群益证券：维持圆通速递 “买入” 评级 目标价 16.8 元

智通财经 APP 获悉，群益证券发布研究报告，维持圆通速递 (600233.SH)“买入” 评级，目标价 16.8 元，预计 2021/22 年分别实现净利润 15.12/17.84 亿元，YoY 分别为-14%/YoY+18%,EPS 为 0.48/0.56 元。当前 A 股股价对应 P/E 为 24 倍和 20 倍。

事件：公司发布 2021 年三季报业绩：2021 年前三季度实现营收 305.42 亿元，同比增 30.41%，归母净利 9.54 亿元，同比降 31.16%，扣非净利 8.87 亿元，同比降 26.77%，毛利率同比下降 3.3pct 至 6.84%。其中，3Q 实现营收 110.47 亿元，同比增 24.98%;归母净利 3.08 亿元，同比降 25.68%，环比增长 12.13%;扣非后净利 2.92 亿元，同比降 6.85%，环比增长 14.58%，毛利率同比下降 1.21pct 至 6.49%，略低于预期。

群益证券主要观点如下：

业务量保持高速增长，单票价格环比回升：

2021 年前三季度公司完成业务量 116.41 亿票，同比增长 40.24%;市占率达 15.16%，同比提升 0.38pct，单票收入为 2.18 元，同比下降 4.09%，降幅继续收窄。其中 Q3 业务量 42.30 亿票，同比增长 25.71%，市占率达 15.45%，同比提升 0.34pct，单票收入为 2.15 元，同比下降 0.15%，环比上升 2.87%。

按月度来看，圆通 7-9 月单票收入分别为 2.02 元、2.13 元与 2.28 元，8 月与 9 月环比分别提升 5.45%、7.04%，单票收入持续改善。公司及时调整产品结构和运营策略，在实现业务增速领先的同时，单价开始回升。自 9 月 1 日起，加盟制快递公司集体宣布上调派费 0.1 元/票，伴随末端派费上涨传导到收入端以及旺季来临，有望延续温和的涨价节奏，预计旺季提价幅度与提价周期将优于往年并有望持续到今年年底，带动公司盈利弹性明显改善。

降本增效发力，费用管控持续优化：

Q3 毛利率 6.5%，同比下降 1.2pct，降幅大幅收窄，环比提升 0.5pct。公司不断推进转运中心建设和优化布局，通过信息化工具优化快件中转路由，改善干线运输时效，加强自动化设备、自购车辆比例。在数字科技、车辆统筹、人员配备和保障等方面积极投入。此外，公司拥有 10 家货机，不断提升国际航空货运基础能力，提高公司自有航空的利用率与运营效率，降低航空成本。费用方面，综合费用率同比下降 0.7pct 至 2.84%，其中销售和管理费用率同比下滑 0.04pct、0.75pct。

风险提示：市场竞争加剧，新业务发展不如预期，加盟商网店不稳定。