海豚投研
2022.09.13 21:45

美联储暴力锤通胀,国内消费机会反而来了?(含组合大调清单)

大家好,我是长桥海豚君!

一、美股:上涨更多是昙花一现

从上周全球市场的走势来看,自美联储放狠话,“重置” 市场加息预期以来,美股连续三周跌跌不休,但上周终于算是稍事休息了一下,反弹力度在全球各大市场中均为最大。

但这个在海豚君看来,可能更多是下跌当中的稍事休息,因为这次修复一个很重要的预期是马上要发布 8 月 CPI 很有可能预期看到通胀超预期的降温。

尤其是在油价快速下行的情况下,CPI 中除了能源本身,与能源相关的项,比如说交通运输等也会下降,可能带动核心 CPI 的回落幅度也会超出市场预期。

但事实上,海豚君刚刚看到的数据:美国 CPI 环比竟然还增加了 0.1%,核心 CPI 更是环比增长了 0.6%,核心 CPI 还在加速上冲。

而且可以明显看到,除了住宅服务猛涨价之外,与人力相关的服务全面通胀——医疗保健、商业服务等等。

更重要的是除了这次 CPI 给市场泼冷水之外,在当前导致通胀粘性的核心是劳动力不足背后的薪资上行,而劳动力市场的现状依然是供给远远无法满足需求(参考《全球又大大跌了,美国缺人是病根》),劳动力薪酬还在稳步上升当中,劳动力供需平衡还有至少 4-5 个月的路要走。

在紧缩性政策 “持续” 存在的情况下,美联储很难跟随市场预期快速掉头,,尤其是海豚君注意最新市场预期(9 月 13 日)依然倾向于紧缩性利率政策维持到明年一季度之后,三月的议息会议就会逐步启动降息,隐含了一个劳动力供需会在明年快速走向平衡的预期,这个在海豚君看来,依然过于乐观,很可能会被美联储打脸。

从今年以来市场不断抬高加息预期,美股趋势性下跌可以看出,在市场预期不断磨合美联储紧缩性政策引导的过程中,美股大概率持续承压,很难能有作为。

美股反弹估计更多是昙花一现。

二、国内:降息之后,下半年能迎来真正宽信用?

如果把 M2 增速当成货币供给速度,而社融作为全社会对货币的需求增速的话,上半年的核心问题是流动性释放出来,但是迟迟无法转化为真正有效的信贷投放。

上半年央行释放流动性,通过银行体系精准滴灌实体经济的方法并未奏效,一个很重要的原因是在信贷的量价两头当中,虽然流动性充分,但是整体的贷款利率还是比较高,在居民加杠杆无望的情况下,后面是否有可能再进一步降低借贷成本(长短期贷款不对称降息)来引导企业加长期杠杆,同时社融上放宽非标融资来推动社融在结构上逐步改善?

从八月的数据来看,似乎有这个趋势:企事业的长期贷款增速还可以,当然这里不好说有多少是国有企事业,有多少是民营企业;同时连续 7、8 两个月,委托和信托贷款等非标融资都在从收缩走向扩张。

从目前中国资产和美股资产的相对宏观环境来看,海豚君整体认为美股仍在边际收紧的向下环境中,而国内则有 “差到不能再差” 的可能。

而从另外一方面来看,八月国内的生产端和消费端的通胀自 2021 年以来首次交叉,PPI 同比增速首次低于 CPI 的同比增速。

尤其是,美联储后面进一步暴力锤通胀的话,国内 PPI 的输入型通胀压力会进一步减少,CPI 温和上行叠加 PPI 的快速下行,国内泛消费的修复机会,尤其是成本压力缓解的利好,会到来得更快。

剔除能源食品后的核心 CPI 依然较低,也就是需求依然低迷,消费不景气,但下半年进入相对消费旺季,信贷如果真能向实体渗透的话,那么整个泛消费在收入端应该是基本到底部了。

这里更大的确定性来源于 PPI 的快速回落对很多制造和消费品而言,意味着原材料端的压力逐步会真正逐步缓解。

三、Alpha Dolphin 大调整:新能源减仓、消费加仓、留足现金

中报结束之后,海豚君上周大幅调整 Alpha Dolphin 组合,也是基于以上逻辑重点减仓了明年汽车消费刺激政策退出/补贴退坡之后高增长存疑、同时估值又相对较高的新能源板块。而基于困境反转预期,保持甚至小幅加仓了泛消费板块,包括渠道零售中的电商与消费品,其中电商平台基于行业竞争缓和做了板块性的整体配置,而消费品侧重在材料成本压力环节的情况下配置必选性消费和部分困境反转逻辑的消费品。

在下半年国内政策真空期,整体调降了权益持仓,保留了比较多的现金仓位。结构上,由于泛消费权重的提高,而当前疫情仍有散点爆发的情况下,整体偏左侧,可能短期弹性不高,调仓思路仅供参考。整体的板块性配置如下:

具体调仓情况海豚君详细列示如下:

特别提示,以上仅是简短解释,海豚君会在随后开启的整体复盘中,通过估值测算给出更加详细的投资价值判断,敬请关注。

四、Alpha Dolphin 组合收益

由于中概股上周跌幅较大同时疫情反弹压制消费股,组合上周收益只有 0.4%,明显跑输同期沪深 300 和标普 500。

自组合开始测试到上周末,组合绝对收益是 7.6%,与标普 500 相比的相对回报为 15%。

六、疫情又来、美股反弹

上周 Alpha Dolphin 组合中的整体特征是疫情锤消费、娱乐凄凉、美股反弹,部分新能源个股修复。

七、组合资产分布及调仓

以 3 月 1 日内部测试启动时点来看,海豚 Alpha Dolphin 组合截至上周五的整体收益接近 7.5%(含股息收益),股票资产收益接近 11%。

上周组合大幅调仓后,共配置了 31 只股票,其中标配只有五只,低配个股为 26 只。

截至上周末,Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下:

<正文完>

近期海豚有关组合周报的文章请参考:

全球又大大跌了,美国缺人是病根》

《美联储成头号空头,全球市场跪倒》

《一纸传闻引发的血案:风险从未出清,玻璃渣里找糖》

《美国向左、中国向右,美国资产的性价比又回来了》

《裁员太慢不够接盘,美国还得继续 “衰”》

《美股式 “丧事喜办”:衰退是好事、最猛加息叫利空出尽》

《加息进入下半场,“业绩雷” 开幕》

《疫情要反扑、美国要衰退、资金要变卦》

《眼下的中国资产:美股 “没消息就是好消息”》

《成长已然狂欢,但美国就一定是衰退吗?》

《2023 年的美国,是衰退还是滞涨?》

《美国石油通胀,中国新能源车做大做强?》

《美联储加息提速,中国资产机会反而来了》

《美股通胀又双叒爆表,说好得反弹能走多远?》

《这样最接地气,海豚投资组合开跑了》

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