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2022.06.24 11:55

美股狩猎中:下一只 “黑天鹅” 在哪?

美联储持续低估通胀,美国经济满是逆风。现在的问题是,市场已经 price in 了温和衰退,但也只 price in 到美国衰退仅有 “温和” 水平。美股什么时候才能摸到底部?

所谓 “黑天鹅(black swan)”,指的是很不寻常、非常难以预测,但突然发生时会引发连锁反应、带来巨大负面影响的小概率事件。

近年,英国退欧、特朗普赢得美国大选、意大利修宪公投失败并称 2016 年三大经典 “黑天鹅”。而当时间来到 2020 年,至今仍在影响全球市场的新冠疫情也正是 “黑天鹅” 的一员。

2022 年过半,已持续了近 4 个月的俄乌冲突则是当仁不让地接过了全球经济最大 “黑天鹅” 的 “重担”。当美国经济衰退忧虑取代高通胀成为华尔街的关注焦点,已经跌入熊市的美股市场,能提前发现下一只 “黑天鹅” 的踪迹吗?

众所周知,美国通胀持续处于四十年以来的高位。随着美联储收紧政策的力度越来越大,也有不少人发出疑问:现在通胀这么高了才想起来控制,美联储早干嘛去了?

实际上,自 2021 年初以来,美联储一直都在低估通胀,美国实际 CPI 数据要比美联储在议息会议上预测的数字高出很多。

通胀很高,经济的其他方面也并不乐观。

摩根士丹利在一份名为《The Great Normalisation》的重磅报告中指出,当前全球工业生产有所放缓,制造业 PMI 仍处于扩张区间但已经减速,消费者信心水平下降幅度惊人,美国汽车、楼市和卡车行业数据同步降温,制造业库存常态化但零售库存未恢复……

很显然,上述没有一项可以被视为 “顺风”。

摩根士丹利还称,如果想找到工业周期股的底部,估值、持续(下跌)时间和市场情绪触底缺一不可,如今估值已经很低,但另外两项却仍未符合条件。

不过值得注意的是,若从历史数据来看,通胀见顶之后,美股通胀在未来 12 个月会持续上涨。现在的问题是,市场已经 price in 了温和衰退,但也只 price in 到美国衰退仅有 “温和” 水平。

巴克莱此前表示,当前较低的市盈率反映出金融条件已经更为紧张,这可能会缓冲实际利率进一步上升所带来的影响,并改善(欧洲)股票的长期回报前景。

但是,EPS(每股收益)风险依旧很高。尽管市场消化了温和衰退,但在盈利预期重新被调低之前,美股大市和周期股可能难以见底。

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