2023 年的美国，是衰退还是滞涨？

今天同时看了最近高龄对冲基金经理（Stanley Druckenmiller）和 Ray Dalio 最近关于宏观的一些说法，把他们的话放在一起看是比较有意思的。

记录一下自己的想法。

Stanley：

（1）高油价、高利率、强美元的组合一般指向后面的经济走向都比较差；

（2）历史上通胀超过了 5% 之后，美联储不把利率拉到 5% 以上，基本很难控制住通胀；

Dalio：

（1）疫情之后的 “无限量宽 + 零利率” 导致目前美国经济债务太高，承担不了过高的利率。

（2）对债权人来说，持有债权的收益水平无法覆盖的通膨水平，抛售是自然而然的事情，而企业不好融资的时候，民间信贷减少，经济走弱，失业率上升；

如何把这两种情景放在一起：

以目前美国债务水平，利率很难打到 5% 以上，无法匹配通胀水平的话，通胀可能会难以压制，最终的结果可能是需求因为高利率被打压了，失业率上升，但是通胀可能仍在高位。

在还本付息压力爆棚导致信用崩溃，和恶性通胀之间，美联储也许最终的调出来是 “滞涨”。

而滞涨的核心原因就是高利率能打压需求，但无法左右供给。

这波通胀当中，需求膨胀（核心通胀 5 月是 6%）是可以通过调节信贷的供应量（量化紧缩）和供应价格（利率）来降低的。

但疫情 + 全球脱碳大局背景下的激进 ESG 政策（尤其是绿能技术进步没有跟上激进脱碳对应的补位需求）+ 俄乌战争，带来供给短缺问题难以快速解决（整体 CPI 5 月是 8%+）。

单看能源价格本身：当前美国 PPI 环节中的能源同比涨价 45% 左右；CPI 中能源同比涨 35% 左右；零售中加油额和燃油经销商的零售额增加 40% 以上。

而石油是各类商品和服务的原材料，持续的高油价会渗透到很多商品和服务的定价当中，那么很可能的结果就是利率抬高之后，需求带来的通胀因素大概率会被压制，但是供给引发的通胀因素短期很难快速解决。

因此，对应的观察指标就是大宗商品，尤其是石油的价格，在基准利率飙到 3.5%-4% 之后再看石油价格能否真正降低下来，到 60-80 美元/桶的常规范围，如果降不下来，2023 年可能是比衰退更严重的滞涨局面。

Mark：目前市场普遍预期的是明年某个时间，美国开始进入衰退状态，但万一不是衰退，而是一场价格依然在相对高位的衰退，可能会更加凄凉。

在这种大逻辑下，如果欧美能源政策不大幅转向的情况下，应该是去买通胀环境下，去找赛道向上板块中的技术性通缩力量，新能源产业链依然应该是美股下跌之后，估计绿能方向（光伏、风电）还会加速推进，下跌会带来长线买入机会。