美的集团:“双杀” 格力 ,“贵” 的有理

海豚投研 · 2021-04-30
收入和利润依旧是美的集团拿走了双冠军

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北京时间2021年4月29日,美的集团发布 2020 年全年业绩及 2021 年第一季度业绩:

1)公司 2020 年收入 2842 亿元,同比增长 2%,归母净利润 272 亿元,同比增长 12%,略超市场一致预期,2020 年收入和利润两端均超越格力的表现;

2)2021 年一季度营收 830 亿元,同比增 42%,归母净利润 65 亿元,同比增 35%,相比 2019 年第一季度,营业收入同比上升 10%,归母净利润上升 6%,考虑到今年铜价大幅上涨的前提下,还是超过了 2019 年同期,体现了公司了供应链管理的竞争优势;

3)分红方面,美的宣布将向全体股东每 10 股派 16 元现金红利;

其他财报披露的相关数据中,海豚今年认为值得关注是美的 2020 年海外业务 1211 亿,其中库卡机器人业务约 261 亿,东芝品牌业务约 210 亿(17 年并表时 157 亿,按 10% 年均增长测算),出口业务约 740 亿。

2020 年其外销自有品牌占比约 30%,2020 年底,美的将战略主轴 “全球经营” 升级为 “全球突破”,努力在未来将自有品牌占比提升至 50%。

海豚君认为在 2019 年至 2020 年这两年空调价格调整期间,美的是行业中唯一一个没有牺牲利润率的家电企业,这充分体现了美的前期渠道改革成果,即渠道扁平化后,渠道加价率降低,公司拥有更多价格操作空间,同时也体现了美的事业部体制下高效与灵活的决策机制,善于在行业变化中寻找突破口和增长点,考虑到美的良好的公司治理,虽然公司估值一直处于三大白电之首,但考虑到海外拓展、工业化领域拓展等,海豚认为公司中长期股价上涨空间仍较为可观。

一、美的内销份额稳步提升,出口牢牢占据领先优势

2020 年以来,空调内销份额更为集中。格力虽然仍是空调内销市场老大,但领先优势正在缩小,2018 年至 2020 年美的集团空调内销市场份额加速上升,是行业内唯一实现正增长的品牌,同期格力、海尔、奥克斯均有不同程度的下滑。

数据来源:公司公告,海豚投研

美的集团一直奉行全球化经营战略,美的集团的海外业务收入已超过了格力和海尔。从 2012 年之后,美的更是进一步加速了出海的步伐,一方面美的收购了东芝白电和 KUKA,另一方面美的持续加大了在海外市场的整体布局,主要包括在海外建生产基地、建立本土销售运营、研发中心等。

同时值得注意的是,美的集团的规模优势和产业链一体化优势在做外销业务时,也充分显现出来,公司空调、洗衣机出口份额均居于行业第一,而冰箱也提高到行业第二水平,同时小家电的出口额也超过了 200 亿元,海外市场成为了可与国内市场媲美的增长点。

数据来源:产业在线,海豚投研

二、公司制造端优势显著,原材料价格上涨是可控因素

美的 21 年第一季度收入同比 2020 年同期提升明显自然不用多说,让海豚君感到意外的是较 2019 年第一季度同比营收端 +10%,净利润端 +1%,可以称作美的集团史上最强一季报。

数据来源:公司公告,海豚投研

21 年第一季度,受铜等原材料价格上涨因素,公司归母净利增速、净利润率小幅回落。

数据来源:公司公告,海豚投研

收入结构方面,2020 年美的目前暖通空调和消费电器(主要包括冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电)占比相对较为均衡,合计 83%,是公司的主要收入来源,机器人及自动化系统收入占比略有下降,值得一提的是,2020 年美的暖通空调营收反超格力空调业务营收。

数据来源:公司公告,海豚投研

相比于格力一直注重国内市场,美的在集团初成规模之后就十分重视海外市场的开拓,库卡、高创、东芝等来自各大洲的科技企业都被美的纳入旗下,未来美的目标是继续扩大产品在国外的影响力。

海豚同时也注意到 4 月份以来海外疫情再起波澜,白电出口业务继续受益于海外订单向国内优势企业转移,海豚认为未来 2 个季度出口订单表现或延续增长,且在出口产品迎来消费升级,带动价量齐升的趋势下,将带动美的集团整体经营的持续向好,公司海外营收未来或占到总收入一半以上。

数据来源:公司公告,海豚投研

自 20 年下半年开始铜价开始持续上涨行情,美的集团核心原材料钢材、铝材和塑料等都有逾 5% 的涨幅,侵蚀了公司部分的毛利率,并导致公司毛销差小幅下降。

海豚认为美的在应变速度上领先于行业,成功穿越过多轮成本上涨期,近期空调等产品价格的上调将有望对冲原材料成本的上涨,费用控制等措施空间较为充足,预计未来公司净利率整体仍在可控波动范围内。

数据来源:公司公告,海豚投研

数据来源:公司公告,海豚投研

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