美股研究社
2022.05.13 20:32

游戏 + 电商 + 金融,东南亚巨头 SEA 的征途在哪?

摘要>>>Sea 的 Shopee 一直专注于通过早期退出市场管理来节约资本,认为这对 Shopee 战略不合适或不利。

价值投资之父本杰明·格拉哈姆 (Benjamin Graham) 有一句名言:短期来看,市场就像一台投票机;长期来看,市场就像一台称重机。

我认为这很好地概括了 Sea Limited(SE) 所发生的事情,因为我们看到该股从其 COVID 低点上涨了 800% 以上,达到了历史最高水平,因为情绪是积极的,投资者让价格在短期内决定股票的叙事。

然而,从长远来看,随着情绪的变化,如果普通投资者继续让价格决定股票的叙事,这可能会导致普通投资者恐慌抛售他们在 Sea Limited 的股票,因为该股票已从历史高点下跌了 70% 以上。正因如此,从长期来看,股票市场就像一台评估和衡量公司基本面的称重机。

鉴于 Sea 发生的一切,我最初对 Sea 的投资论点仍然成立,如下所示:

1.Garena 将继续成为市场领导者,并成为 Sea 的摇钱树,不仅来自 Free Fire,还来自其许多游戏工作室的其他萌芽新开发项目。

2.毫无疑问,Sea 的 Shopee 在东南亚电子商务领域具有领导地位。目前,Shopee 在东南亚仍处于早期阶段,由于多股顺风带来的在该地区渗透率的增加,它有可能在未来实现强劲增长。

3.Sea 的市场扩张战略表现出非常强的纪律性,重点是拉丁美洲 (LatAm) 电子商务市场,这为一个未充分渗透的快速增长的市场带来了机会。它也是新的,例如在欧洲一些新的地理区域进行测试。

4.Sea 的新兴金融科技业务 SeaMoney 将借助强大的数字支付东风,带来更多高增长领域。

专注于自由现金流和资本保全

Shopee 是 Sea 的电子商务部门,它在不到一个月的时间里宣布了退出法国和印度的决定。一个月内的两次退出明显降低了股票的人气,因为它减少了 Sea 的潜在总目标市场,而这两个市场并非无关紧要。

然而,我认为 Sea 的 Shopee 需要选择正确的战斗,并向投资者展示他们对资本的审慎态度,并做出正确的管理决策。因此,我认为退出法国和印度对 Shopee 来说是因祸得福,因为它为公司及其股东省去在印度和法国竞争激烈的电子商务市场大量烧钱的麻烦,同时能够将这些宝贵的财务资源和时间重新分配到其他市场,在这些市场中,Shopee 能够表现良好,获得主导地位,并最终产生自由现金流和利润。

鉴于这两个市场的综合 GMV 极小,仅为 Sea 集团总 GMV 的 0.3%,由于 Shopee 在这些市场进行的早期试验,提前退出这两个市场对公司当前的财务状况几乎没有影响。

鉴于 Sea 在印度的 Free Fire 禁令,退出印度市场的时机是对 Sea 加强监管审查的时候。因此,鉴于印度竞争激烈的电子商务市场和印度电子商务市场的巨大规模,这意味着 GMV 的增长需要更多的资本支出,管理层离开印度,专注于将资本保存在更有意义的地方,是明智的。

对于退出法国,这是因为 Shopee 管理层发现客户获取成本太高,Shopee 无法在市场上进行有意义的竞争,导致管理层迅速决定退出法国。由于已决定退出法国和印度,我预计 Sea 今年或近期不会进入任何新市场,因为它将专注于其核心的东盟市场,以及其新的重点,巴西和拉丁美洲市场。

Shopee 在巴西和拉丁美洲的发展趋势令人鼓舞

我们开始看到 Shopee 进军巴西和拉丁美洲的成果。如下所示,从月活跃用户来看,自 2021 年 3 月以来,Shopee 在这一指标上的表现优于所有其他同行。我将此归因于 Shopee 将电子商务体验游戏化,吸引客户返回 Shopee 应用程序,从而在两年多一点的时间内在巴西创造了最高的思想份额和可能的市场份额。

巴西电子商务:月活跃用户 (百万)(Sensor Tower)

在哥伦比亚,Shopee 已经在该国开展在线业务,甚至比国际电子商务公司做得更好。

哥伦比亚的相对搜索兴趣 (谷歌趋势)

虽然智利仍处于相对早期的发展阶段,但相对搜索指数显示,Shopee 在该国运营不到一年后,其发展势头正在增长。

智利的相对搜索指数 (谷歌趋势)

随着这些拉美地区 Shopee 指标的改善,鉴于拉美地区的竞争和监管环境更为宽松,Shopee 将从印度和法国退出中保留的资本转向拉美地区的机会将更有意义。

在我看来,Shopee 在巴西采取的战略将类似于其在东盟的剧本,它最初努力获得人们的关注,然后在该地区获得市场份额,并基于其数量和规模成为市场的领导者,这将带来该地区扭亏为盈的可见性,因为它希望降低其积累的大规模物流成本。

此外,Sea 最近在巴西推出了 Shopee Live 功能,这基本上是直播功能。直播电子商务是近期的主要电子商务趋势之一,我认为 Shopee 可以在拉丁美洲的直播电子商务领域创造出领先于同行的优势。

一个主要的竞争对手是 Magazine Luiza,它目前也有类似的直播购物功能,在直播期间提供独家折扣。特别是对于 Shopee Live 上的直播功能,这包括在直播期间提供独家优惠券,或者使用嘉宾明星和有影响力的人作为 Shopee Live 的直播主持人来增加流量。

在巴西的 Shopee Live 功能可以为 Shopee 平台增加一个新的维度,补充当前的电子商务购物体验,它还可以帮助 Shopee 通过直播更直接地吸引客户,同时为客户提供一种增值,即在产品通过直播流进行评论时有一种安全感。

Shopee 东盟规模化盈利

在我看来,通货膨胀有利于 Shopee。尽管通胀正以劳动力和燃料成本上升导致物流成本上升的形式影响着主要的电子商务企业,但 Shopee 的市场业务模式使其感受到的通胀影响较小。这与 1P 的竞争对手形成鲜明对比,后者必须实际承担库存。

此外,鉴于 Shopee 专注于大众市场和平均订单价值类别,我认为我们将看到 Shopee 在当前环境中具有优势,因为当客户决定降低交易价格时,它处于有利地位。相比之下,Sea 在该地区的竞争对手阿里巴巴旗下的 Lazada 专注于订单价值较高的商品和高端商品,在当前环境下将处于更艰难的地位。

尽管面临通货膨胀和潜在竞争加剧的挑战,我仍然预计,对于东盟的核心区域,我们将看到 Shopee 在 2022 年实现盈亏平衡的目标。虽然 Shopee 专注于实现这一盈亏平衡目标,但我的渠道检查发现,Shopee 已经成功超越了竞争对手,保持了所需的市场份额,同时降低了单笔订单的支出。

在我看来,市场份额是电子商务的关键,以确保有利的单位经济,使商业模式的工作。进一步的渠道调查显示,Shopee 目前在东盟的销量分别是竞争对手的 2 到 3 倍。

游戏恐惧已经被消化了

我在之前关于 Sea 的文章中已经多次讨论过印度的 Free Fire 禁令。虽然新加坡政府已经努力与印度政府就此进行谈判,但该游戏在印度的潜在回归存在不确定性。

然而,我认为,鉴于 2022F 游戏指南暗示预订量同比下降 35%,并且该指南已经排除了来自印度的所有贡献,Free Fire 禁令早已被消化。

随着世界经济重新开放和正常化,也有人担心经济重新开放对 Garena 的影响。虽然短期内需要观察正常化的用户行为以发现任何进一步的弱点,但管理层仍在继续改善用户体验并更新内容。

SeaMoney

对于 Sea 的金融服务部门 SeaMoney,我认为我们将看到该公司继续在信贷、保险技术和财富管理等非支付领域的垂直市场上扩张。目前,SeaMoney 是印度尼西亚最全面的,可能会在 2022 年推广到菲律宾。

Shopee Malaysia 最近与其他 4 家财团一起获得了马来西亚的数字银行牌照,为 SeaMoney Malaysia 开辟了新的机会。此外,Shopee Brazil 最近获得了巴西支付机构的批准,为 SeaMoney 进入至关重要的拉美市场铺平了道路。

估值

我对 SOTP 最坏情况的评估是根据该公司的最新信息更新的,包括:

1、较低的收入指引对游戏的影响导致游戏的一些向下修正,

2、我假设 Shopee 的资源和资本支出从印度和法国重新分配到拉丁美洲、ASEA,从而导致大部分在线电子商务预测基本一致,

3、随着 SeaMoney 在马来西亚和巴西的新机会,我对 SeaMoney 做了向上的修正。

4、因此,Sea Limited 的最新目标价为 188.25 美元,较当前水平上涨了 109%。

SOTP 海洋评估有限公司 (作者生成)

风险

竞争

尽管 Sea 退出了竞争激烈的印度市场,但电子商务仍然是一个竞争激烈的行业,有许多财大气粗的竞争对手。因此,随着该行业的国际扩张,Shopee 可能会面临来自全球同行的激烈竞争。例如,Shopee 在东南亚做得很好,但印度尼西亚 Tokopedia 的威胁仍然存在。此外,Lazada 也正在加速并专注于国际扩张。如果竞争加剧,这可能会严重拖累电子商务部门的盈利能力。

新市场的执行力

拉丁美洲和欧洲的经营和竞争环境面临着挑战。尽管 Shopee 在东南亚市场表现良好,但在这些新市场仍存在执行风险,尤其是在大型国内电子商务公司已经出现的情况下。也就是说,Shopee 迄今为止表现出了强大的执行力和资本纪律,只会将资本投入到它认为核心的市场。

所有三个业务领域的协同效应

如果 Sea 能够很好地构建其游戏、电子商务和金融科技生态系统,飞轮效应可能会被证明是它的竞争优势。然而,如果没有获得三者之间的协同作用,公司就没有最大化其整个生态系统的利益,而且如果每个部门越来越多地各自为政,这可能会导致战略环境评价的竞争优势恶化。

结语

用本杰明·格拉哈姆的话来说,短期内,股市就像一台投票机,高度受情绪和情感驱动。这是推动 Sea Limited 股价目前从历史高点下跌逾 70% 的原因。然而,正如所强调的,业务基本面实际上是稳固的,并且正在改善。

Sea 的 Shopee 很快将在东盟地区实现盈亏平衡目标,因为它将继续保持和增加市场份额,而 Shopee 正在快速增长,并在拉美 (尤其是巴西) 占据主导地位。正如我所提到的,虽然游戏方面仍存在不确定性,但我认为这已经被消化了。最后,SeaMoney 发现在 Sea 的核心市场有许多机会,今年可能会获得更大的吸引力。

因此,随着基本面的改善,精明的投资者会抓住机会投资于在亚洲和拉美快速增长的游戏、电子商务和数字金融服务中胜出的公司。因此,我对 Sea 的 SOTP 目标价是 188.25 美元,意味着比目前水平上涨了 109%。

本文来源:美股研究社(meigushe)-旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们

The copyright of this article belongs to the original author/organization.

The current content only represents the author’s point of view, and has nothing to do with the position of Longbridge. The content is for investment reference only and does not constitute any investment advice. If you have any questions or suggestions about the content services provided by Longbridge, please contact: editorial@longbridge.global

Like