天风证券：维持塔牌集团 “增持” 评级 目标价 15.82 元

智通财经 APP 获悉，天风证券发布研究报告，维持塔牌集团 (002233.SZ)“增持” 评级，上调 21-23 年归母净利润预测至 27/31.5/34.6 亿元，(前值 19.1/21.5/23.3 亿元)，参考可比公司，予公司 21 年 7 倍目标 PE，对应目标价 15.82 元。

天风证券主要观点如下：

21Q3 单季度归母净利润同比下滑 13.3%，Q4 价格弹性可期

近日公司发布 21 年三季报，21 年前三季度实现收入/归母净利润 52.4/13.1 亿元，同比 +12.1%/-4.7%，实现扣非归母净利润 11.4 亿元，同比-8.6%，其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润 16.1/4 亿元，同比分别-14.3%/-13.3%，三季度扣非归母净利润为 3.0 亿元，同比下降 27.9%。公司 Q3 单季度毛利率环比 Q2 大幅下滑，但 9 月水泥迎来大幅涨价，Q4 价格弹性可期。

限产导致 Q3 销量下滑，价格、成本双重承压

公司 1-9 月份实现水泥产量 1479 万吨，销量 1459 万吨，同比分别 +15.5%/19.4%，其中单三季度实现水泥产量/销量 436/450 万吨，同比分别-19.6%/-17.7%，主要因 9 月份在能耗双控和限电政策下，供给端有所收紧。公司 1-9 月份水泥吨均价同比下降 4.17%，该行预计 Q3 吨均价环比 Q2 下滑约 30-40 元/吨，广东水泥价格自 9 月份开始大幅上涨，截至 10 月 21 日市场价约 820 元/吨，较 Q3 均价上涨 220 元/吨，预计公司 Q4 水泥吨均价有望大幅上涨。

成本端，受煤炭价格上涨影响，公司前三季度水泥平均销售成本同比上涨 6.58%，该行预计公司 Q3 水泥吨成本环比上涨约 15 元/吨，10 月 19 日国家发改委组织召开煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施，预计未来煤炭价格有望维稳。当前广东及周边省份限产有所减缓，该行认为 Q4 限产力度可能存在较大变动，但考虑到当前广东水泥库存仅 35%，仍有一定补库需求，且煤炭价格上涨进一步压缩水泥企业利润，该行预计 Q4 水泥价格仍有望维持高位。

投资收益 + 公允价值变动收益贡献利润增量，Q3 净利率同比持平

公司 Q3 单季度整体毛利率，同比下降 3.4pct，较 Q2 下降 10.1pct，主要因水泥价格下滑同时成本增加。Q3 单季度期间费用率 6.9%，同比提升 1.6pct，其中管理/财务费用率同比分别 +1.9/-0.4pct。公司 Q3 实现投资收益 + 公允价值变动净收益 1.29 亿元，同比大幅增长 128%，最终 Q3 单季度净利率 24.7%，同比基本持平。

风险提示：水泥需求不及预期、价格 Q4 大幅回落、煤炭大幅涨价。