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2022.06.27 10:09

牛市终结不要怕!美股下半年重磅关键词:衰退交易!

中信证券认为,美国经济将从下半年开始陷入衰退,一衰至少衰半年。在美联储货币政策转向的预期形成前,美股预计难迎来持续反弹,投资者该怎么办?包括科技股在内,三大主线值得关注!

2022 年过半之际,纳斯达克指数、标普 500 指数已先后陷入熊市,道琼斯指数也徘徊在熊市边缘,美股岌岌可危。

中信证券分析师徐广鸿、王一涵注意到,今年 3 月以来,随着美联储启动货币紧缩、俄乌冲突导致大宗商品价格飙升、中国内地局部疫情对全球供应链的扰动,美股表现反映了投资者对于 “滞胀” 的担忧。

但从 5 月中旬起,行情已明显地从交易 “胀” 切换向交易 “滞”,标普 500 和纳指都持续跑赢周期权重更高的道指,美国 10 年期国债收益率自 5 月 9 日的高点一度回落近 50bps,近期主要期限的收益率也再度倒挂,预示衰退风险加剧。

由此,上述分析师认为,高通胀、货币紧缩叠加衰退担忧已终结美股十三年的长牛,随着基本面的恶化, 下半年美股料将持续陷入 “衰退交易”。

那么,美国经济真的会衰退?什么时候衰退?面对 “衰退交易”,投资者又该怎么办?

衰退来得这么快?

中信证券认为,整体看,领先性指标预示美国的消费和就业景气度或快速恶化。同时,油价的高企不仅对企业的资本支出和生产能力造成冲击,食品价格的上行也将进一步挤压居民部门的消费支出。结合最新的亚特兰大美联储 GDPNow 预计 2 季度增速仅 0.0%,判断从今年下半年起美国经济便将陷入衰退且至少持续半年以上。

在此预期下,原油和租金价格增速粘性强,制约货币操作空间,美联储或被迫上调通胀跟踪目标。

整体看,由于油价与美国的通胀预期相关性较高,而住宅项在美国 CPI 中的权重高达 42.4%,下半年较难看到美国的名义 CPI 能显著下降,短期制约美联储货币操作空间。

但若 3 季度起实体经济快速恶化,不排除美联储或被迫上调通胀跟踪目标,以缓解经济增长和金融体系稳定性的压力,具体观察时间点为 7-9 月

衰退来了怎么办?

中信证券预计,美股估值尚未调整到位,业绩仍有下修风险,衰退交易料将贯穿下半年。

具体来看,当前标普 500 和纳斯达克指数的动态估值分别为 18.0 倍和 25.4 倍,处于上一轮美联储货币紧缩期间的 63.2% 和 97.5% 的历史分位数(2015-2019 年),特别是纳指动态 PE 仍显著高出期间 22.4 倍的均值,估值还未调整到位。

同时,考虑到通胀、供应链、物流、强势美元等因素,预计美股业绩将延续年初以来阶段性下修的趋势。

最后,在金融条件继续收紧的过程冲,较难看到机构和散户资金持续净流入美股市场。因此,在美联储货币政策转向的预期形成前,美股预计难迎来持续反弹,“衰退交易” 将是贯穿美股市场下半年的主题。

根据中信的判断,至三季度末,市场将进一步被 “衰退交易” 的逻辑所主导。历史上看,衰退交易下具备较强防御性的板块将获得超额收益。分析师建议关注三大主线:受益于 “消费降级” 的品种,低估值、盈利高增的能源、确定性强的科技蓝筹。

具备相对防御属性的消费品种,特别是 “消费降级” 主线,包括麦当劳,康宝浓汤,卡夫亨氏以及折扣零售商美元树

短期油价预计仍居高不下,预计能源企业利润也将维持高位,建议关注估值处于历史较低水平,盈利维持快速增长的雪佛龙和埃克森美孚

预计三季度以后,随着市场对美联储过度紧缩的担忧开始逐渐减弱,流动性预期边际转暖或带动优质科技企业的估值修复,相对看好: 1)软件/云计算龙头微软、赛富时;2)充分布局网络安全的 Palo Alto Networks;3)芯片细分赛道中的龙头英伟达和超威半导体。

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