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2022.09.23 21:11

港股 3 月危机时刻重演,外资又在撤离中国市场?

目前还看不到外资大规模主动从中国撤离、迁往海外的迹象。但一个突出的事实是,外资新增生产布局可能已悄然改变,外商的制造业投资占比明显下降,这点可以从规模以上外资工业企业数目的减少得到印证。

本文部分来源:招银国际丁安华

今日,恒生指数须创十年新低,恒生科技指数再度跌超 2%,进一步接近港股 3 月危机时刻。

投资者开始担忧 3 月的流动性危机是否正在重演,而其中外资的角色依旧非常重要,尤其对港股市场而言。

宏观数据显示外资投资向好

尽管各种 “脱钩” 的言论甚嚣尘上,宏观数据显示,中国吸引外资的势头仍然十分强劲。

2008 年全球金融危机之后,我国外商直接投资(FDI)的增长速度有所放缓,而在新冠大流行期间增长速度不降反升。

从全球来看,中国吸引外来直接投资的规模与增幅,都处于领先地位,2022 年第一季度中国是全球 FDI 的最大流入国,中国占全球 FDI 的份额为 19.5%。

数据可能有误差

同时,必须承认,宏观统计数据存在一定的误导。我国外来直接投资的来源地中,中国香港地区举足轻重。

过去几年,内地企业在香港融资之后,再返回内地的投资非常进取。

此类 “返程投资”,可能是香港对内地直接投资迅速增多、占比回升的主要原因。

这种情况也很可能发生在新加坡以及英属维京群岛、开曼群岛等离岸金融中心。

因此,仅仅从直接投资数据来判断外资 “脱钩” 和供应链重组是否正在发生,都得不到正确的答案。

外商投资下降

我们可以通过 FDI 的结构数据,观察外资供应链的组织模式。

制造业始终处于全球供应链的核心地位,但一个突出的事实是,外商的制造业投资占比明显下降,这点可以从规模以上外资工业企业数目的减少得到印证。

这说明,外资新增生产布局可能已悄然改变,内地企业的参与方式正由内部垂直一体化逐步过渡为外部合约供应商。

在疫情冲击、外需收缩和地缘政治冲突的不利条件下,内地制造业企业很容易失去订单。

又何需要担心的?

更加值得警惕的是,“中国加一” 策略似乎正在成为全球供应链重组的主流方案,即外资企业在中国办厂的基础上,寻找另一处地方建立生产基地,逐步形成对中国生产的 “备份”。

中国是全球最主要的生产中心和最具潜力的消费市场,在仍然具有商业利益的前提下,外资高调撤离中国市场,并非基于经济理性,而是一种政治表态。

目前还看不到外资大规模主动从中国撤离、迁往海外的迹象。

除非地缘政治冲突进一步显著升级,否则这将是一场漫长的告别。

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