松果财经
2022.08.03 14:12

排队五年终圆 A 股上市梦,博纳影视的上市故事会有 “卖点” 吗?

百花电影节上博纳影业揽下诸多奖项的同时,博纳影业$博纳影业.SZ  A 股上市喜讯传来,可谓是双喜临门。

耐看影视和柠萌影视等诸多影视公司选择赴港上市背景下,博纳影视为何反倒独树一帜,选择 A 股上市?而在影视资本化热潮普遍降温的情况下,A 股投资者是否会愿意为影视行业添上一把火?

为何选择 A 股上市?

在松果财经看来,博纳影业选择在 A 股上市有两方面的考量。

其一,同 A 股影视传媒股投资热潮失之交臂已成于东心结。

2010 年 9 月,博纳影业在美国纳斯达克上市,成为首家在美国上市 (上市代码 BONA) 的中国内地影视集团,但上市首日股价破发,惨遭滑铁卢,市值最高仅 60 亿元。此时国内正值影视传媒股投资热潮,华谊兄弟、光线传媒在 A 股创业板上市,弯道超车,市值分别达 77 亿元和 244.96 亿元。

博纳影业多次在公开场合感慨:“起了个大早,赶了个晚集。我如果知道创业板开了,就不去美国了。”

之后于东选择私有化回归 A 股,回归之路却非一帆风顺,原计划三年上市却变成五年马拉松长跑,途中一波三折。期间,因审计机构瑞华被证监会立案调查,博纳影业的 IPO 被中止审核。经过漫长的等待,2020 年 11 月,博纳影业终于首发过会。但在长达 1 年多的时间里,公司上市再次杳无音讯,直到近期,拿到上市批文。

其二,强敌环伺,上市融资或为主旋律制作补充弹药。

博纳影业主公司的主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务。主旋律商业片制作称得上是博纳影业的护城河,其中 2021 年国庆档主投的《长津湖》揽获 57 亿元票房,创中国电影史上最高票房记录。

但一部主旋律商业片制作动辄数亿资本投入的境况下,博纳影视全凭自有资金支撑恐怕也是难以为继。博纳影业 2019 年、2020 年和 2021 年的营收分别约为 31.16 亿元、16.09 亿元和 31.23 亿元,同期净利润分别约为 3.11 亿元、1.88 亿元和 3.55 亿元。

营收上涨稳定,但净利润所得并不足以撑起一部商业大片制作。博纳影业只能选择其它影视公司合作出品影片,以合作方分走部分票房收入作为代价。在此情形下,上市融资有助于博纳影视吃下更大票房蛋糕。

正所谓天下熙熙,皆为利来;天下攘攘,皆为利往。主旋律商业片利好下,各竞争对手也纷纷涌入赛道,企图抢占这片市场高地。21 年万达影视制作抗美援朝主题电影《上甘岭之四十三天》,华谊影业出品《中国试飞师》《铁道游击队 1939》。在群狼环伺境况下,A 股上市对博纳影视而言也是为守住市场高地而囤积资本的捷径。

综上而言,A 股赶考夙愿和巩固主旋律商业片护城河或可解释博纳影视 A 股上市缘由。那么,影视寒冬下博纳影视上市未来能否为投资者青睐呢?

博纳影视能否收获投资者青睐?

从投资角度来看,相较于美股偏向于高成长性公司,A 股投资者更看重其长期盈利以及投资回报稳定性。投资者影视板块长期处于萎靡状态,都道风水轮流转,但 2016 年后影视板块却始终处于打入冷宫状态。

首先,受困于宏观环境的不确定性,电影行业亏损已成主基调。近年来影视行业受诸多因素影响,由于前几年的影视行业所出现的阴阳合同乱象,避税天堂坍塌,各金融资本陆续离场。而在当下行情下行情况下各机构投资者也是捂紧钱袋子。

艾媒网数据显示,中国影视行业投融资金额在 2017 年达到顶峰,为 270.1 亿元,随后融资金额与数量均呈下滑趋势,到 2021 年投融资金额仅为 46.2 亿元。

其次,受疫情反复影响,叠加近年我国观影人数规模增速放缓,从长期来看博纳影视的影院业务和院线业务或将承压。

2019 至 2021 年博纳影业院线业务毛利率为 100%,33.73%,60.92%,影院毛利率为 15.08%,-32.23%,1.71%。院线业务和影院业务毛利率均呈现下降趋势。影院本身属于重资产项目,项目回报周期较长,对于短期和中期投资者而言其吸引力并不强。

最后,存在净资产收益率下降风险。2019 至 2021 年,公司以归属于公司普通股股东的净利润计算的加权平均净资产收益率分别为 6.23%、3.58% 及 6.66%。本次发行拟募集资金到位以后,博纳影视净资产规模将提高,而公司的净利润增长速度会落后于净资产的增长速度,存在净资产收益率下降的风险。

总体来看,从影视行业整体亏损、院线和影院业务毛利率下降以及上市后净资产收益率摊薄等方面考虑,A 股投资者对于博纳影视仍将有所顾虑。

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