民生证券：维持良品铺子 “推荐” 评级 渠道端多元化发展

智通财经 APP 获悉，民生证券发布研究报告，维持良品铺子 (603719.SH)“推荐” 评级，预计 2021-23 年实现收入 96.62/114.60/130.73 亿元，同比 +22.4%/+18.6%/+14.1%;实现归母净利润 4.11/4.98/5.79 亿元，同比 +19.8%/+21.1%/+16.2%，EPS 分别为 1.03/1.24/1.44 元，对应 PE 分别为 36X/29X/25X。

事件：10 月 21 日公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度实现收入 65.69 亿元，同比 +18.78%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比 +19.57%，实现扣非归母净利润 2.44 亿元，同比 +13.05%。

民生证券主要观点如下：

线上快速增长，支撑公司整体业绩向好发展

2021 年前三季度公司实现收入 65.69 亿元，同比 +18.78%，其中 Q3 实现收入 21.48 亿元，同比 +11.89%。第三季度实现销售额 23.74 亿元，其中电商/加盟/直营/团购分别实现 12.04/7.00/3.88/0.82 亿元，分别 +18.53%/+1.72%/-1.25%/+203.78%。

线上预计京东延续高增长，公司同时迅速拓展抖音等社交电商、团购等社区电商等新渠道模式，保障线上快速增长。线下门店持续扩张，并进驻 KA、新零售等渠道，实现多元化布局，抵消线下客流下滑影响。

分区域看，华中/华东/西南/华南/其他/线上分别实现收入 6.24/2.15/1.49/1.35/0.47/12.04 亿元，分别 +2.07%/+8.65%/+13.11%/-1.31%/+52.80%/+18.53%，在华东优势市场以外快速布局，正着重开发甘肃、山东、云南、贵州等市场，推进全国化布局。

渠道端多元化发展，产品端扩充多品牌矩阵

渠道端，公司已形成线下零售门店 + 线上主流电商为主，社交电商、大客户团购、流通、社区团购多种渠道为辅的业务模式，通过多元化渠道布局模式应对线下客流缩减。公司在线下零售门店深耕 15 年，在门店运营方面积累深厚经验，预计后续需求修复，公司线下市场将快速改善。产品端，扩充儿童零食 “小食仙”、健身零食 “良品飞扬” 等子品牌，布局 “Tbreak” 茶歇品牌，挖掘市场消费新动向，达成全品类发展。

盈利能力基本保持稳定

毛利率：前三季度公司毛利率为 29.51%，同比-1.99pct，第三季度公司毛利率 24.58%，同比-8.76pct，毛利率下滑主因公司在三季度将运输费调整至成本端列示，剔除运输费影响后，毛销差 11.44%，同比 +0.08pct，基本保持稳定。

期间费用率：前三季度期间费用率为 23.92%，同比-1.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.05%/4.93%/0.37%/-0.44%，分别同比-1.98/+0.77/+0.02/-0.18pct。

净利率：前三季度公司净利率 4.83%，同比 +0.06pct，整体看公司降本控费成果显著，盈利水平基本保持稳定。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等。