海豚投研
2022.06.20 20:02

美联储加息提速,中国资产机会反而来了

大家好,我是长桥海豚君!

这是海豚团队模拟组合 Alpha Dolph 的第二周组合动态更新,但这次更新之前,我们先来看一下上周左右大类资产涨跌的一个核心事件——美联储加息。

一、美联储加息:“Too Late” 后悔已晚,“Too Slow” 亡羊补牢中

这波美国加息起步太晚是美联储自己都承认的事情,而加息速度跟不上可能是这届美联储另外一个 “槽点”。

美国五月通胀超预期,消费者通胀预期再次拉升,美联储 6 月 15 日议息会上加快加息速度,直接宣布加息 75 个基点,而不是之前引导的 50 个基点。

事实上,在宣布这 75 个基点之前,虽然所有人一直大喊通胀大老虎来了,美国的联邦政策也只有 0.5%-0.75% 之间。

通胀早已高企的情况下,实际上两次加了 50 个基点之后,当前的利率水准依然是鼓励借贷需求的“宽松性”货币政策,仍然超低的借贷成本,企业投资 + 招人,需求依然旺盛不算意外。

也就是说,这次美联储应对通胀的一大问题是——除了前瞻性不足,加息启动太晚之外,还有加息速度过慢的问题。

基于海豚君对鲍威尔这次讲话的理解:美联储是把利率水准分成了 “宽松”、“中性”、和 “紧缩” 三个类型,对应的大致利率大致是 1.5% 以下、2-2.5%、3-3.5%。

而这次美联储除了加息 75 个基点,引导市场加息预期到年底落在 3%-3.5%,引导 7 月下次加息 75-50 个基点,相当于加速步伐,把利率从 “宽松” 性定价,快速拉到一个对应长期利率目标 2-2.5% 的 “中性” 水准,走出一边喊通胀老虎来了,一边利率还在 “漫灌” 的状态。

进入 2%-2.5% 左右,接近长期目标利率水平的空间后,再看真正的通胀和通胀预期表现来选择进一步的加息幅度,稍微有点选择的空间了。

这次的加息 “提速”,在海豚君看来在国内宽松环境下,经济率先触底的中国资产一定程度是好事,相当于加息快速到位之后,外围利率变稳的速度加速到来,外围市场稳定了之后,国内汇率、货币价格政策空间才能稍微打开一点,在货币放水、房地产托举和汽车消费刺激等一系列政策下,A 股才能加速底部走出。

二、全球一片大跌,A 股一枝独秀

对应这种情况,上周国内的 A 股似乎在抢跑这种预期:全球市场都在 “跟随” 美联储加速加息的步伐当中,对应欧美、日韩等全球资产全线大跌,港股也在反弹后因为美国加息 “提速” 再摔下去,只有相对独立的 A 股一枝独秀。

也同样基于美联储来真格,加息提速至 “中性” 的变化,市场预期商品通胀要逐渐熄火,能源、工业等资源性通胀资产在各大市场都在下跌状态。

资源品通胀预期下滑之后,A 股在相对独立的行情下,已经开始拉升之前饱受资源品通胀侵蚀的行业,基本无视了美股加息力度超预期;而先前涨幅较大的煤炭、石化等板块上周则有不小的回调。

同时,加息提速后外围市场环境变稳的预期提前到来、国内率先走出经济底,北上资金上周仍在扫货 A 股,或许外资同样认可国内更早迎来复苏的逻辑。

三、地产从冰封底中回暖,但消费依然低迷

这周新出的信息,市场看到这波的 “老大难” 中国核心城市地产销售同比终于回暖了,地产链崩盘可以松口气了。而这一重要信号基本又为中国出经济底的预期又添了一把火。

只是从周末刚出的 618 消费数据来看,消费恢复的速度还是比较缓慢,京东今年 618 累计下单金额 3793 亿人民币,同比增长 10%;拼多多和天猫都没有数据,不过根据市场上一些调研,拼多估计 6 月可能在 30%-35% 之间;阿里 618 从一些品类数据来看,应该表现一般。整体消费真正的复苏情况还要持续跟踪。

四、上周组合收益:

上周在 A 股一支独秀,外围市场基本都在下跌的情况下,由于海豚组合中有一定海外资产和修复性反弹之后回落的中概资产,因此表现不如沪深 300,但仍跑超了恒生和标普。具体来看:

Alpha Dolphin 上周(6 月 13 日-6 月 17 周)组合周跌幅 1.7%,如果不考虑持仓中 9% 的现金权重的话,股权资产周跌幅是 1.9%。

而上周沪深 300 指数为 1.7% 的正收益,是跑输的状态,但对应恒生科技(-3.6%)和标普 500(-5.8%)还是相对而言的正收益当中。

五、个股贡献:汽车产业链够给力,只是美股又杀估值,中概回调

从组合的收益贡献来看:上周海豚的持仓股资产中,汽车产业链表现都较好,但表现较差的集中在提速加息杀估值中有一定估值溢价的美股资产,和股价短期过涨回调中的中概资产,其中中概下跌主要受消息面和事件驱动。

以下是海豚君对持仓股本周一些跌幅/涨幅较大的看法,以及观察仓中涨幅较大的一些个股的看法。

六、当前组合至今表现:

如果以 3 月 1 日内部测试启动时点来看,海豚 Alpha Dolphin 组合到上周五的整体收益是 14,持仓股的配置权重和目前持仓权重如下:

组合正式推出的第二周无调仓,目前依然是 10 只标配股,24 只低配股,尚无超配出现。

另外,这周我们会逐步覆盖一些消费股,如九毛九和泡泡玛特,新开辟一家金融支付股——Square,敬请关注。

<正文完>

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