而令到經濟不斷衰退而累及市場一直處於熊市狀態。還有就是烏俄衝突一事令到近年來油價不停上漲，就連我平時食開果間餐廳都話因為油價加了被迫一同漲價...

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实战内容模板化，交易笔记及复盘

实战时刻

行情這樣該如何佈局

<h2 id="3mjxjvkbr">0919 长桥海豚君重点关注：</h2><h3 id="he3zblfqm">🐬宏观/行业</h3>1、据媒体消息，美国 PCAOB 的工作人员预计将于 9 月 19 日开始检查在美上市中概股的审计底稿，互联网巨头将分批接受审计底稿检查。关于审计底稿对中概退市的影响，海豚君在《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/3444421">再闯退市生死劫，中概这次会有 “劫尽重生” 吗？</a>》一文中已明确表达观点，感兴趣的可以点击回顾。2、据市场流传的消息，有关部门将对医美行业进行清查，会涉及到 B 端机构和上游，力度比较大。清查的起因是之前杭州千禾查出 47 亿漏税，罚款 8500 多万。清查的消息还未得到证实，今天医美板块已全线大跌，龙头公司华熙生物、爱美客跌超 10%。<h3 id="2djen8ti8">🐬个股</h3>1、$特斯拉.US 特斯拉中国预计再度扩产，上海超级工厂（一期）第二阶段的产线优化项目在 9 月 1 日竣工并开始调试。此次的产线优化项目是特斯拉在现有工厂内进行扩建，主要通过提高生产节拍来扩大产能。此项目的动工时间为去年 12 月 21 日，本来预计的竣工时间是今年 4 月，不过延迟至 9 月才正式竣工。2、$Sea.US 据市场消息，有 “东南亚小腾讯” 之称的 Sea 准备在印尼解雇 3% 的 Shopee 员工。这是该地区大规模裁员潮的一部分。Shopee 母公司处于严峻的缺钱的状态，目前无论在无论是游戏、电商业务板块都遇到了挫折，Q3 财报放弃对 Shopee 业务做出营收指引，下半年增长情况很可能会更加难看。Sea 此举希望能够遏制不断扩大的亏损，并赢回投资者。Sea盘前跌超 2%。3、$隆基绿能.SH 隆基绿能p 型晶硅电池效率刷新世界纪录：在掺镓 p 型全尺寸 (M6，274.3cm²) 单晶硅片上，隆基将硅异质结电池转换效率推高至 26.12%。这是迄今为止 p 型硅电池效率的最高纪录。自此隆基在 N 型和 P 型上都已经明显领先友商。<h3 id="lshaxspx">🐬领涨板块</h3>沪深：酒店餐饮、旅游及景区、非白酒；港股：其他零售商、其他服饰配件、包装食品；美股：住宅建设、家具装修零售、黄金。<h3 id="9geue2d1u">🐬明日关注</h3>1、中国一年期贷款市场报价利率、中国五年期贷款市场报价利率。<blockquote>⚠️ 上文中海豚君研究覆盖公司标红色，可在长桥 App（<a href="https://longbridgeapp.com/download?channel=WO000007">点击此处下载</a>）内搜索 “海豚投研”，进入主页后搜索对应公司名称获取该公司全部研究合集（包括公司过往业绩会纪要）。</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/2106669/kNWxDYC2grYqmEcbKRtT2K3DFhU7MVaB.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1520" height="598" original-src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/2106669/kNWxDYC2grYqmEcbKRtT2K3DFhU7MVaB.jpg"/></figure>本文的风险披露与声明：<a href="https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer" rel="nofollow" target="_blank">海豚投研免责声明及一般披露</a>

0919 长桥海豚君重点关注：🐬宏观/行业 1、据媒体消息，美国 PCAOB 的工作人员预计将于 9 月 19 日开始检查在美上市中概股的审计底稿，互联网巨头将分批接受审计底稿检查。关于审计底稿对中概退市的影响，海豚君在《再闯退市生死劫，中概这次会有 “劫尽重生” 吗？》一文中已明确表达观点，感兴趣的可以点击回顾。2、据市场流传的消息，有关部门将对医美行业进行清查，会涉及到 B 端机构和上游...

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8 月美國 CPI 為 8.3%，雖有下降，但是仍然超出市場預期的 8.1%，剔除食品和能源的通脹指標 (核心 CPI) 環比上漲 0.6%，同比漲 6.3%，相比前兩個月再次回升。這表明美國的通脹仍然處於高位，抑制通脹是美國的首要任務。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/8715503/1EmC2B5o6jcGLvrAmUjBE6qXSqYsnkjE.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="1243" height="598" original-src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/8715503/1EmC2B5o6jcGLvrAmUjBE6qXSqYsnkjE.jpg"/></figure>圖一 美國、中國、歐元區 CPI來源：wind 山證國際資產管理部9 月 21 日淩晨如預期所料，美國宣佈加息 75 個基點，雖然市場已有心理準備，但是美股的表現卻同之前不一致，出乎意料的大跌，道鐘斯指數跌 1.7%，收於 30183.78；標普 500 指數跌 1.7%，收於 3789.93；納斯達克指數跌 1.8%，收於 11220.19；美元創 20 年高點。此次會議，美聯儲將 2023 年的終期利率提升至 4.6%，大幅降低了今年的經濟增長預期。市場的表現證明人們現在認為美聯儲會不惜一切去抗擊通脹，直到通脹回落至 2%，因此美元上升，美股下跌，市場再度陷入恐慌。目前來看，美聯儲想要實現軟著陸是一件十分困難的事情，在如此之大的加息幅度下，加之俄烏衝突升級，俄羅斯自二戰後，首次發出動員令，當地時間 9 月 21 日，俄總統普京與俄國防部長紹伊古發表全國電視講話，宣佈動員 30 萬人，強調在烏 “特別軍事行動” 目標未變，並對西方發出了強烈警告，歐洲能源危機也並未得到改善，在如此複雜的大環境下，經濟極有可能出現衰退，屆時就會出現利率高，經濟增長低，勞動力市場疲軟的情況，雖然美國目前的就業市場十分強勁，但是經濟衰退主要是因為需求衰退，GDP、就業都會受到極大影響。$納斯達克綜合指數.US $標普全球.US $道瓊斯指數.US <figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/8715503/qDpHGK6PTHnNUPXSELPWGdf5Hy9tMem1.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="1773" height="752" original-src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/8715503/qDpHGK6PTHnNUPXSELPWGdf5Hy9tMem1.jpg"/></figure>圖二美國失業率來源：wind 山證國際資產管理部通過對點陣圖的觀察以及 CME FED watch 的統計，較長時間內，美國還將行走在貨幣緊縮的道路上。經濟放緩是現在抗擊通脹和能源危機的最好也是唯一的選擇，美聯儲加息的步伐會繼續強健，美元也會維持在高位。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/8715503/uVMv7cB4qNHgNkEE4jAPoWTsQqHpN5JT.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="985" height="499" original-src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/8715503/uVMv7cB4qNHgNkEE4jAPoWTsQqHpN5JT.jpg"/></figure>圖三 FOMC 點陣圖來源：Bloomberg 山證國際資產管理部<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/8715503/rywTp5dh9qvC7xCJRUU7PZEiVFnN2Hd5.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="806" height="708" original-src="https://pub.lbkrs.com/social/2022/8715503/rywTp5dh9qvC7xCJRUU7PZEiVFnN2Hd5.jpg"/></figure>圖四 CME Fed Watch來源：CME 山證國際資產管理部整個商品市場情況不容樂觀，美元上漲，原油下跌，黃金先前大跌，之後收復失地，然後上漲。目前來看，國內外的需求端都被抑制，比如，上周 EIA 原油庫存連增三周、汽油需求四周均值創 1997 年來新低。同時，國外冶煉金屬成本上升，焦煤、電價都在上升，導致基本金屬、煤炭價格得以支撐。$西方石油.US $黃金礦產.US $俄鋁.HK $中國神華.HK $F 山證鐵礦石.HK 國內方面：接下來國內召開二十大會，政府可能會有新的部署，對國內經濟發展也會帶來一定影響。國外方面：年內美國接下來還有兩次的加息，兩次總加息幅度可能會在 100 基點-125 個基點，同時需要密切注意美國勞動力市場資料（失業率）和消費者信心指數。歐洲重點仍然放在能源上面。前兩周 3047 公眾號也曾提及雖然俄烏戰勢已成常態，仍需要密切關注俄烏戰爭發展進程。$蘋果.US $特斯拉.US

不停炒加息減息相信都維持多一年以上！

8 月美國 CPI 為 8.3%，雖有下降，但是仍然超出市場預期的 8.1%，剔除食品和能源的通脹指標 (核心 CPI) 環比上漲 0.6%，同比漲 6.3%，相比前兩個月再次回升。這表明美國的通脹仍然處於高位，抑制通脹是美國的首要任務。圖一 美國、中國、歐元區 CPI 來源：wind 山證國際資產管理部 9 月 21 日淩晨如預期所料，美國宣佈加息 75 個基點，雖然市場已有心理準備...

NASDAQ Composite Index

S&P Global

Dow Jones Industrial Average

Occidental Petroleum

Golden Minerals

RUSAL

CHINA SHENHUA

F SSIFIRONORE

Short Dow30 Pro

Proshares UltraPro QQQ

Invesco QQQ Trust

Direxion Nasdaq 100 Equal Weight Index shares

Proshares UltraPro Short QQQ ETF

CSEC/China Shenhua

對美聯儲加息的一點看法

減價嘅話，tesla 股價會唔會跌呢。

散戶2022

即使不开盘，我们也可以谈天说地，增进一下感情！

即使不开盘，我们也可以谈天说地，增进一下感情！

盘后聊天室

特斯拉變相降價 8000 元？ 特斯拉門店銷售人員：臨時做的一個活動近期，一份關於特斯拉車型能夠享受保險補貼的郵件在網絡流傳。郵件顯示，在 9 月 16 日-9 月 30 日期間完成提車的車主，如選擇在特斯拉店內購買保險，可享受 8000 元保險補貼，補貼可直接用於減免車價。這一行為也被市場解讀為特斯拉「變相降價 8000 元」。特斯拉門店銷售人員證實網傳郵件內容真實性，稱這是臨時做的一個活動，是為衝刺交付量，9 月 30 日提車都可以享受 8000 元補貼，會在交付尾款時減免車價。（證券時報）

多地相继放宽通关限制，旅游相关股份造好，携程股价反弹半成，早段高见 209.6 元。东瀛游曾升 55%，连升 5 日兼创逾 4 年高，纵横游升 3.6%，专业旅运升 2%。国泰航空升 1.6%，销售行李箱的新秀丽 亦升 1%。

目前泰国入境免隔离免检测；韩国旅客入境仅需 PCR 检测，不需隔离。日本 10 月 11 日恢复个人游，取消入境人数限制。香港港亦盛传政府最快下周公布入境检疫放宽至「0+7」，10 月初实施，抵港后维持在机场核酸检测。

多地相继放宽通关限制，旅游相关股份造好，携程股价反弹半成，早段高见 209.6 元。东瀛游曾升 55%，连升 5 日兼创逾 4 年高，纵横游升 3.6%，专业旅运升 2%。国泰航空升 1.6%，销售行李箱的新秀丽 亦升 1%。 目前泰国入境免隔离免检测；韩国旅客入境仅需 PCR 检测，不需隔离。日本 10 月 11 日恢复个人游，取消入境人数限制。香港港亦盛传政府最快下周公布入境检疫放宽至「0+7」，10 月初实施，抵港后维持在机场核酸检测。

多地放宽通关限制，旅游股有炒作

今年以來政策支持旅遊的消息不斷，目前旅遊行業復甦條件具備，隨着疫情科學防控，全球及各洲新冠確診人數大幅降低，旅遊行業進入復甦通道。從疫苗接種率和當日新增人數比例來看，亞洲疫情防控優於北美、歐洲及全球平均水平。國內短期出行限制下，國內商旅需求相對剛性，隨疫情恢復以及國慶假期到來，休閒旅遊有望恢復彈性。

$蘋果.US蘋果在疫情前的利潤基本在 500 多億，宅經濟導致需求大漲推高業績，現在電子需求大幅下緩，從其他所有品牌都可以看到。蘋果即使做的好也難改總需求下降。預計回到正常短期會到年利潤 600-700 億。這樣對應 30PE 為 2W 億左右。這會有一段時間，也許幾個月，也許 1 年。在這種情況下，除了做空有沒有別的低成本的盈利模式。如果做期權，是否可以指教下。改如何 put。當然我還是長期看好蘋果，不過不是現在這個價格的蘋果。

歌尔股份于北京时间 2022 年 8 月 29 日晚间的长桥 A 股盘后发布了 2022 年第二季度财报（截止 2022 年 6 月），要点如下：一、整体业绩：低迷之中，营收仍超预期。①$ 歌尔股份.SZ 本季度总营收 235 亿元，同比增长 44.5%，超市场预期（222 亿），增长主要得益于 VR 虚拟现实、智能游戏主机等智能硬件业务的翻倍式增长。②公司本季度毛利率 12.3%，同比下降 2pct，大幅低于市场预期（14.4%）。在通胀压力下，公司所在的制造环节受到成本提升的压力，公司三大业务上半年的毛利率均有一定的下降。③公司本季度归母净利润 11.78 亿元，同比增长 54%，位于公司此前预告下限（11.76-15.22 亿元）；二、各核心业务线：撕下消费电子，贴上 VR 标签。智能硬件收入和毛利首次占比过半，歌尔烙上 VR 的印。上半年在消费电子和手机市场低迷的情况下，歌尔智能声学整机和精密零组件业务虽出现了一定的下滑，而智能硬件业务受下游需求的增长获得了 100%+ 的增长。随着智能硬件业务的成长，低迷的消费电子业务对公司的影响弱化，公司的 VR 属性愈加浓烈。三、费用及经营情况：营运指标合理，费用控制显成效。在公司业务不断成长的规模效应下，公司费用率呈现下降的趋势。本季度公司四项费用合计仅有 14.33 亿元，同比下滑 0.6%，四项费用率仅为 6.1%。本季度通过对费用端的控制，在通胀施压毛利率的大背景下，仍实现了净利率的同比上升。四、下季度业绩预期：歌尔股份对 2022 年前三季度业绩指引，实现归母净利润 38.32-43.32 亿元。结合 2022 年上半年业绩情况，公司在三季度有望实现归母净利 17.53-22.53 亿元（好于市场预期的 17.72 亿元），同比增长 9.5%-40.71%。三季度的业务仍主要是由主要是因为以 VR 虚拟现实为代表的智能硬件业务拉动，而其中有处置参股公司股权取得的投资收益约 2.9 亿元。 整体来看：歌尔本季业绩其实还能接受，但令人不满意的是下季度指引。单看二季度财报业绩，毛利率不及预期，但收入端还交出了 “超预期” 的表现。上半年受手机和消费电子整体市场低迷的拖累，歌尔的智能声学业务和精密零组件业务也出现了下滑。但凭借智能硬件业务翻倍的增长，公司上半年最终仍重回高增长。在经济放缓的当下，以 VR 虚拟现实、游戏主机为代表的智能硬件业务仍能实现 100%+ 的高增，已经难能可贵。但是三季度业绩指引，仅有 14.57-17.59 亿元的扣非净利，同比不增（-9.44% 至 +9.32%）。由于智能硬件占比已经过半，而上半年智能硬件业务又展现出翻倍的增长势头。在这情况下，拿到三季度这个不增长指引，还是不满意的。海豚君认为下半年苹果将发布手机和 Airpods 新品，两业务目前占比逐渐减小，对公司业绩不至于有过大拖累影响。而三季度业绩不佳，最可能的是受 Meta 本季度有所砍单（结合郭明錤此前下调 2022 年 Oculus 出货量的预期）；从本次中报看，歌尔股份已经转型成 VR 和游戏主机为代表的智能硬件公司，手机和消费电子业务对公司影响越来越小。三季度不佳的业绩指引将对公司短期内造成压力，而从上半年智能硬件 100%+ 的增长，以及四季度 Pico 和 Oculus 的新品发布来看，VR 虚拟现实市场下半年仍具有成长性。$Meta.US 的砍单主要是针对于老款产品去库存，而把精力聚焦在新品和自身公司业绩上。受产品周期空挡影响，歌尔的短期业绩承压。Pico 和 Oculus 持续在做新品布局，而$ 苹果.US 、$ 腾讯控股.HK 等厂商也在虚拟现实设备上发力。随着新品迭出，VRAR 赛道仍有望在经济放缓的大背景下收获高成长。歌尔股份作为行业制造龙头，短期业绩受订单调整影响，长期仍有望借助 VRAR 实现 “第三成长曲线”。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/aGEMNJtpMkWt7Bja2HV4bBy64zAPZ72k.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/aGEMNJtpMkWt7Bja2HV4bBy64zAPZ72k.jpg"/></figure> 以下是长桥海豚君对歌尔财报的具体分析：一、整体业绩：低迷中，营收仍超预期1.1 营收端歌尔股份 2022 年第二季度总营收 235 亿元，同比增长 44.5%，超市场预期（222 亿）。公司营收已经连续两个季度增速达到 40% 以上，走出了去年下半年的增速放缓 “泥潭”。歌尔之所以能在上半年低迷的消费电子/手机市场中走出独立的增长，主要得益于 VR 虚拟现实、智能游戏主机等智能硬件业务的翻倍式增长。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/NRbnV8QuF84f5SwEBKxssL98auyyjGZs.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="791" height="339" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/NRbnV8QuF84f5SwEBKxssL98auyyjGZs.jpg"/></figure>2.2 毛利端歌尔股份 2022 年第二季度实现毛利 28.9 亿元，同比增长 24.3%，毛利的增长主要由收入带来，毛利率在通胀及成本的影响下出现一定的下滑。公司本季度毛利率 12.3%，同比下降 2pct，大幅低于市场预期（14.4%）。在通胀压力下，公司所在的制造环节受到成本提升的压力。在上半年，公司三大业务的毛利率均有一定的下降。随着智能硬件业务的占比提升，对公司整体毛利率也有结构性影响。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/3XC444TKtWa1kupBYP3UhfG8oC8XZz6U.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/3XC444TKtWa1kupBYP3UhfG8oC8XZz6U.jpg"/></figure> 二、各核心业务线：撕下消费电子，贴上 VR 标签经历了手机、消费电子（Airpods）的两轮成长之后，歌尔已经开始公司以 VRAR 为首的智能硬件 “第三成长曲线”。在上半年低迷的市场环境中，歌尔股份的智能硬件业务再次实现了 100%+ 的增长。在智能硬件业务中，主要由 ARVR 设备（Meta 的 Oculus 、Pico 等）、PS 游戏机等产品构成。随着业务的持续高增长，智能硬件业务在公司（营收和毛利）中占比首次超过 50%。歌尔股份已经撕下 “消费电子” 的标签，成为一家以智能硬件业务为主的公司。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/gPi7DbPjaRuL8RUwDsDpmQ6efWVukuyV.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/gPi7DbPjaRuL8RUwDsDpmQ6efWVukuyV.jpg"/></figure>2.1 智能硬件业务歌尔股份智能硬件业务 2022 年上半年实现收入 248.1 亿元，同比增长 121.3%。随着 Oculus、Pico 和 PS 产品的出货增长，公司智能硬件业务已经成长最大的收入来源，首次突破 50%。歌尔股份智能硬件业务 2022 年上半年毛利率实现 12.8%，同比下滑 1.3pct。在通胀的影响下，公司在制造环节受成本提升的压力较大，从而挤压公司的毛利率。海豚君认为下半年 Pico 和 Oculus 都将陆续发布新品，有望继续给公司智能硬件业务带来增长的动力。在经济放缓的当下，要逆势获得高增长，需要高增速的产品或行业来抵御经济下行的压力。对于 VRAR 行业，之后苹果也有望推出新款的 MR 产品，继续推动行业发展。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/ffEUFhxc7qhZuWcs2TLqcEAsCbPCNfHg.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/ffEUFhxc7qhZuWcs2TLqcEAsCbPCNfHg.jpg"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/nLGbe2qPBtAR58pb7D1jTtC9oVQj936H.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/nLGbe2qPBtAR58pb7D1jTtC9oVQj936H.jpg"/></figure>2.2 智能声学整机歌尔股份智能声学整机业务 2022 年上半年实现收入 123.4 亿元，同比下滑 1.2%。歌尔股份的智能声学整机业务主要是承接了苹果公司 Airpods 系列产品。公司智能声学整机业务的过往表现，也与 Airpods 产品周期接近。在经历了 2020 年下半年至 2021 年上半年接近 100% 的增长后，从 2021 年下半年开始出现回落。苹果本来想借助 Airpods 新品带动二次增长，但是从新品发布后的表现来看，市场并没有买单。苹果本季度的可穿戴业务更是出现 7.7% 的下滑。庆幸的是，歌尔股份撕下了消费电子的标签，已经找到了第三成长曲线。本季度公司智能声学业务占比进一步下滑至 30% 以下。歌尔股份智能声学整机业务毛利率在 2022 年上半年继续下滑至 9.1%，同比下滑 1.4pct。在通胀增加成本的同时，终端需求不旺也影响了公司产品的出货。海豚君认为随着 Airpods 产品进入成熟市场，业务高增长不再，更多地类似于 PC 和 iPad 的更换需求。智能声学业务，在公司业务中的占比也将进一步下降。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/Lizsed5fzKCEQ4ggjWNj6KaTi9Kn2e9S.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/Lizsed5fzKCEQ4ggjWNj6KaTi9Kn2e9S.jpg"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/xbxCtNeQMtugG7VhzTpV4pbdf2njum4g.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="674" height="317" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/xbxCtNeQMtugG7VhzTpV4pbdf2njum4g.jpg"/></figure>2.3 精密零组件业务歌尔股份的精密零组件业务 2022 年上半年实现收入 56.8 亿元，同比下滑 6.1%。歌尔的精密零组件业务主要包括 MEMS、mic 等电子器件，其中最大的下游应用领域在手机方面。精密零组件受上半年手机市场的低迷影响最大，但是歌尔股份的下跌幅度好于整体手机市场两位数的下滑，主要由于歌尔手机业务中大客户表现相对稳健。在上半年手机疲软的大背景下，精密零组件业务下跌也合理。歌尔股份精密零组件业务 2022 年上半年毛利率为 22.2%，同比下滑 1.2pct。公司精密零组件毛利率下滑主要由原材料涨价和下游需求疲软影响。海豚君认为随着下半年大客户新机的发布，对精密零组件有提振作用。但安卓客户方面仍面临库存较高的问题，拉货动力不足。整体来看，公司精密零组件业务下半年有望好转，但仍难有明显反弹表现。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/epzSCkuXnonuHacKg4tCNYJMUzY9FV6z.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/epzSCkuXnonuHacKg4tCNYJMUzY9FV6z.jpg"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/hWr4P8hdXYQnaL8pp8PDbyMiyixWwdao.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/hWr4P8hdXYQnaL8pp8PDbyMiyixWwdao.jpg"/></figure> 三、费用及经营情况：营运指标合理，费用控制显成效3.1 营运指标：应收账款&amp;存货，维持相对合理①应收帐款：歌尔股份 2022 年第二季度应收帐款 89.70 亿元，同比增长 46.2%。从应收帐款/营业收入指标看，歌尔股份本季度有所上升至 0.38，整体仍维持在相对合理水位。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/y4vQwyGkAs63KRCgBWjxtffw9SopR5Gb.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="736" height="319" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/y4vQwyGkAs63KRCgBWjxtffw9SopR5Gb.jpg"/></figure>②存货：歌尔股份 2022 年第二季度存货 154.89 亿元，同比增长 66.2%。从存货/营业收入指标看，歌尔股份本季度继续上升至 0.66。歌尔存货水平比 2021 年整体较高，主要是因为 Airpods 和手机业务的需求趋于疲软，整体仍在相对合理的水平。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/rmHettfyi8LdDhFiWYj9TAwS3Q9PueaW.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/rmHettfyi8LdDhFiWYj9TAwS3Q9PueaW.jpg"/></figure>3.2 费用率情况：规模优势下，费用率趋于下降2022 年第二季度歌尔股份四项费用合计 14.33 亿元，同比减少 0.6%。四项费用率 6.1%，四项费用率的下滑主要来自销售费用的减少和汇兑收益增加。1）销售费用：本季度 1.04 亿元，同比减少 29%，销售费用率 0.4%。公司销售费用的减少主要由于公司良好的客户关系以及规模效应的推动，销售费用率已经连续 5 个季度下降至 1% 以下；2）管理费用：本季度 5.72 亿元，同比增长 47.9%，管理费用率 2.4%。随着公司收入增长，在规模效应下管理费用率下降至 3% 以下；3）研发费用：本季度 8.22 亿元，同比下滑 1.6%，研发费用率 3.5%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，主要投向于公司在 VR 虚拟现实及其他精密零组件领域内的研发投入增加；4）财务费用：本季度-0.66 亿元，去年同期为正，财务费用率- 0.3%。公司财务费用的变化主要由于利息收入及汇兑收益增加。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/ZGTrGAQSphXZbbWH4cbn6dgBRLJ8Xh3E.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" width="793" height="342" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/ZGTrGAQSphXZbbWH4cbn6dgBRLJ8Xh3E.jpg"/></figure>3.3 净利润：业务转型后，下季度有望创新高歌尔股份 2022 年第二季度归母净利润 11.78 亿元，同比增长 54%，低于市场预期 12.7%，位于公司此前预告下限（11.76-15.22 亿元）。歌尔股份本季利润不及预期的主要原因，是公司毛利率下滑超预期，这也主要在通胀和下游需求疲软的情况下导致。2022 年第二季度公司净利率提升至 5.1%，净利率的提升主要是因为公司控制费用率的结果。虽然毛利率承压，但公司通过费用率的控制，将毛利率拉回了历史合理水平。随着下半年苹果、Oculus 和 Pico 等新品的发布，公司 Q3 净利率和利润都有望进一步释放。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/Z28rN4TzyHEW5it91X1amRg13CusTvdz.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/Z28rN4TzyHEW5it91X1amRg13CusTvdz.jpg"/></figure> 四、净资产回报率：ROE 重回增长2022 年第二季度歌尔股份净资产回报率重回 4%。经历业务转型的阵痛后，公司 ROE 重回增长，没有陷入此前 2018 年末的低谷。ROE%=销售净利率 * 权益乘数 * 资产周转率对 ROE% 的分析，从各因子的拆解入手：1）销售净利率：2022 年第二季度歌尔股份销售净利率达到 5%，环比有所提升（+0.3pct）；2）权益乘数：2022 年第二季度歌尔股份权益乘数为 2.14，保持平稳（-0.01）；3）资产周转率：20222 年第二季度歌尔股份资产周转率为 0.38，环比略有回升（+0.04）歌尔股份 ROE% 之前两季度都回到了 4% 以下，市场本来也有担心公司是否要重走 2018 年的低谷。但公司凭借不断高增的智能硬件业务，有望走出独立增长行情，摆脱消费电子和手机市场的拖累。智能硬件的高成长继续带来资产周转率的提升，而费用端的控制也增厚了公司的净利率，公司 ROE% 本季扭转了跌势，重回 4%。<figure class="image"><img src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/vCp9EQmh7XNeS94Xot1g4DjasBQnHn8p.jpg?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.lbkrs.com/cms/2022/0/vCp9EQmh7XNeS94Xot1g4DjasBQnHn8p.jpg"/></figure> &lt;此处结束&gt;长桥海豚歌尔股份历史文章回溯：财报季2022 年 4 月 27 日财报点评《 <a href="https://longbridgeapp.com/topics/2433201">VR 高增，歌尔逆市再交强指引 | 读财报</a>》2022 年 3 月 30 日财报点评《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/2212515?channel=t2212515&amp;invite-code=FRQWBJ">歌尔股份：“拉垮” 只是当下，未来还是 VR</a>》2021 年 8 月 27 日财报点评《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/1084501?invite-code=032064">歌尔股份：“VR 之光” 掩盖 TWS 耳机的 “落寞”</a>》深度2022 年 6 月 17 日行业深度《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/2917540">消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬</a>》2021 年 8 月 20 日公司深度《<a href="https://longbridgeapp.com/topics/1065205?invite-code=032064">歌尔股份（下）：元宇宙太遥远，VR 游戏主机已经很 “香”</a>》2021 年 7 月 23 日公司深度《<a href="https://longbridgeapp.com/news/41114137">歌尔股份（上）：再一次暴跌的果链龙头经历了什么？</a>》 本文的风险披露与声明：<a href="https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer" rel="nofollow" target="_blank">海豚投研免责声明及一般披露</a>

歌尔股份

财报

TWS 等消费类整机下行；服务苹果/Meta 大客户的负债弊端；Meta 减缓投入 VR；富士康等争夺 VR 代工业务；姜氏兄弟大额套现；只能看分拆上市是否还能再次一博，不然近几年经营风险很大

GarvinMu

苹果

硬科技

撕下消费电子，贴上 VR 标签

Goertek

Meta Platforms

PICO HOLDING INC

歌尔股份：翻倍增长的 VR 为何按下暂停键？

WhatsApp 很早已有商業户口，不知再有甚麼新意

KarsonKK

元平台宣布 WhatsApp-销售团队集成，让企业与客户聊天元平台$Meta 平台公司（META）$周二表示，它将将其 WhatsApp 消息传递服务与 Salesforce $Salesforce.com（CRM）$ 服务集成，以便企业可以直接在消息传递服务中直接从 Salesforce 的平台与客户聊天。在一篇博客文章中，Meta 商业消息传递副总裁 Matthew Idema 表示，WhatsApp API 的集成将使 Salesforce 企业能够在 WhatsApp 上提供 “新体验”，并且仍然通过 Salesforce 的客户 360 度应用程序进行管理，并指出每周已经有超过 10 亿用户在 Meta 的（META）消息传递服务上与企业帐户连接。

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