海豚投研
2022.08.05 12:47

来钱慢了还在狂投,Block“尴尬了”

北京时间 8 月 4 日美股盘后,数字支付公司 Block(SQ.US)公布了 2022 年二季度财报。总的来看,公司各项财务表现基本都在预期之内无功无过,缺乏吸引眼球的亮眼之处,财报详细要点如下:

1. 整体表现如预期中变差:本季公司实现总营收 44 亿元,同比下降 6%,但主要是受比特币价格暴跌后,成交量大幅下降拖累。剔除比特币业务后,核心营收 26.2 亿元,与市场预期完全一致,但同比增速显著放缓到 34%。在利润端,则由于经营费用的快速增长,本季录得 2.1 亿美元的净亏损,略微高于市场预期 2.04 亿的亏损。总的来说,实际表现于预期基本一致,但越过预期,营收增长放缓和扭盈为亏的表现不能算好。

2. Square 商家业务 -- 中大商家占比稳步提升,但支付手续费率下降: Square 板块收入 17.3 亿元,与预期完全一致,财务数据同样乏善可陈。但本季由中大型商户贡献的 GPV 占比由上季度的 35%,大幅增长到 39%,已是贡献最多的商户类型。这表明公司在商户规模上向上突破的战略稳步推进。海豚君认为,在美国经济下行之际,低收入人群和小微商户所受冲击会更大,而抗风险能力更高的中大型商家会是公司未来营收的稳定器。

不过,或许由于中大商家占比提升,公司支付业务的手续费率继续下滑,从而导致支付业务的毛利率有所缩窄。

3.Cash App 个人业务 -- 增长放缓但粘性提高:剔除比特币业务后,Cash App 板块本季的营收和毛利润同样和市场预期基本一致。在不考虑 Afterpay 并表的影响后,营收增速也由 26%,放缓至 21%。毛利率也并未如市场期待的有所提高,而是环比持平。在运营表现上,本季度 Cash App 的新下载量大幅减少,回落到与去年二季度的水平。但现有用户使用频率、和用户粘性(日活/月活占比)则稳步提高。在经历高速增长期后,Cash App 或也进入了沉淀期。

4.费用扩张,由盈转亏:毛利层面:Cash App 板块环比持平;Square 业务则由于支付手续费率下滑,毛利率略有下降。因此本季公司毛利润同比增长 29%,低于剔除比特币业务后的营收增长。

而由于公司在处于多项新业务的投入期,总经营费用则同比大增 66%,其中开发相关的研发费用在加速增长。由于投入节奏和放缓的营收增速之间的错配,导致公司由原先能稳定盈利,转而亏损。

5.7 月经营数据指引:公司并不给与 3Q 业绩指引,不过分享了 7 月的运营数据。其中,预计 Square GPV 同比增长 18%,较 2Q 季度 23% 的增速进一步放缓。Cash App 毛利润会同比增长(并未指引增长幅度),可以推断 Cash App 等增长应当不尽人意。

而在费用较度,公司则指引 3Q Non-GAAP 口径总经营费用再度环比增加 0.75 亿元,同时股权激励费用也会环比略有增长,因此 3Q 的利润表现可能会更难看。

长桥海豚君观点:总的来说,Block 本季度的财报与市场预期基本一致,并无太多值得关注的差异点。但是在美国居民(特别是收入较低群体)在度过疫情间的繁荣,实际收入和消费都开始缩减后,以服务中小商家和偏低收入人群为主的 Block 也进入了增长放缓阶段。

同时,公司虽然在稳步推进中大商户增长、融合 Afterpay 和其他新业务的发展,但也导致费用开支错位增长,公司整体盈利显著恶化。使得公司处于现有业务增长放缓,新业务短期未见成效,盈利也大幅恶化的尴尬阶段。

长桥海豚君随后会通过长桥 App 与海豚的用户群分享电话会纪要,感兴趣的用户欢迎添加微信号 “dolphinR123” 加入长桥海豚投研群,第一时间获取电话会纪要。

一、关于 Block 需要知道什么

Block 虽并非规模,但业务构成却相当复杂,因此不熟悉的读者可通过下表简要了解公司的业务构成,以便更好的理解 Block 的财报以及我们下文的分析。

简要来说,公司的核心业务由两大板块构成:面向商家的 Square 生态圈,和以 Cash App 电子钱包为核心的个人业务。具体来看:

1.Square 业务以向商户提供 POS 机硬件和支付结算服务和基石,并延伸出商户经营贷款业务(Square Loan),和 ERP/CRM 等商户用管理软件服务等

2.Cash App 业务则以个人间免费的 P2P 转账为基础服务,并延伸出 C2B 支付(Cash for Business or Cash App Pay),联名银行卡服务,分期购物服务(Afterpay),股票投资(免手续费),和比特币交易等功能。其中公司将比特币的总交易额记为收入(而非净价差),因此比特币业务的营收规模和波动较大。

3.除此之外,公司在 22 年一季度收购的分期购物公司 Afterpay 的业绩将以 50% 的比重分别并入 Square 和 Cash App 板块。而公司收购或新设立了 Tidal 音乐流媒体 App,Spiral 加密货币开发平台,TBD 去中心化技术开发平台等新兴业务,当前比重很小,尚无需关注。

以下为财报详细点评:

二、Square 商家业务

首先,公司面对商家端的 Square 板块本季实现总营收 17.3 亿美元,与市场预期基本一致。若剔除 Afterpay 并表后贡献的 1.04 亿收入,Square 营收可比增速为 24%,较上季 35% 的增速进一步放缓,但在预期之内。

  1. 贡献最大的交易手续费本季收入 13.6 亿美元,同比增长 22%,较上季度的 29% 有所放缓
  2. 剔除 Afterpay 并表影响后的订阅服务收入 2.14 亿,同比增速虽仍高达 41%,但营收额实际已连续三个季度环比下降,增长势头放缓。
  3. 硬件收入 4800 万美元,同比增速放缓到仅 10%。

在经营数据方面,Square 商家完成的支付金额 (GPV) 为 480 亿,同比增长 24%。加上通过 Cash App 完成的 C2B 支付额,总 GPV 为 520 亿美元,略低于市场预期的 530。海豚认为不及预期的原因主要是 Cash App 的 B2C GPV 增长明显放缓。

由于 Square 支付手续收入增速低于 GPV 增长,可以推断支付手续费率有所下行。经长桥海豚君推算,本季度支付业务平均手续费率继续下滑到 2.81%,处于持续下行周期中。不过这也符合海豚君先前的判断:随着公司服务的中大型商家增长,支付手续费率会持续下降。

但是中大型商户增长对公司而言并非坏事,反而是公司当前的重点战略之一。中大型商户既能以较少的商户数量显著推动 GPV 增长,对于公司其他订阅服务类业务的使用率应当也会更高。

而根据披露,本季年销售额在 50 万美金以上的中大型商户贡献 GPV 占比由上季度的 35% 显著提升到本季的 39%,可见中大型商户增长迅猛,也上文的分析相一致。

就公司正大力发展的商户经营贷款业务,公司本季新发放的贷款额为 10 亿美元,增速所有所放缓,但仍以 60% 的增速在快速成长。金融贷款性业务作为支付业务外,公司未来的第二支柱业务,也在稳步增长中。

总的来看,本季 Square 商家业务的营收表现中规中矩、符合预期。在美股经济下行和消费疲软的大背景下,居民 (特别是收入较低人群) 的支出减少,因此服务中小型商户为主的 Square 业务增长也在预期内放缓。相对的,高收入群体和中大型商家的韧性相对更好,也帮助公司向上切入中大型商家的战略良好推进。

二、Cash App 个人业务

面向消费者的 Cash App 板块在剔除比特币交易业务后,本季实现营收 8.36 亿美元,略高于市场预期的 8.26 亿元。同样剔除 Afterpay 的并表影响后,营收可比增速为 21%,较上季度的 26% 再度放缓。具体来看:

  1. 基于 Cash App 内 C2B 支付收取的手续费收入为 1.16 亿元,同比增长 5%。与之对应的 Cash App GPV 本季为 42 亿美元,同比增长仅 4%。这么看来,Cash App 的 C2B 支付业务推进依然不易,不过也符合海豚君的看法:美国居民对银行卡支付的习惯根深蒂固,移动钱包若想取代需要很长的习惯培养时间。
  2. 以联名银行卡业务和即时提现业务 (至银行账户) 为主的订阅和服务收入本季为 6.16 亿元,同比增长 24%,与上季度增长 28% 相比并未明显放缓。今年早先时候,Block 将用户即时取现的手续费率的上限由 1.5% 提高到 1.75%,并设置了 0.25 元每笔的最低收费。于此同时 PayPal 旗下的移动钱包 Venmo 也将即时提现费率由 1.5% 提升至 1.75%。

因此,即时取现业务提价可能是营收增速坚挺的主要原因。

在经营数据上,虽然公司尚未披露官方月活数据,不过从第三方的调研数据也能让我们一窥 Cash App 的用户增长情况。据 SensorTower 统计,今年二季度 Cash App 的下载量在经历了 2021 年底-2022 年初的暴涨后已明显回落到与去年二季度一致的水平。可见在宏观经济变差的情况下,Cash App 的用户增长应当也有所放缓

不过已有用户对 Cash App 的使用频次、时常、用户粘性(日活占月活比例)都在稳步提升中。

三、比特币及其他业务

本季比特币业务收入 17.86 亿美元,相比上季度环比略有增长,好于市场预期的 16.96 亿。海豚君认为这主要是因为比特币价格在暴跌后企稳并有所反弹,加密货币的交易热度比悲观的预期更好。

本季Afterpay实现收入 208 亿元,环比上季度 130 亿的收入显著增长。这主要是因为上季度公司在并表 Afterpay 初期,对业务发展相对谨慎,几乎暂停了对新用户的审批,与公司旗下 Square 和 Cash App 的融合也尚处初期。

本季度营收大幅增长,表明 Afterpay 与公司的融合正逐步完善,未来 Afterpay 和公司现有业务间的互动效应值得期待。

而以 Tidal、Spiral、TBD 为主的其他新兴业务本季收入 5700 万元,与前几个季度的营收基本持平。可见新兴业务还在实验阶段,影响不大。

四、整体营收及毛利

1.加总上述各项业务,本季公司总营收 44 亿美元,同比下降 5.9%,不过略高于市场预期的 43.4 亿元,主要是因为比特币业务超预期的表现。剔除波动巨大的比特币业务后,公司营收 26.2 亿元,可比营收增速为 34%,但略低于预期的 26.5 亿美元。

2.从毛利角度,本季实现毛利润 14.7 亿美元,与市场预期一致,同比增长 29%。毛利率也由上季度的 32.7% 提升到 33.4%。详细来看,虽然各板块的毛利率都并未改善,但由于毛利极低的比特币业务营收占比减少,整体毛利率还是环比由 32.7% 提升到 33.4%。

具体来看:

  1. Square 板块实现毛利润 7.55 亿元,略高于市场预期的 7.4 亿。剔除 Afterpay 贡献的 0.75 亿毛利润后,可比毛利润同比增长了 16%。毛利率环比也由 45.8% 下滑到 43.8%。海豚君认为,毛利率下降的主要是由于支付手续费率下降导致。
  2. 剔除比特币业务后,Cash App 板块实现毛利润 6.63 亿元,与市场预期一致。不过由于本季营收略超预期,因此板块毛利率实际并未如市场预期的有所改善。具体来看,本季 Cash App(ex. BTC)毛利率为 79.3%,与上季度一致,而市场则预期为 80%。
  3. 比特币业务虽然营收规模巨大,但毛利很薄。本季实现毛利润 4100 万美元,与前几季度毛利接近,超过了市场悲观预期的 1600 万。

四、费用及盈利

由于公司总营收受比特币业务影响波动较大,因此费用占收入比重参考意义不大,我们主要观察费用增长情况。总的来看,总营收(ex. BTC)同比增长 34%,毛利同比增长 29%,总经营费用 16.83 亿元,与市场预期和指引基本符合。同比增长了 66%,公司在业务拓展阶段,费用开支仍在大幅扩张。

细分来看,管理费用支出绝对值较上季度减少(可能主要由股权激励费用减少);而由于公司合并 Afterpay 以及在其他新业务上的投入,研发费用增速反而环比由 56% 提高到 61%。而在宏观环境转弱、公司增长放缓的背景下,营销费用增速也进一步放缓。

此外,公司本季的坏账损失也达到 1.57 亿元,较上季度环比增加了 72%,可见在美股经济陷入衰退下,坏账风险也大幅提升。

因此,在经营费用增长大幅高于营收和毛利增速的背景下,公司本季再此录得 2.14 亿美元的净亏损。而在剔除股权激励费用和其他调整项后,海豚君计算的 Non-GAAP 经营利润为 0.79 亿元,较上季度的 1.25 亿的进一步缩窄。

总的来说,Block 目前也进入了投入节奏和营收增长错配的怪圈中,营收增速在宏观环境影响下大幅放缓,但公司在新业务的投入力度上却毫不手软,导致公司在 2020 年及 21 上半年能稳定实现盈利,进入 22 年以来则陷入了大幅亏损。

<正文完>

过往研究:

深度

2022 年 7 月 19 日《有奔赴没兑现,Square 的泡沫还得挤

2022 年 6 月 21 日《支付的 “万亿选择”,Square 和 PayPal 谁能脱颖而出

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