长桥海豚投研
2022.02.28 20:21

苹果:转嫁成本压力,就服你!

宏观 PPI 大通胀,苹果依然牛!

2022 年以来,整个市场笼罩在加息预期、美联储收水等宏观层面的影响下,纳斯达克年内至今已经下挫近 20%。而在疲软的大市场背景下,苹果再一次交出了一份超预期的财报。海豚君在苹果财报解读《苹果的硬实力,又甜又香》中已经第一时间给出了详细的解读。

这个季度的苹果表现其实是超出了海豚君的预期,如果去掉琐碎的信息,去看最大的 Beat,那它就是苹果在宏观 PPI 大通胀背景下,超级强悍的转移供应链压力的能力。

在所看的大多数消费品当中(如果按照巴菲特投资苹果的逻辑,把它看成消费品的话),譬如国内的美的、格力等等,在缺芯、原材料涨价的过程中,毛利都被强力稀释。

而苹果直接反套路,毛利率不降反升,超出市场预期近 2pct。这个背后是苹果不仅是苹果的 “软” 实力还有 “硬” 实力:

“硬” 实力上:国内安卓阵营龙头 H 手机缺位之后,苹果产业链地位相对议价权的提升、带动手机价格再次往高端蹿升;全产品线推进芯片自研 + 果系操作系统的互通进一步强化了产品的硬实力,带来硬件毛利的巨幅释放,同时收入端也保持最近几个季度以来的一贯强势。

“软” 实力上:在全球互联网迈入存量之后,苹果利用移动时代应用商店的流量入口地位,利用用户隐私政策的调整,重调广告预算的再分配,包括引导用户 APP 内付费,加强了自己互联网板块的变现能力,推动收入和利润的双双释放。

来源:公司财报,长桥海豚投研

整体而言,苹果本季度财报体现了公司的产品能力和产业链地位,也增加了投资者对其长期持有的信心。虽然苹果在近期也受宏观 Beta 的影响,但苹果仍是纳斯达克的众公司中表现较优的一只。

对于毛利率的提升,公司自己的解释是 “产品结构的改善 “。而在海豚君看来,产品结构改善的量化表现就是 iPhone、Mac 价格上的上涨,一定程度上这个是安卓系龙头的 H 厂商的缺位、自研芯片 + 系统互通带来的产品力上升之后,消费者对苹果的产品价格带上行” 买账” 的。

这个在海豚君看来是具备长线的持续性的,因此本次财报后,海豚君主要上调了苹果硬件端的长期毛利率预期和中短期 Mac 业务的增长预期。

更新模型后,按照 2.5% 的永续增长和 8.23% 的折现率,DCF 估值 206 美元/股,较当前股价溢价 25%。

近期市场有对长期收益率变化的顾虑,从而可能会影响 WACC 水平。这方面,可以留意海豚君给出的不同折现率水平下的区间。从市场表现看,即使在宏观 Beta 的影响下,苹果仍能表现得较为稳健。

The copyright of this article belongs to the original author/organization.
The current content only represents the author's point of view, and has nothing to do with the position of Longbridge. The content is for investment reference only and does not constitute any investment advice. If you have any questions or suggestions about the content services provided by Longbridge, please contact: editorial@longbridge.global

Like