阿尔法工场
2022.06.22 15:54

“大鳄” 潜伏新东方长达半年,暴涨后道出敢重仓的秘密

伟大企业的至暗时刻全靠企业家精神度过。

01 “聪明的钱” 悄悄进场

6 月 10 日到 16 日的 5 个交易日里,新东方在线(01797.HK$新东方在线.HK 的股价上涨超过 5 倍。尽管随后摩根士丹利、腾讯控股(00700.HK)等机构开启清仓式套现,大量抛盘把股价砸向均值回归,但新东方这半年的走势仍让市场感受到了什么叫波澜壮阔。

新东方在线持股数变动整理,来源:wind 数据,阿尔法工场整理

本轮暴涨之前,新东方股价曾遭遇近一年的暴跌与低迷。

新东方在线股价变动图,来源:同花顺 iFind

2021 年 7 月底,双减政策出台后,新东方把近 8 万套桌椅捐给乡村学校。俞敏洪在朋友圈发文,感慨教培时代结束了。

看不到新东方未来出路的投资人,用脚投票。新东方在线自 2021 年底的 8.12 港元下跌到 3.49 港元,短短 5 个月,股价跌去 57%。同一时间段,美股新东方(EDU.N)自 2.47 美元的最高点,下跌到 3 月 15 日的最低点 0.84 美元,股价跌去 65.99%,非常惨烈。

作为企业创始人,俞敏洪此时在抖音直播间尝试卖农产品,试图寻找新的出路,但彼时带货效果并不明显。

转折点发生在 6 月 9 日。当日,董宇辉在东方甄选直播间的卖货视频爆火。当天东方甄选粉丝数暴涨,GMV(商品交易总额)超千万。

次日,新东方在线股价开始飙升,当天涨幅超 39%。之后的 4 个交易日,股价更是一路暴涨,5 个交易日连续上涨近 7 倍的惊人涨幅,这是新东方在线历史上从未有过的。

5 天抹平过去一年跌幅,市值暴涨超 300 亿港元,成交金额近 200 亿港元。而在一个月之前,新东方在线的月成交金额只有 4.15 亿港元,天壤之别。

暴涨中,很多人都在可惜,感叹天天刷抖音却后知后觉,没把握到新东方的抄底机会。另一方面,对专业的机构投资人来说,左侧抄底新东方也是一个不容易做出的决策。

但总有一些清醒的 “聪明钱”,甚至在新东方股价暴涨之前很久就已入场布局。

根据已披露的持股信息,高盛在 2022 年一季度加仓新东方,加仓比例达到 51.96%,最终持股比例为 4.38%。至于加仓原因,从高盛之前发布的研报来看,核心是股价下行后,公司基本面凸显的吸引力。目测属于典型的困境反转投资手法。

凯思博(KEYWISE CAPITAL)也在 2022 年一季度对新东方进行加仓,加仓比例达到 44.82%,最终持股比例为 1.88%。加仓后,在已披露的一季度增持机构名单中,凯思博的持股比例仅次于高盛。

据凯思博投资创始人郑方介绍,当时大部分人都认为新东方被打趴下了,很难再崛起。但凯思博研究团队对公司基本面复盘后认为,当时新东方账上的现金有 14.67 亿美元,短期投资 20.28 亿美元,仅两者相加,已经远高于 26 亿的市值。且公司外语教育业务非常稳健,安全垫足够高。

但仅有安全边际并不够,价值毁灭的情况并不少见,未来的成长性才是关键。

“公司能否涅槃重生,我们发现关键因素是企业家精神,俞敏洪在面对极大困境的时候,还能激发团队的潜能,这使得新东方在探索创新增长点的时候,团队稳定、执行力强,具备了成功的可能性。基于此,我们认为新东方未来很大概率能在困境中探索出一条新的出路,股价有可能回到前期高点。” 郑方道出了敢重仓新东方的秘密。

无独有偶,著名投资人段永平也在 2022 年 1 月初曾发文看好俞敏洪 “是条汉子”,声称以风投的思路卖了点新东方的看跌期权,“赌这条汉子不会就此倒下”。但至于最后能干成什么样,段永平当时还坦言 “无法预料”。

这不是段永平第一次力挺俞敏洪。

早在 2012 年,新东方遭浑水做空,2 天之内股价从每股 20 多美元跌到 9 美元时。段永平就花了 4 个小时看了俞敏洪的所有采访,认为 “俞敏洪不是浑水说的那样”,于是进场抄底,赚了大钱。

02 左侧的秘密

从个人投资者到专业的投资机构,再到世界顶级投行,用运气来总结他们同一时段抄底新东方的原因,显然没有说服力。

毕竟,复杂多变的宏观环境,转型前景的晦暗不明,没有明确的数据可以参考,都像一团团迷雾挡在左侧交易者的面前。

试探性入场尚且心惊胆战,更别提重仓长线持有了。

半年前,新东方还处于困境之中,为了摸索新业务,迈入了一个从未踏足的领域——直播带货,这件事能不能做成,答案未知。多数投资人当时更倾向于以悲观的方式思考新东方的未来,毕竟从数据来看,公司境况并未有根本改善。

但如果仔细复盘这些敢于在左侧重仓新东方的投资人,会发现他们的投资逻辑均指向公司的创始人。

数据始终是滞后的,而创始人才是公司最大的决定性变量。

这正是左侧交易的一个秘密。

也是投资中艺术的一种体现。毕竟,处在困境中的公司,没有任何量化的模型可以参考。

历史上,即便如苹果、特斯拉这般传奇公司,也曾遭遇过重大危机。最终企业能走出困境,根本上靠的也是创始人的企业家精神。

1997 年,苹果公司濒临破产。乔布斯回归后,面对岌岌可危的局面,破釜沉舟,构建新的商业逻辑。

这个决定看似简单,实则风险很大,也只有创始人才敢这样做。

在乔布斯大刀阔斧的改革下,苹果公司的 “黄金十年” 自此开启。

2008 年,“猎鹰 1 号” 第三次发射失败,部分员工陷入绝望,SpaceX 公司陷入绝境。对于 37 岁的马斯克来说,这只是灾难的一部分。另一边的特斯拉,正被成本压得抬不起头,离规模化生产还太远。

随之而来的金融危机,让马斯克的这两家公司均濒临破产。

生死时刻,全部的希望在于能否拿下 NASA 的订单。最终,在公司破产前几个小时,马斯克敲定 16 亿 NASA 订单,不仅拯救了 SpaceX,特斯拉也被救活。

如果不是这种玩命的态度和坚持不懈的企业家精神,也就没有特斯拉后来在资本市场上的一枝独秀。

困境中,投资者唯一能清晰地看到,只剩下企业家是如何思考的,他解决困难的方法是否有针对性、能否见效。

“百折不挠、绝不躺平、勇于创新,凡是具备这些特质的企业家,越是遇到困境的时刻,越值得投资者重视。” 郑方总结道。

03 未完结的故事

东方甄选从直播间的无人问津,到单日 GMV 由 350 万上涨到 6800 多万,成为抖音直播带货的第一名。俞敏洪也没想到,自己和团队的坚持,竟然很快打开了一个增量市场:东方甄选 9 天(6 月 10 日到 6 月 18 日)累计直播带货销售额为 3.7 亿。

观看直播间的观众,无不为主播董宇辉的真诚幽默和妙语如珠倾倒,重复买下一袋袋大米。据董宇辉说,他每天只睡 3 个小时。这些 “张口就来” 的小作文,都来自多年学习积累。

文化素养和知识的高门槛的 “名师”,打破了网红一贯在观众心目中的形象,成为短期内难以复制的护城河。

在接近 30% 的 ACU(平均在线用户数)加持下,东方甄选点击率 11%,转化率 4.2%,远高于直播间平均水平(一般直播间点击率 6.5%,转化率均值 2.1%)。根据灰豚数据的统计,东方甄选近 30 日的场均停留时长高达 3 分 15 秒,而一般直播间的停留时间约为 40 秒。

据某电商行业资深专家介绍,抖音 Top 10 头部主播,GMV 做得好可以当日破亿。正常情况下,千万粉丝以上的主播日均 GMV 平均也在 3000 万-5000 万之间。目前新东方主账号东方甄选有 1700 多万粉丝,未来如按稳定在 3000 万计算,月均冲到 10 亿希望很大。

就新东方而言,未来增长空间,还可以有更多想象。例如,双语直播可以嫁接 Tiktok 做国外直播;新东方自己也有很多产品,可以大量售卖。

新东方直播复盘,来源:阿尔法工场整理

乐观的背后,不是没有风险。例如,新东方售卖产品价值量较低,农产品也是品控踩雷高发区,且抖音不会一直免费推流。更重要的是,用户的新鲜度和好奇心很难持续长久,因此未来的 GMV 降低的可能性很大。

6 月 19 日,东方甄选单日 GMV 仅为 4405 万元,相对前一日的 6985 万,下滑超过 37%。

市场起伏,波动常在。

直播带货能做多大不知道,但能发挥新东方老师能说会道的特点,俞敏洪认为 “应该要坚定不移地做下去。”

在 2014 财年信件中,俞敏洪曾设想过一个问题:假如新东方有一天变成一个历史上的故事,人们会怎么议论新东方?

现在,至少他看到了部分答案。

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