卷不动了!电商平台的增长已经步入瓶颈期?——财报季合集系列

长桥小乔Published at  

今年的双 11 有些安静,电商巨头们的三季度财报和双 11 的窘境一样,有些捉襟见肘。

从业绩来看,阿里巴巴本季度业绩差强人意,财报公布后股价持续下跌,拼多多业绩几乎就直接掉队,业绩披露后股价也出现了暴跌。也有表现较好的,比如京东的业绩保持稳健增长,快手财报也不错。

电商巨头们现状如何了?不谈情怀,用数据说话,小乔整理了长桥社区关于电商最新季度的财报解读,咱们从财报看细节。

1.深度拆解拼多多 Q3 财报:市场到底在恐惧什么?@走马财经

笔者觉得未来三年拼多多的核心营收增速 CAGR 应该高于 25%,GMV 规模增速也绝对不止 20%。

退一万步说,即便真的只有这个增速,那么对应的市盈率也不止 20 倍嘛,因为这一增速下对应的三年利润增速 CAGR 大约在 45%,考虑到市场悲观氛围,给予 30 倍的市盈率折价,那也对应 15840 亿元的估值,大约 2500 亿美元。

2.增长神话破灭,多多被淘特打倒了?@海豚投研

出于对多多过往增长神话的认可,市场原本预期多多在行业失速的背景下,受益于 “消费降级”,仍能继续高速扩张。然而本季多多 GMV 和用户增长双双垮掉,意味市场对多多高增长信仰的幻灭,也意味着看多资金逻辑的破灭。

随着以用户数推动 GMV 增长的故事逐渐落幕。单用户购买金额(APRU)的提升将是驱动多多营收与利润成长的核心因素,以及市场未来关注的核心主线。那么从 “五环外成长起来” 的拼多多能否讲好客单价上行的故事?长桥海豚君认为,由低向高的过程向来是艰苦卓绝的。此外,面对淘特、直播电商乃至美团优选对低线用户的争夺,多多能否凭借买菜业务打好基本盘的防守战,也尚未可知。

因此,在多多原本高增速故事或将终结,而品牌突破,客单价提升故事能否成功又尚未可知的当下,离开或许是短期资金最明智的选择。

3.“霜” 十一启示录:从互联网的美梦中醒来@喫茶的王叫兽

京东依靠自己的实体布局将会愈发稳健,在电商混战的今天,将会走出不同于阿里的模式,股价预估会稳定上升,但不会暴涨,今年底前在 100 左右稳定住。阿里连续空了这么久,再低估就有点太过分了,长期来说仍然坚持看好,不过中短期频繁利空仍会出现,未来预估波动中回升至 160 左右。

按照 SEA 现有市值,再翻一番是有可能的,股价今年内能回到 320 左右,若 Q4 实现盈利或者超预期,说不定能到 360。长期来看,SEA 若是没有自研技术能力,真把自己当 “小腾讯” 死抄作业,终将会吃到腾讯阿里现在的 “苦果”。

4.拼多多 2021Q3 财报核心数据解读@XING2020

数据肯定是不错的,健康的,拼多多想盈利也很容易。不过增速从今年开始预计要大幅降低,一方面可能跟国内的消费环境有关,另一方面同样是受到抖音,快手,甚至微信的冲击,从目前市场公布的消息来看,抖音今年 GMV 目标 2 万亿,快手接近 1 万亿,微信据说也是 1 万亿以上的 GMV,这三家就快速攫取了 4 万亿 GMV,阿里,拼多多不受冲击才是不正常的。

电商是门好生意,不过目前来看新模式太多,有竞争力的选手也太多,好在整个线上市场够大,容得下五六家过万 GMV 的平台,但是很明显,随着选手的增多,各家后面的增速估计都会大幅降低。这也难怪最近电商平台整体的股价大幅的下跌,机构啊,一旦增速降低,跑的比兔子还快。现在还是有点看不明白,继续观望,目前手头只持有阿里巴巴这一只电商股。

5.拼多多财报并不好,为什么大家都叫好?@国王的鬼畜投资

农业是立国之本,但 PDD 是一个电商平台,现在 all in 农业,未来是要转型 “农业电商平台”,还是 “农村电商平台”?下沉=农村=农业?还是说 PDD 判断未来全国人民的主要需求爆发点在农产品,农产品电商才是第二增长曲线?

诚然农业是最硬的内循环,古代谁还不是农业社会呢,搞农业当然最 ZZZQ,但突然变成热门赛道就实在有点不理解,之前新东方老俞说要搞农业带货,我还理解为他想帮老师们找新出路,农产品直播不太卷,知识分子自以为还能降维打击,不过我觉得资本市场没真把老俞的话当回事。但 PDD 不同,美股投资者恐怕会用脚投票,美国是农业强国,但从没听说演马逊要 all in 搞农业实现第二增长曲线。

6.快手三季报简评@BigPicture

快手这个季度的变现速率比较保守,甚至可能是有太多精力放在了内容和用户成长端,和降本增效端,而忽略了收钱。首先是流量大增 60% 的前提下,广告收入增幅 77%,说明广告本身的变现策略,定价和产品并无显著突破。快手广告业务仍在早期,未来在广告主投放预算进一步倾斜至泛视频与短视频平台后,空间仍然巨大。

其次是电商。三季度电商 GMV 达到 1758 亿,但是收入仅 19 亿(环比持平),也就是说电商 Take rate 环比从二季度的 1.31% 下降至 1.08%。这个 take rate 下降最大概率的原因是电商广告仍未开始货币化以及商家拉新减免佣金及其他费用所致。

短期的货币化率不需要担心。增加复购率,持续高双位数增长 GMV,把直播电商这个阵地基础打稳,或许才是这两年发展的重中之重。

7.阿里巴巴 2021 6-9 月财报解析@XING2020

阿里巴巴电商业务未来保持低速增长估计是常态,阿里云跟亚马逊,微软,谷歌的云业务增速比,还是差那么点意思,人家规模比阿里云大多了,还能保持 30% 以上的增速。不过从国外几家云计算巨头的收入规模和增速来看,国内未来的云计算市场大有可为,阿里的云计算天花板还很高,有可能未来增速还能进一步提高,阿里的云计算我还是很看好的。

当前受各种因素影响,大幅降速是客观事实,但仍看好阿里未来的发展,论业务的持续性、稳定性、分散性、抗风险性等综合实力,没有第三家公司能超过这里两家老狗,这两家市值突破万亿美元只是时间问题。

8.属于阿里的移动互联网时代已然结束?@海豚投研

面临竞争对手的四面围攻,从今年初开始,围绕淘特、社区团购、饿了么等,阿里已经进入了新一轮的投入期。在这一轮的投入期,新兴电商渠道群雄雀起,稀有的增量被市场蚕食。在这场阿里面向用户的钱包份额守卫战中,阿里平台表现的特征是获客触顶、零售停滞、利润恶化。

从目前的战况来看,只有用户数上有点起色,其他数据基本一塌糊涂。这波竞争中,阿里是的的确确是 “自损了八百有余”,但是否达到了 “伤敌一千” 的效果,目前京东和美团似乎都 “毫发无伤”,后续拼多多情况如何,还仍有待观察。

当然,阿里目前的估值确实低,但长桥海豚君依然坚持之前的判断,对于困境反转型逻辑,只有便宜一个优点的叫” 价值陷阱 “,只有等看到反转,比如用户增长加速、GMV 加速增长、收入增长加速,抑或是接受现状之后利润修复,才会带来真正的向上机会。

9.京东:电商增长 “凉凉”?京东第一个不同意@海豚投研

京东似乎完全忽视了本季度行业大盘增速较上季度继续放缓的影响,公司各业务线的营收增速较上季度基本毫无放缓,可见其市占率正稳步提升。这一情况也验证了长桥海豚君先前的判断:在电商行业进入存量时代,竞争加剧的背景下,京东凭借其自营模式下对商流 + 物流的直接把控,相较同行有着更强的经营壁垒,其营收增长也更据韧性。

公司在财报中并未对四季度给出指引,但根据海豚君的观察,公司的营收增长与当季大促的 GMV 增速基本趋于一致。而京东在 “双十一” 大促期间的下单金额同比增长了 28.6%,远超天猫 8.5% 的交易额增速,以及同期快递处理量 20% 的增速(可粗略视为电商行业的增速),因此京东在四季度的营收表现应当也不会让人失望。而在上文论述公司或重回规模与利润并重策略的预期下,京东在盈利端的表现估计也会超出市场原本悲观的预期。

10.中概股的隧道尽头,能看到哪些光亮?【上】@言财经

阿里云计算的 EBITA 从 2020 年 Q4 转正以后正逐季度改善,而新零售业务的投入也在逐步进入结果期,我们认为阿里的新零售与云计算正逐步发展成阿里收入的第二增长曲线,打开电商以外的新增长,因此对于阿里,超跌以后,后市也无需过度悲观,当下阿里的估值水平相对来说已经较低估,情绪的集中释放以后,有望逐步迎来修复反弹。

从美团本季度的表现来看,本季度美团的增长依然稳健,相较于友商(阿里的饿了没、其他社区团购),美团的业绩明显更优,从新增年均活跃用户来看,美团的渗透率还在不断提升,平均交易次数还在大幅度增长,本地生活巨头的无边界扩张还在继续,用户还未到天花板,而美团打车、社区团购等新业务也在不断加速发展中,我们对美团未来的发展仍保持乐观,阵痛后可以逢低布局。

11.中概股的隧道尽头,能看到哪些光亮?【下】@言财经

对比竞争对手阿里巴巴与拼多多,京东本季度的财报无疑是更稳健的,受益于反垄断营造的新格局,以及公司的前瞻性布局,京东目前在自营电商、物流、京东健康、即时零售等领域都构建起深厚的护城河,在消费整体大环境低迷的大背景下,京东本季度无论是日用品销售的表现还是品类的扩张表现都远超行业,而用户增长仍有空间,用户的购买频次本季度表现抢眼,表明京东对于用户的粘性在迅速提升,我们长期维持对京东的看好。

快手也在不断降低直播的收入占比,在线上营销与其他服务的收入占比不断提升,在 2021 年营销已经成为快手的最大收入来源,展望未来,快手能否借助高粘性在兴趣电商与线上营销打开更大的增长是未来最大的看点所在。

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