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2022.01.21 17:55

新增订阅仅差预期 400 万,Netflix 为何能跌 20% 这么多?

就算可能创下十年来最差年度开局,十年劲升六十倍的 Netflix 真的值一个 20% 的跌幅?

谁也没想到,面对一次看似平常的 “季度测验”,Netflix(奈飞)没能把持住。

1 月 21 日周五美股盘前,Netflix 暴跌超 21%,股价直落 100 美元至 400 美元左右,蒸发的市值也达到 450 亿美元。

究其原因,主要是四季报中的一个数据吓坏了投资者——流媒体行业最看重订阅数据,但 Netflix 预计,一季度新增用户数仅为 250 万,远低于去年同期的 400 万,并且大幅偏离分析师预期的 626 万。

如果一切如 Netflix 所料,这就将创下该公司至少十年来最差的年度开局。

但是,新增订阅预期差的这近 400 万,真的值一个 20% 的跌幅?Netflix 的增长故事真的讲不下去了?

爆发过后的下坡路

在细细展开之前,我们先来看一张非常直观的图:

来源:Netflix

纵览近五年的数据,Netflix 新增用户数量在 2020 年出现爆发式增长,达到 3660 万的峰值。至于原因,大家心知肚明——疫情居家,谁不煲剧?

但在刚刚过去的 2021 年,全球疫情有所缓和,全年新增用户仅达到 1820 万,较前一年直接腰斩,且为 2015 年以来新低。

到了对 2022 年一季度的预测,新增 250 万的水平更是来到五年最低。

但是为什么用户指引低就会对股价造成这么严重的冲击?

美股研习社在《奈飞暴跌 20% 背后的真相与转机》一文中进一步解释称,主要原因在于,用户是未来利润的源头,其中又可拆分为用户数和 ARPU(平均用户贡献营收)。过往互联网实现指数级增长的背后都是用户数和 ARPU 齐升,这样二者乘积自然是指数增长。那么在 ARPU 增长天然比较缓慢的情况下,其实增长主要贡献还是在用户数。

悲观指引反映出流量红利见顶。考虑到奈飞在过去两年用户数增速从 20%+ 到个位数(剔除疫情的影响整体也是下滑的),ARPU 增速则稳定在 10% 左右。那么按乐观一点来假设的话,EPS(每股盈利)增速大约在 15%-20%,仍然撑不起下跌之前 40x 左右的 p/e。

简单来说,在疫情红利消散之后,Netflix 的增长已经出现明显放缓——一来去年跟前年差得太多,二来用户指引低得太离谱,显得股价 “德不配位”,自然出现回调。

Netflix:我也不懂为什么

关键指标的业绩指引如此糟糕,Netflix 自然也要给出个说法。

于是,在当季的致股东信中,它给自己找了几个 “借口”:

1、预定的节目内容延迟上架,比如《Bridgerton》第二季、全新自制的独家电影《The Adam Project》都将延至 3 月上线;

2、可能还是出于疫情影响,再加上拉美等部分地区宏观经济陷入困境。

另外,Netflix 联合创始人 Reed Hastings 也曾多次指出公司所面临的行业竞争愈发激烈,Disney+、HBO、Amazon Prime Video、Hulu 之流都在疯狂追赶 Netflix 的脚步。

公司高管可以用来解释的原因有很多,但有一种可能在于,他们也并不真正清楚为什么。

或许正如 Netflix 首席财务官 Spencer Neumann 在电话会上坦言的那样:(我们)很难精确说明为什么订阅用户数未恢复到疫情前水平。

“神股” 还有未来吗?

纵使公司管理层仍处于茫然之中,但不可否认的是,作为流媒体之王,Netflix 的成长潜力一直令人信服——这从其股价表现就可见一斑。

自 2002 年上市以来,Netflix 的累计涨幅已经达到 6000%,是名副其实的 “十年六十倍” 股。

不过,开年迄今,Netflix 跌超 15%,今日跳空低开也已成必然,后市又将如何?这家公司还值得吗?

在长桥社区,不少 KOL 仍对 Netflix 信心满满,认为公司是好公司,经历过疫情刺激后降温回调反而是好事,后续肯定有空间。

来源:长桥社区

在《暴跌 20%? 奈飞沦为翻版爱奇艺》一文中,长桥海豚投研也称,短期来看,投资者势必要消化一下业绩预期太差的情绪。但 Netflix 的内容周期还未结束,竞争优势也并未完全消失,或许可以借此机会释放一下估值压力,等待一个更舒服的入场位置慢慢浮现。

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