2021 年快结束了,新能源车企们比拼得怎么样了?——财报季合集系列

长桥小乔Published at  

今年是新能源汽车大年,上游原材料企业,中游零部件企业,下游整车企业各个环节持续火热。就整车来说,国内市场的目光更多是放在造车新势力 “蔚小理” 身上,当然海外造车新势力也不容忽视,比如四年磨一剑的 “法拉第未来”,一辆车还没卖估值已超千亿美元的Rivian,还有今年 7 月上市的 Lucid Motors,目前市值 730 亿美元。不过,老 baby 特斯拉依然是新能源汽车行业最靓的仔。

小乔整理了长桥社区各位达人关于新能源车企最新季报的解读,咱们从财报看细节,分析一下各个车企的发展现状,

1.解读特斯拉三季报 @BigPicture

跟上个季度类似,特斯拉三季度的财报超预期是财务数据超预期,即经营现金流和自由现金流,还有毛利率。市场持续关注的是产能,销量,收入和新产能(两家新工厂和新车型)。任何一个环节的延迟都会对市场造成短期的影响。四季度两家新工厂开工已经希望渺茫,即使开工也不会交付新车,这是比较负面的一点。

与二季度不同,整个三季度的正面发展远多于负面,这是一份整体更优的季报。第四季度会是过渡性的季度,也是毛利率短期见顶的季度(达到丰田的两倍毛利率?),新的两个工厂准备开工前的最后工作,关注推动因素应该是:ASP 提升和 MX 的爬坡和 MY 的高性能版潜在增占比,和二季度不同,上面一些驱动因素即使达到,对股价的推动力可能不如上季度。

2.特斯拉:木头姐高喊 3000 美元,天空才是极限?@海豚投研

特斯拉本季度收入在交付量是明牌的情况下勉强符合预期,整体毛利率超 25%,其中汽车业务毛利突破 30%,双创新高;费用率由于规模效用凸显而继续走低,公司盈利弹性释放,营业利润率接近 15%,超越自带积极乐观属性的公司所给出的指引(低双位数)。

本季度公司实现交付量 24 万辆,全年有望冲击 90 万辆年销量,年销破百万指日可待。然而公司的领先不仅表现在销量上,还表现在盈利水平上。本季度汽车销售毛利率首次站上 30%,而 20% 的毛利率就属于传统车企和造车新势力较好水平,量利双碾压。

对于未来,海豚君相信特斯拉的市场需求和交付量依旧大有可为,但盈利弹性的释放速度必将放缓。特斯拉的估值见仁见智,乐观者往往更能在特斯拉的投资上取得成功。

3.销量之外一概虚,比亚迪差点火候@海豚投研

从销量结构上来看,公司业务更加纯粹,作为新能源汽车领军品牌,新能源乘用车销量在公司整体销量中占比高达 88%,这样的数据表现才符合公司的口号和定位。比亚迪汽车业务的盈利情况非常不稳定,比亚迪电子才是公司利润的基石,但本季度比亚迪电子表现很差,反而汽车业务有了明显的边际好转。

海豚君按照持股比例把比亚迪电子的归母净利润从公司的归母净利润中扣除,扣除后的归母净利润为 9.3 亿元,环比二季度增 141%,同比增 77%,在极大的成本压力下,实属不易。随着资本市场对公司的认可和公司业务的好转,公司资金成本在降低,财务费用压力得到了明显缓解,本季度公司财务费用 4 亿元,财务费用率 0.8%,处于历史较低水平

4.蔚来 2021 年三季度芯片短缺、亏损扩大,依然交出了一份满意的答卷!@美股发掘

蔚来三季度财报还是超出了我的预期,尽管三季度整车毛利润有所下滑,但是随着 NT2.0 产品的普及以及新车 et7 的推出,相信蔚来整车毛利率将会有所增加,另一方面蔚来其他收入的高速增长正在为蔚来盈利带来希望,财报指出对于第四季度,蔚来预计毛利率将保持稳定,明年蔚来目标是汽车毛利率达到 20%。今年目前还剩下 2 个月,相信最后两个月蔚来将迎来爆发式的交付。

尽管蔚来汽车独家供应商宁德时代已投资扩产,但总体上,电池供应依然成为蔚来实现交付的 “天花板”。虽然蔚来三季度亏损扩大,四季度指引不及预期,但是从长远看四季度确实我们分布布局的好时候,公司走出阴霾,股价会提前体现出来,随着江淮产业链的升级、NT2.0 产品的普及以及新车 ET7 将在 2022 年一季度开始交付,届时蔚来将迎来最好的机会。

5.蔚来:“脚踝斩” 之后,明年上半年上演深蹲起跳?@海豚投研

蔚来指引四季度交付量 2.25-2.55 万辆,可能迎来疫情之后的首次环比负增长,似乎不是好的征兆。但剔除已经是明牌的 “脚踝斩” 的 10 月份交付量(3667 辆),预示公司 11-12 月份的月均交付量在 1 万辆左右,在前几个月交付量大幅波动、竞争异常激烈的背景下,算是稳住了,公司和资本市场都在等待明年一季度公司新车型交付后带动交付量再上台阶。

2021 年三季度公司汽车销售业务毛利率 18%,环比下滑 2.3pct,公司在上季度电话会议中层透露 “NT2.0 技术平台明年正式交付车辆,公司对 NT1.0 平台采取加速折旧的谨慎会计处理,对毛利率会产生 2 个点的压力”,因此公司提前给出了毛利率下滑的预期,属于如期下滑。对于蔚来汽车,市场预期扭亏为盈的转折点在 2023 年,因此不需要过度在意本季度继续扩大营业利润。

6.今年对蔚来投资者说确实是 “寡淡” 的一年,厚积薄发@大香蕉投资

蔚来Q3 业绩并不差,都达到了预期,差的是对 Q4 的指引。不过大家已经都知道了 10 月份令人大跌眼镜的 3000 多交付,也就是说 11、12 月应该都差不多平均在 1 万辆上下。财报中另外一个看点是利润率。整车利润率降低是 Q2 电话会议就打过预防针的,说因为要上新车,老款的生产线会加速折旧,所以环比下滑也是预期之内。比较积极的一点是电池包服务收入的增加,说明车主对这项服务的接受度增加。而且电话会中说 75kwh 在 11 月开始交付后会进一步拉动利润率。

今年对蔚来投资者说确实是 “寡淡” 的一年,没有新车的发布和交付惊喜,还先后经历了缺芯片、供应链问题生产中断,股票增发。希望是利空出尽。蔚来能不能打个翻身仗,所有的压力都在明年了 - 欧洲战绩揭晓,ET7 和 150kwh 电池包的交付,以及三个新车型的发布。公司和人是一样的,往往不是匀速前进,而是厚积而薄发。

7.持续向好,小鹏 Q3 财报亮点解读 @大包子狸

这份财报上小鹏的财务数据持续向好,前期深耕研发的优势开始发力,呈现出质效齐增的态势。

小鹏的研发费占比持续走高,其实在企业中,一般我们认为研发费占比达到 10% 以上就算是研发费占比非常高的情况了,可以印证的是比如华为,2020 年度研发投入创新高,达到 1419 亿元人民币,占全年收入的 15.9%,而 2019 年度,华为的研发费占比为 15.3%,这个比例在中国来说已经达到了相当顶级的水平。小鹏在上市以来最低的一个季度里的研发费占比也达到了 18.13%,最近的两个季度,研发费占比更加是持续达到 20% 以上,超出蔚来占比接近 200%,此种在技术上疯狂押注的狂奔之路应该已经表现的非常明显。

8.预定新势力年度冠军,小鹏距离 “中国版特斯拉” 还有多远?@海豚投研

考虑当前的行业阶段,小鹏饱和的研发投入和快速的销售网络扩张是比追求利润更重要的事情。公司三季度研发费用和销售费用环比均增加约 50%,完成全年研发投入计划基本没有疑问,饱和的研发支出是制胜未来的关键;销售网络方面,三季度公司门店新增 71 个,可谓爆发式扩张,如此快的新店扩张主要因为公司 “直营 + 加盟” 的销售模式。海豚君认为,小鹏战略目标清晰,产品策略、研发策略、销售策略在落地过程中也没有变形,所以基本面会越来越好。

四季度展望释放积极信号。公司预计 11-12 月的月交付量超 1.2 万辆,料坐稳新势力第一的宝座,全年交付超 9 万辆,同比增 200%+,全年交付预期略高于蔚来,有望冲击新势力年度冠军。2022 年大中型 SUV 新车 G9 量产,补足产品体系,极具爆款潜质,中短期基本面无需担忧。

9.盈利能力提升,小鹏后劲很强 @华尔街之狐

“轻资产” 是造车新势力的优势,让它们省掉了大量的基础设施投资,专心进行产品开发和市场开发,所以它们能享受更高的估值。 另外,电车三宝的出发点很有特点:蔚来,高端起步,由上至下;理想,中端起步,承上启下;小鹏,低端起步,向上生长。

原本觉得蔚来会更强一些,但现在看,小鹏的后劲更强。本季度,高端车型 P7 交付量占比提高到了 77%,还有一部分 P7 由代工切换了自己的工厂,也进一步节约了成本。这使得小鹏毛利率达到 14.4%,去年仅为 4.6%。

盈利能力的提升,完全反映到了小鹏的股价上。 此外,小鹏汽车明年开始加大扩展欧洲市场,相信经得住国内考验的它,在国外也会很出色,让我们共同期待吧!

10.理想汽车 2021 年三季度营收、毛利率创历史新高,增长后劲略显不足@美股发掘

虽然目前理想汽车取得了不错的成绩,但是目前小鹏已经在 10 月份正式开始交付,首款激光雷达 P5 也预计将在 2022 年一季度产能开始爬升,另外 2022 年,小鹏还计划推出一款全新的 SUV 车型,新车或将定位一款中大型 SUV,与蔚来 ES8、理想 ONE 形成对标。

蔚来 ET7 首批预生产车正式下线,预计将在 2022 年一季度开始交付,蔚来将推出中低端副品牌,该品牌将独立存在,预计售价在 15 万元-25 万元之间,副品牌车型预计将在明年上半年发布反观理想 2022 年仅有一款大型增程式的 SUV 发布,中低端市场基本为零,在竞争激烈的市场下,显得有限后劲不足。

11.理想汽车 2021Q3 财报解读&新势力数据对比 @XING2020

细化到月份这个维度,理想汽车的销量一定会有起伏,有时会超过大家预期,有时会低于大家预期,这是短期不可避免的,同样其他两家也是这样。但除非销量长期掉队,否则短期的起伏决定不了什么,大家不用太在意短期一两个月的波动。

新能源汽车坡很长,雪很厚,前景毋庸置疑,不要老想着根据每月的销量数据去做高抛低吸,那是巴菲特也做不到的事情。坐好车不要乱动,好好享受未来这几年的新能源的好光景,理想我已经持有了接近一年,预计至少持有 3 年,当然股价极度偏高或者基本面恶化除外。

各家的粉丝不要老抬杠,现在就靠嘴皮子决定谁生谁死,自己喜欢的什么都好,其他的都是垃圾,这不符合客观事实。现在语言终局还言之尚早,头部玩家没有太明显的差距,至少现在没有,当然未来必然会有。

12.理想是一家注重利润的企业,一定会给投资者更多的 “安全感” @华尔街之狐

理想只有一款产品,毛利率最高,李响说还要提升到 25%,这种最会赚钱的,股价自然不会差。但蔚来和小鹏更注重生态和基础设施的建设,车型更新也快,因此研发投入和运营成极高。不过单一产品,或许也会让理想的后劲儿不足。

但也不用太悲观,因为电动车的快充、换电、高密度电池等基础设施,还不成熟。与其像蔚来、小鹏那样砸重金参与搭建,不如等待设施完善后,再利用储备的大量资金迅速切入,四两拨三斤。总之,一家注重利润的企业,一定会给投资者更多的 “安全感”,值得我们长期投资。

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