海豚投研
2022.06.13 19:59

美股通胀又双叒爆表,说好得反弹能走多远?

大家好,我是长桥海豚君!

上周海豚君推出Dolphin Alpha 组合时候说过要定期给大家交代组合的动态情况。从这周开始,海豚君每周一定时为大家交作业。

一、上周组合收益:

Alpha Dolphin 上周(6 月 6 日-6 月 10 日)组合周涨幅是 4.5%,如果不考虑持仓中接近 9% 的现金权重的话,权益资产周涨幅是 5.5%。无论是以沪深 300,还是标普 500 为基准,都是在跑超的状态。

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二、个股贡献:零售修复性领跑、新能源持续发飙

从组合的收益贡献来看:上周中概股在一年以来任人踩踏和抛弃之后,终于稍微挺起腰杆的一周,结合各板块的股价表现,海豚君认为背后逻辑是:虽然上海疫情已经解封,但有接触的线下经济恢复力度还是不如无接触的线上经济,而线上经济中:线上零售股反弹力度强于更偏可选的泛娱乐板块。

在海豚君的模拟持仓中,中概零售股如阿里、京东、美团涨幅都比较靠前; 其余没有放入模拟持仓但海豚君重点关注的资产池中,拼多多、唯品会涨幅都不错,泛娱乐中的心动表现也不错。

新能源表现同样优异:基本符合海豚君把他们放入组合时候的判断——景气度向上赛道、强基本面支撑逻辑,杀杀价格可以更健康,价格修复也霸道。上周理想和比亚迪是组合新能源板块的领跑者。

泛娱乐上周超涨的两家公司——B 站(持仓)和心动(观察)两个都是没有盈利支撑的公司股价过度下杀后的反弹,公司当前阶段的基本面表现并不好,上周也更多以情绪性估值修复为主。

以下是海豚君对涨跌较大个股的具体想法:

三、当前组合至今表现:

如果以 3 月 1 日内部测试启动时点来看,海豚 Alpha Dolphin 组合到上周五的整体收益是 16%。

上周二推出组合后并无调仓,目前依然是 10 只标配股,24 只低配股,尚无超配出现。从权重角度考虑,我们会重点关注标配个股是否到了关键点位。

其中,本周我们会重点更新对于标配股 B 站的判断,届时如需调整配置会第一时间在长桥 APP 中告诉大家。

四、美好的意愿

个股涨跌背后是当下高速变幻的市场情绪,而今年更多是宏观叙事线主导下的个股沉浮——全球通胀、世界央行美联储紧缩、中美大国博弈、俄乌冲突、中国抗疫等等一系列事件。

而在海豚君看来,上周到周五晚 CPI 发布之前,市场主要是在交易通胀预期可能见顶的情况下经济有衰退可能:对应的是 5 月中下旬以来短期利率维稳,10 年长债收益率触及 5 月 3% 的高点之后持续下行。

也正是基于外围预期稳定(美国加息预期稳定下来,量化紧缩路径清晰明确,不在制造 “意外”)的假设下,中概资产作为重灾区(监管重锤 + 疫情压制需求)的深度跌穿价值板块,伴随政策见底、疫情解封才有了上周的疯狂反扑,火速估值修复。

五、全市场表现:中概终于回了口血

在较乐观的市场预期下,上周全球主要市场和指数来看,由于交易时段美国 CPI 数据未出,中概/恒生科技也是表现最好的一股力量,其次港股整体和 A 股表现也基本不错。

体现在南下资金和北上资金上:

北上资金自上海正式解封的端午节以来就在持续扫货国内资产,资金净流入创新高。

南下资金则在五月中旬就已经先知先觉,开始南下扫货便宜的港股科技股,上周还是净扫货状态。

在海豚君的覆盖池中,上周净买入量(股数)最多的是隆基、快手、美团;净卖出的则是刚刚纳入恒生指数的港股中芯国际和阳光电源。

上周表现最差的是美股:美股市场上,一部分资金周四已经开始提前交易 CPI 超预期,周五 CPI 数据出来果真暴雷,导致美股大跌。

而从估值分位来看,通胀和收缩预期打压之下,虽然五年 PE 分位角度已经极其便宜,但市场担心后面会有业绩雷,当前的利润保不住,通胀出来,资产仍在下杀。

五、骨感的现实:美国通胀高位 “焊死”

但事实上,上周五出来的美国 CPI 依然是 “高温烧烤” 模式,没有缓解迹象。看美国五月 CPI 的环比季调数:

除了能源和食品的持续高增、以人力为主的服务价格也在高增,本来可以指望来压制一下通胀的商品价格,譬如服装也都在加速涨价,唯一的通缩产品只有 IT 硬件和 PC 等通产类设备。

对于这样持续高位的通胀,市场的表现就是短、长债收益率纷纷飙高,同时长短期利差缩窄,远期经济衰退预期浓厚。

在预期紧紧锚定通胀数据的情况下,当前通胀并未改善,且市场对美联储的加息预期每个月都在攀升的状态。

根据下图最新的预期,7 月 27 日议息平均 61 个基点的平均加息预期,说明市场已经有人开始预计 7 月加息 75 个基点了。

在这种情况下,考虑到海豚君覆盖中除了新能源之外得大多数资产,业绩整体依然非常羸弱,一季度整体在断臂求生的悲情之中,后续还是要看到业绩得修复才能让资金更放心得进来,在无业绩支撑美且美国胀依然高烧不退得情况下,股价徘徊震荡可能性大于继续强劲反弹。

六、接下来看什么?

当前美国宏观层面的跟踪要义依然是美股的通胀预期,由于当前美国加息和缩表路径已经明确,通胀和通胀预期是扰动当前路线图的核心变量。

核心观察的指标除了 CPI,剩下主要是劳动力市场的供需情况,由于目前服务类价格主要成本构成以人力为主,如果劳动力市场持续供不应求,通胀很容易顽固不化,另外海豚君还会持续关注美国零售库存情况等需求端情况,来了解美股业绩暴雷可能性。

国内 PPI-CPI 剪刀差持续缩窄的情况下,主要问题在于需求疲软,而刺激和放松政策密集颁布、十万人大会开完之后剩下也更多是落实期:通过社融数据,尤其是企业和居民部门的长期贷款来看需求和信心的恢复情况。

只有当美国通胀预期稳定后,海豚君覆盖的纯美股资产才有可能企稳,低估值的中概资产和泛消费资产在外围环境稳定,国内需求恢复的情况下,配合自身的降本增效才能真正走出业绩底。

当然海豚君还会持续做好个股基本面的研究,通过组合调整,把有反转希望的公司挑选出来。

<正文完>

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