海豚投研
2022.06.13 10:07

坎坷一季度:生死劫下的断臂与涅槃

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大家好,我是长桥海豚君。

随着 B 站和蔚来汽车财报的公布,轰轰烈烈的一季度财报季至此彻底落下帷幕。2022 年开年,疫情、监管、加息、缩表多重夹击,资本市场可以说是 “劫难重重”,直到如今迈入二季度尾声,伴随着巨头的反弹才逐渐开始重现曙光。

复盘整个一季度财报季,长桥海豚君总结了如下特征:

  1. 中概经历恐慌性打折后逐步开始回血;
  2. 中概大跌之下 “被低估” 也成为了市场普遍共识;
  3. 业绩好坏不一定主导股价涨跌,估值性价比也是重要因素;

正如查理芒格这么说的:我能有今天,靠的是不去追逐平庸的机会。股市里,最好的机会之一就是困境反转。今天海豚君就和大家一起从中概、美股两大方向复盘整个财报季,寻找企业穿越过寒冬后迎来困境反转的可能。

最主要的是这次海豚君为大家整理好了 2022 年一季度财报季 46 家覆盖公司的财报 PDF 合集,如果您有收藏需求,或者更愿意打印下来详做笔记,欢迎下载后慢慢研读。在 “长桥海豚投研” 微信公众号后台回复 “Q1“即可查看合集获取方式。

 

一、中概:历劫见底,何时涅槃?

2022 年的整个一季度,大部分中概基本都还在低迷的宏观大环境中沉浮,除了持续烂掉的个股基本面、偏弱的经济环境,又添加了疫情变异、地缘平衡和大国博弈,多重因素合力的结果是史诗级狂泻。

海豚君在《大限将至?谈谈中概退市风险转折》一文中总结了六大因素:1、俄乌战争对市场情绪和流动性的冲击;2、美国加息周期;3、国内经济疲软之际再拧紧箍咒;4、中概们业绩塌方;5、中概退市——大国较量炮灰地带;6、外资券商戏剧式唱空;

尽管过去的一年中概格外艰难,但相应的 “被低估” 却也成为了市场普遍共识,时恰逢中国正在走出 “至暗时刻”,迎来估值修复的 “拐点”。

海豚君一直强调,当互联网行业成长光环不再、全面周期化之后,如果还想让资金长情的陪伴,基本要展示出:① 第一曲线守江山能力;②第二曲线接力能力;与③海外市场拓展能力。而周期化的国内互联网巨头看未来的研究投资价值,重点还是要看第一曲线防守能力,也就是成熟业务的护城河和业务壁垒。

而对于国内的互联网巨头,我们可以将其分为两大阵营:a.以美团、京东为首的信仰阵营;以及 b.以阿里、拼多多为首的拐点阵营。海豚君在长期中性价值估算中,这四家公司均有价格的弹性空间,但综合来说,在同样恐慌性估值打折中,当下美团和京东的确定性更强。

核心关注:阿里、美团、京东、拼多多

全文复盘:《恐慌性暴跌之下,为何美团、京东更有韧性?

 

二、新能源:瞭望星辰大海,何惧眼前挫折?

2021 年四季度开始新能源汽车人心涣散,进入 2022 年就彻底崩塌了。一季财报雷声阵阵,不过预期之中的雷落地之后,市场反而有种靴子落地的利好感,同时价格回调也释放了估值风险,2022 年 4 月,新能源汽车产业链公司普遍回调 30% 以上。

其中动力电池是一季度典型的增收不增利环节,宁德时代 “爆雷” 最彻底,毛利和净利下滑严重,作为动力电池行业的绝对大哥,拉垮的表现拖累整个行业。

对于未来的 2023,长桥海豚君有必要再次提及重点需关注的要点:一个是补贴的全部退出(退坡力度大于 2022 年)、一个是购置税(10%)政策是否继续减免,还有就是有限购政策的城市(例如上海)牌照政策的变化。

核心关注:宁德时代、恩捷股份

全文复盘:《崩塌的新能源,投资分歧点到了?

 

三、美股巨头:疯杀估值,谁能幸免?

美股的一季度财报季,在海豚君的定义中,一直是把它看成是具有一定拐点意义的一个季度。而 2022 年的美国市场环境并不轻松:通胀依旧冲高,美联储加大力度加息缩表、一季度 GDP 超出预料的环比下降,通胀、加息、经济增长似乎成为了美国当前的不可能三角,无法三者兼顾。

落地到具体的财报上看,美股巨头们发现有一个非常突出的特点:业绩好坏不能独自决定涨跌方向,当期股价的估值性价比同样是重要的考虑因素。

回溯过去几个季度的情况,在过去四五个季度,美股基本上一直在靠着不断增长的业绩来消化疫情中的估值扩张。由于在收水的环境下估值难再扩张,因此如果业绩狼来了,那么美股恐怕还要继续下俯冲。

1、科技:杀估值之下稳健坚守

在开年以来不断走高的美债利率影响下,美股巨头们齐刷刷出现杀估值的惨状。在纳斯达克经历 20% 以上的下杀后,市场也对 10 年美债利率上行有所预期。在此背景之下,特斯拉、苹果、英伟达的一季度表现实在称不上精彩。

整体来看,英伟达和特斯拉都是高成长性的代表,在本轮收水杀估值的情况下,两者的股价表现最为惨痛。杀估值的情况下,有可能带来下杀过度的机会。而作为成长性公司,只要公司能继续给出稳健高增的表现,依然能收获成长性投资者的信心。而苹果,是稳健的代表。即使在众多不稳定因素影响下,公司依然能年赚千亿。进可攻退可守。苹果有望穿越周期,用作长期配置的仓位标的。

核心关注:苹果、特斯拉、英伟达

全文复盘:《美股巨震,苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗?

2、服务消费:疫情干扰逐渐退去,逆风下寻价值洼地

如果说,微软和亚马逊,是长线具有竞争壁垒,但在中短线的估值和经济逆风下,业绩和股价下探的标的。那么 Airbnb、Disney 则是在疫情这个巨大扰动因素逐渐褪去,居民活动回归线下后,中期内受益于行业复苏红利,中短期业绩或有惊喜的 “潜力型公司”。

核心关注:爱彼迎、迪士尼

全文复盘:《疫情后 “玩疯” 了,爱彼迎、迪士尼终于熬出头

3、产业互联网:不确定性中的确定机会

在市场双杀氛围下,市场情绪钟摆很容易把资产打到跌超价值的状态。因此,海豚君这个季度对美股个股层面的判断,重点从两个角度思考投资价值:(1)先找确定性的个股:通过①赛道成长性;②竞争格局趋势;③自身护城河能力,④短期抗通胀能力去重点挑选有确定性的公司。(2)其业绩预期、②拉高折现系数,去寻找悲观预期的定价区间。这两个放在一起就是——在高确定性公司中寻找可能的超跌机会,给自己留足安全垫。

落地到产业互联网公司,微软具有比较明显地成长溢价,而亚马逊在通胀加息的影响下回调也显著超出了我们的预期。

核心关注:微软、亚马逊

全文复盘:《“通胀烧烤” 模式下,微软、亚马逊有 “云” 照样烫伤?

感谢大家长久以来对海豚的支持,后面我们还会持续跟踪,敬请持续关注。

<正文完>

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