赴港 IPO 狂欢，谁在收割？

2020 年，港股新股 IPO 数量合共 146 宗，合计募资 3975.28 亿港元，达到十年来 IPO 发行规模的新高。德勤预测，2021 年，香港将有大约 120 至 130 只新股上市，集资逾 4000 亿元。

一年多来，港股市场 IPO 呈现出神奇的魔力，一大波中资公司争先恐后到港股挂牌。

新近赴港上市的是携程。4 月 19 日，锣声又一次响起——上海市凌空 SOHO 携程总部大楼前，携程联合创始人兼董事局主席梁建章、CEO 孙洁以及 8 位 “旅行热爱使者” 共同见证了携程回港二次上市。

至此，携程成为 2021 年第 28 家赴港 IPO 的中资企业。

就在携程回港上市不久前，快手、百度、哔哩哔哩、汽车之家相继在香港启动首发或二次上市。其中，最吸金的 “选手” 当属快手。

一家中资券商后台员工余蕾见证了快手打新疯狂。“快手招股那段时间，我们的开户数量剧增，每天入金的客户和金额是平时的 3-5 倍。那一周，我基本每天都要加班。”

2 月 4 日，快手公布配售结果。富途证券数据显示，申购快手的人数高达 142 万人，冻结资金 1.28 万亿港元，一手中签率仅为 4%，中签人数为 17.4 万人。刷新了香港新股认购中申购人数、冻资额的纪录。

快手上市首日，最高涨幅超 190%，总市值突破万亿港元，跃居港股市值第五。

企业络绎不绝，投资者们热情高涨。过去一年，港交所创下自 2011 年以来新股发行最活跃记录。万得数据给出了证明：2020 年，港股新股 IPO 数量合共 146 宗，合计募资 3975.28 亿港元，达到十年来 IPO 发行规模的新高。

港股新股 IPO 中，有 114 家是中资企业。

图片来源：万得

在港股 IPO 的历史上，过去一两年并非中资企业赴港 IPO 热潮的起点，但每一波热潮中都有一个主角。

格雷资产总经理张可兴说：“在 2007 年的那波热潮中，央企、国企是（主角），最近的热潮中，新经济公司是主角。”

“每次货币政策或财政政策宽松时都很容易出现 IPO 热潮。” 九久证券相关负责人表示，去年赴港上市热潮的企业主要有三类：第一，在内地无法 IPO 或极难 IPO 的企业，如内地的物业服务公司在港交所已经增长到了 41 家，餐饮公司也增长到 20 多家。第二，A 股和美股的大型市值公司，把香港作为第二上市地。第三，部分内地企业为了国际化，集团公司或分拆子公司到中国香港与美国上市。

疯狂延续到了今年第一季度。

国际会计师事务所德勤发表的中国内地及香港首次公开招股（IPO）市场 2021 年第一季回顾及前景展望报告显示，香港首季新股集资额排行全球第二，共有 32 只新股上市，集资约 1328 亿港元。

图片来源：万得

与去年同期相比，新股数量下跌 14%，但集资额增加 842%，创历来新高。其中，近七成集资额来自快手、百度和哔哩哔哩。

这是一场资本的狂欢，一场造富运动。谁也不想错过与财富有关的故事，为了能在这场盛宴中分一杯羹，打新成了散户、机构们的一项集体 “娱乐”。

展望 2021 年全年，德勤预测，香港将有大约 120 至 130 只新股上市，集资逾 4000 亿元，有望打破 2010 年的历史记录（当年集资额为 4450 亿元）。

参与这场资本盛宴的人对市场会有什么预期？他们都在经历什么？我们与参与其中的券商、律所、股民等聊了聊，试图从更多角度呈现出这场盛宴的概貌。

打新达人、富途牛牛社区 KOL   韩方

在韩方的印象中，近年来打新最火爆的项目就是 2020 年 7 月在香港上市的思摩尔国际。虽然当时不少人因为担心风险和技术壁垒，不太敢参与，但也有人疯狂融资认购，韩方和身边的朋友就是其中一拨。

“当时中签率比较高，我成功打新到不少股。” 但相比之下，韩方的 “战绩” 也只是小巫见大巫，“身边有一个朋友更疯狂，靠着思摩尔国际一个顶头槌就赚了 2000 万，是我认识的人中这只股票打新赚最多的人。”

而打乙组（新股申购总金额大于 500 万港元）的朋友中，也是有人单票盈利超百万，“这应该是 2020 年新股最高光的时刻。” 韩方说。

韩方在资本市场上获得的 “第一桶金” 是在大三那年，当时就读中南财经政法大学投资学专业的他，开通了融资融券，短短几个月借着一波券商行情，赚到了 100 多万元。这也燃起了他对投资实践的热情。

但市场波动难以预测，韩方也不是每一次都能踏准，这笔钱也差点赔在了 2015 年股市大幅震荡期间。

大学毕业以后，韩方来到广州从事一级半市场投资研究工作，积累起了关于企业研究的经验。

在这不久后，热衷尝新和挑战的韩方跳槽到了朋友在深圳开的一家私募基金。

在他看来，基金里牛人辈出，竞争非常激烈。“在日积月累的工作中，我逐渐摸索出了一条适合自己的发展路径：根据投资体系筛选投资机会，并向圈内友人分享自己的投资心得。”

尤其从 2017 年接触港美股打新至今，韩方明显感觉到，参与打新的人数和热度都高了不少。“以前，富途牛牛虽然也是市场讨论最热烈的社区之一，但评论区仍以新闻见多，如今却有了极大改观，讨论非常火热。”

在富途牛牛社区中，韩方因为进入比较早、发言比较多、判断相对专业，再加上富途平台用户激增，成功赚到第一波流量红利，如今已是一位有 5 万多粉丝的 KOL。

韩方告诉全天候科技，参与港美股打新的股民其实越来越聪明，他们拥有丰富的投资经验和市场判断力，在市场冷却时，对知名企业的认购倍数会从千倍骤降到几倍，所以，上市企业想轻易高估值发行也不容易。

他积累的打新经验是：越热门的股票，打新中签率不是特别高；往往是次热门、公司有故事、发行规模大的股票，中签率大，容易挣钱。

例如快手，因为公司知名度非常大，大家打新热情特别高，超额认购 1200 倍。当时流传着一个说法，连字节跳动的员工都在忙着打新快手，热度可见一斑。但快手发行量比较小，中签率不高。

而其他中签率较高的公司则有华润万象、京东健康等。

“每年港股的新股大约有 20-30 次机会，把握住就足够养家糊口。” 如今，韩方已经用在股市挣到的钱在深圳投资了几处线下产业，“我基本实现了最低级的财富自由，日常就是研究股票，打新投资。”

当然，打新也不全是一夜暴富的故事，他也有过惊心动魄的时候。

对于自己的第一次打新，韩方记忆深刻。由于算错了公司估值参与了打新，结果中签率 100%，暗盘破发，“我整个人吓出一身冷汗，悔不当初。第二天开盘最多涨了 10 个点左右，我赶紧卖掉了。”

对于近期的市场，韩方认为，正是因为市场行情不佳，对上市企业的热情有一定打击，企业会担心估值高了股票发不出去，但这也给了市场空间，新股才能上涨。

富途新股项目负责人  佳贝

全民打新、赚钱效益明显、持续火热，是佳贝总结的近两年港美股 IPO 特点。

三年多前，佳贝进入到富途从事新股打新推广工作，工作内容主要是三个部分：港股上市企业推广、与富途合作的美股 IPO 推广、新股投资者教育。

打新虽然是一种相对比较稳健的投资方式，但也存在一定风险。股民是否参与打新，一个关键影响因素，即新股估值情况。如果估值较低，打新赚钱概率相对更高；反之，则容易亏损。

佳贝的工作就是制作各种投教资料，帮助打新投资者了解即将上市企业的相关情况。

彼时，富途还没有新股团队，贝佳独自负责新股 IPO 推广工作。例如投教物料、直播、短视频制作等需求，还常常需要通过跨部门协作完成。

在那期间，一个月大概有 2-3 支热门新股，工作节奏也相对有规律和可控。佳贝在逐步制定各阶段营销推广计划的同时积累沉淀经验，搭建属于富途独有的新股推广体系。

变化从 2019 年 9 月富途推出暗盘业务开始。

基于自研的技术优势，富途暗盘新股涨幅在全市场排名前列，赚钱效应更加明显；加之，公司也为热门新股准备了更充分的融资额度，越来越多投资者来富途打新、参与暗盘交易，因此新股工作量突然飙升三、四倍，一个月内的新股项目达到 6-10 个。

“打新很快会成为一个风口”，这是当时佳贝和同事们讨论给出的判断。

佳贝记得，这股风潮开始的时候，新股团队异常忙碌。最 “崩溃” 的一次，就是 2019 年阿里巴巴回港 IPO 项目。

“当时我们筹备了一场创新玩法的线上活动，但整个筹备时间由一个半月紧急压缩至不到一周，短短几天，工作内容涉及交互、设计、开发、测试等多部门、多流程。”

用 “工作机器” 来形容那几天的状态，一点也不为过。佳贝连续三天和开发测试伙伴们加班到凌晨 2 点后，甚至直接睡在公司，“但其实压根儿也没睡着，闭眼都是用户进入活动体验的细节、各个环节可能发生的问题和运营策略，脑子里都是工作。”

活动顺利上线的那一刻，佳贝松了一口气，心终于安了。

三年里，佳贝见证了美港股股 IPO 的火爆，工作也从最初的手忙脚乱，渐渐变得有条不紊。

在佳贝看来，打新的投资者行为也发生了巨大改变。他们信息沟通更顺畅、新股分析的专业性也在提升，时常会在牛牛社区讨论公司业绩、分析招股书内容等，再做决策判断。

不仅如此，参与打新的人数也有明显上升。近两年，美港股 IPO 企业中，不乏阿里巴巴、美团、蓝月亮等体量和知名度都较高的公司，也引得市场热情高涨。

如今，为了提高投资者的打新体验，富途组建了新股专门团队，涉及跨部门人员超过 60 人。

虽然工作并不轻松，但佳贝依然觉得，“每当看到投资者在牛牛社区晒出打新收益时，是我最欣慰的时刻。”

大型律师事务所高级合伙人、境外上市业务负责人 筱林

接到全天候科技电话时，筱林正在一个计划赴港 IPO 企业的招股说明书讨论会上。作为一家大型律师事务所境外上市业务的负责人，从去年至今，她参与了几十个类似的会议。

对于去年港股市场的表现，筱林更愿意用 “稳定” 来形容。在她看来，在港股市场，公司的估值一直是比较稳定的，不像 A 股市场，一段时间特别高，一段时间特别低。

IPO 的中介三剑客中，律师有着重要的地位。尤其是在港股 IPO 中，律师事务所除了完成招股书的撰写外，还会提供前期引入战略投资者、一级市场引进包销方等增值服务。

对发行主体的历史沿革、股权结构、资产、组织机构运作、独立性、税务等法律事项的合法性进行判断；对股票发行上市各种法律文件的合法性进行判断；协助和指导发行人起草公司章程等公司法律文件；出具法律意见书；编写招股书等，是筱林和她的团队在每个项目中需要做的事情。

市场热时，上述工作的重复次数会更多一些。而负责境外业务的五年里，筱林工作重复次数变的多起来是在 2018 年。

在那之前的几年，时任港交所 CEO 的李小加推动了港交所三项最重要的改革：沪港通、深港通和打破 “同股不同权” 的上市限制。

在改革的助力下，2018 年，港交所取得了全球 IPO 募资额第一的好成绩。

2020 年，受美股监管环境趋严、港股政策利好的影响，港股市场更是迎来上市 “窗口期”， 市场情绪空前高涨。从募资额来看，京东集团、网易、百胜中国、中通快递、新东方、万国数据等六只二次上市股的融资规模均超过 80 亿港元。

筱林也见证并参与了其中。去年，她服务的赴港 IPO 企业中的 “三大动力” 是：二次上市的公司、生物科技公司、物业公司。

但今年以来，在快手、诺辉健康掀起轰轰烈烈的新股热潮后，市场由热转冷。港股二级市场陷入回调趋势，IPO 市场也不景气。哔哩哔哩、百度等被给予厚望的明星公司相继破发，未达投资者预期。

尽管如此，筱林仍然认为今年的港股 IPO 市场会更热，这是由于 “从目前来看，A 股的审核要求更严、审核时间更长了”，她判断部分想要去境内 A 股 IPO 的公司，现在有可能会考虑转战香港。

同时，在她看来，今年的上市的主体会从去年的 “三大动力” 延伸至各行各业。“很多不同行业的公司都在看香港上市的机会。”

雷根基金总经理 李金龙

“今年，港股 IPO 融资规模总市值一定大于去年。” 尽管近期港股二级市场低迷，IPO 市场不景气，李金龙也仍然坚持该看法。

2018 年，在港股打新还处于偏冷静阶段时，雷根基金开始了该新业务。彼时，港交所的改革制度还在酝酿中，很多投资者对 “打新” 也比较陌生。有打新这块业务的基金公司也是将其当成附加策略，并非总策略。

在李金龙的印象中，市场真正开始反应是 2019 年，具体表现是赴港 IPO 的新经济公司逐渐多起来了。

“香港 IPO 市场正在发生结构性变化，由以往侧重地产和银行企业，逐步演变为侧重科技及新经济企业。”

最明显的表现是，科技、消费、生物医药等板块公司的估值排名越来越靠前。

正因为如此，雷根基金将选股的逻辑定为 “重仓美好生活”。即：重仓生物医药、科技、消费等相关股票。

与个人投资者不同，机构投资者打新是参与国际配售，分为基石投资和锚定投资，两者配售的比例不同。另外，如果是基石投资，则需要 6 至 12 个月的锁定期，而个人投资者不需要锁定期。

作为机构投资者，雷根基金去年参与了 85% 的港股打新。其中，最具代表性的公司包括快手、农夫山泉。

李金龙记得，不论是机构投资者，还是散户，投资者对农夫山泉的认购情绪非常高。自去年 8 月 25 日正式开启招股后，打新的投资者一度挤爆了多家券商服务器。

但农夫山泉赴港 IPO 发行规模不足市值 4%，原因是有重要基石投资者拿走了大比例发行规模，可供散户投资者认购的比例将进一步缩小。

目前的香港资本市场已经从去年的疯狂开始回落。但李金龙坚信，今年一定会比去年更热。“至少在融资规模上一定会突破去年。”

“过去是 0 到 1 的过程，今年才是起点，才是 1。”

在不久前德勤发布的报告中，今年香港将有大约 120 至 130 只新股上市。

“如果今年香港有 120 到 130 只新股上市，那么在接下来的几个月中还会有 100 家公司在香港上市，6 至 9 月，港股市场一定会迎来爆发式增长。”

（文中韩方、佳贝、余蕾、筱林均为化名）