焦点分析丨挨了社区团购致命一刀，「永辉超市」还有力反击吗？

“中国沃尔玛” 给中国股民出了一个难题，跌停之后，到底接还是不接。

4 月最后一个交易日，中国生鲜超市龙头「永辉超市」上演跳水行情，低开低走，中间一度跌停，并最终收跌 9.87%。市场之所以反应激烈，源于前一日官方披露的 2021 年一季度报 “爆雷”，Q1 归母净利润同比大幅下滑 98.51%。

这个 “雷” 来的突然。回头看永辉的 2021 年前三个月，只能用 “惨” 字来形容：去年一季度明明还赚 15.68 亿元，结果一年过去后，利润只剩个零头，仅为 2332 万元。而截至同一时期末，永辉已在全国开出 1027 家超市业态。换算下来，过去的一季度每家超市平均只有 2 万多元的利润。

社区团购是外部主要导火索。自去年三季度以来，包括美团、拼多多等互联网巨头在内的集体杀入，以及烧钱补贴的市场竞争行为，让这家生鲜超市企业一时间无力招架。

过去一年，永辉股价已经几乎腰斩，但它的至暗时刻可能还没到来，负面影响还在持续作用。

在一季度财报当中，永辉方面给投资者打了一剂 “预防针”，2021 年上半年公司归母净利润可能出现亏损。“先争取不亏损，再考虑增长”，永辉董事长张轩松在财报业绩说明会上表示。

生鲜零售行业利润率一向微薄，是典型的弱周期行业，但好在细水长流。而现如今，头部企业甚至连实现盈利都变得困难，显然是一个不太好的信号，股价的反应激烈也就不令人意外。问题是，翻身之日究竟何时能够到来？

低迷表现：毛利重压

对于一季度的利润巨幅下滑，永辉 CEO 李国在财报业绩说明会上给出了具体的原因：1）销售及毛利下滑使得经营利润减少 9 亿元；2）投资公允价变动减少归母 2 亿元；3）新租赁准则减少归母 1.1 亿元；4）云创影响减少归母 2.8 亿元。

其中，毛利下滑影响最为直观。2021 年一季度，永辉毛利率同比有 2.6% 的大幅下滑，至 20.2%。同一时期，销售费用率同比上升 1.2%。一降一增，直接拖累了经营利润率的表现。对此，董事长张轩松给出的解释是，由于客流下降，公司为了吸引顾客，增加了销售费用。

这是一个略显尴尬的现象。定位于生鲜超市的永辉，本身 “非标准” 的生鲜产品毛利就较低，这有一部分是出于 “低价” 引流考虑，并通过食品用品（含服装）等 “标准” 的高毛利产品连带销售来提升整体毛利率。但现在，引流款产品对用户的吸引力正在下降。

永辉超市过去 10 年分季度盈利能力表现，图据萝卜投资；

另一个危险的信号是，这种毛利率的下降是在全国范围内同步发生。根据永辉财报，一季度全国七个大区主营收入毛利率分别同比减少 3.48% 到 4.31% 不等。

线上业务的增长是永辉为数不多的亮点，2021 年 Q1 线上销售额达到 36.7 亿元，同比增长 75.6%，占季度内总营收的收入已经达到 13.3%，相较于 2020 年整体 10% 的占比还有进一步上升。

如果把线上业务当做一个单独的大区来看待，在过去的一季度，线上渠道收入贡献已经位列永辉第五大区。

不过，线上业务的毛利率表现还要再靠后。根据永辉 CFO 兼财务总监吴莉敏所言，永辉线上业务的毛利率要低于线下业务水平。

永辉一季度的业绩下滑并非个案，家家悦也出现了类似问题，这个 “山东小永辉” 2021 年一季度扣非净利润同比下滑 27.22%，并在 4 月 30 日同样一度跌停，最终收跌 9.96%。

除新租赁准则起到的类似影响外，家家悦方面对利润下滑做出的解释是，在于 2020 年下半年及 2021 年一季度新增门店较多，且处于培育期，拉低了毛利率，费用率也跟随上升。

一时间，两大生鲜超市连锁头部企业成了 “难兄难弟”。而他们的一个共通之处恰在于，生鲜均占有较大业务比重。

根据财报披露，永辉超市 2020 年生鲜及加工产品占主营收入比重为 47.8%，家家悦 2020 年生鲜产品占主营收入比重达到 48.1%，二者比重几乎持平，并且由于种种原因，永辉、家家悦生鲜产品营业成本同比分别有 10.94%、10.89% 的大幅增加。

而生鲜品类，正是去年三季度以来，随着巨头下场后竞争最激烈的领域。日常家庭餐桌的鲜活水产、蔬菜瓜果、禽蛋奶等生鲜产品，成为巨头们 “社区团购” 业务的重点补贴品类，在初期为了抢占市场，通常以极低的毛利，甚至负毛利进行竞争。

36 氪了解到���此前十荟团在武汉的毛利可以做到 19% 左右，巨头进入后直接掉到 14%-15%，并被迫跟进，加大对品类和团长的补贴力度。

永辉超市单季度营收、毛利、费用率等表现，图据光大证券

结果是，包括美团优选、多多买菜、橙心优选、十荟团、食享会等因涉嫌不正当价格行为立案调查，并被市场监管总局分别处以 50 万元、150 万元不等的行政处罚。

但这一波补贴大战已经对永辉的业务造成实质影响，并且亏损早有苗头。根据财报披露，先前 2020 年 Q3、Q4，永辉营收分别同比下滑 0.95%、3.8%，营收增速有加速下滑的态势，且 Q4 更是净亏损 2.34 亿元。

生鲜电商激烈竞争的战火未熄，根据此前 36 氪报道，美团优选、多多买菜、橙心优选、兴盛优选在 2021 年的 GMV 目标分别是 2000 亿、1500 亿和 1000 亿、800 亿。永辉的劣势局面未来一段时间恐很难扭转。

小店业态：跑不通但又无法放弃

永辉最受关注的，也引起最大争议的，还是他们的线上业务。

这主要包括两个维度，其一，“永辉生活” 自营到家业务，截至 2021 年 Q1，已覆盖 1000 余家门店；此外是第三方平台到家业务，已覆盖 926 家门店。从整体的门店覆盖情况（同期全国累计 1027 家超市门店）来看，永辉线上业务已经在门店层面基本铺开，下一步的关键就是要看如何把单量做起来。

但无论是自有的永辉生活，还是第三方的京东到家，提升线上业务量的难度都不小。

跟生鲜电商平台情况类似， 永辉线上业务的激增，也因吃到一波疫情之后居家买菜需求激增的红利。在 2021 年 Q1 单季度，线上业务实现销售额 36.7 亿元，这比疫情前的 2019 年全年线上销售额（35.1 亿元）还要多。此外 2020 年上半年，线上销售额同比更是实现翻倍。

不过随着疫情逐渐得到控制，以及下半年社区团购的突然杀入，线上红利早早宣告结束。线下是接下来更可见的新增长点，但接下来留给永辉的，可能只有生鲜超市和线上业务两个故事可以讲述。

值得肯定的是，在过去的 2020 年，永辉有意在扩充 “王牌军” 生鲜超市的规模，全年新开出 114 家超市门店，相较于 2019 年有明显提速，新开门店数同比增长 35.7%。但由于生鲜电商的存在，生鲜超市的黄金年代可能早已结束，并且大超培育期较长，对于业绩的刺激，可能仍需一段时间才能显现。

社区是永辉必然要迈过去的一道坎，而实际情况是，他们反而摔了跟头。

在生鲜电商和社区团购热火朝天抢市场同时，永辉的 mini 店业务则在持续收缩，门店规模已经从截至 2020 年上半年的 458 家，持续下降至截至 2021 年的 70 家，平均以每个月 43 家的速度闭店，如果继续下去，mini 店在 2021 年可能会被彻底放弃。

永辉未来需要一个小店业态出现在社区场景里，大超开辟到家业务有明显的服务半径短板。此前永辉高管也曾承认，要想服务城市里的每个社区，靠大店不能解决同城渗透的问题。

但他们目前似乎并未找到一个合适的切入方式。事实上，永辉在社区生鲜市场探索已久，包括早前的生鲜便利超市——永辉生活，前置仓业态——永辉到家卫星仓，但均相比于前两者，mini 店可能是最像永辉的店型，一方面将低毛利生鲜产品前置到社区级场景，同时搭配售卖零食、日用快消品。

如果 mini 店跑不通，永辉如何才能在社区生鲜立足？答案可能还是云创。

云创该不该背锅？

永辉在生鲜新零售转型方面，可能要走在绝大多数同行前面，不管是业态创新，还是在科技应用投入上，都有比较积极的尝试，并曾与股东腾讯在零售数字化方向有深入合作先例，包括后者曾派驻人员到福州进行指导和协作，可以说出钱又出力。

但这些尝试更多像是走过很多弯路，这直观体现在永辉云创身上。

云创是永辉在生鲜零售数字化的主要试验田，永辉生活（含 app)、超级物种、永辉到家卫星仓等业务均诞生于此。

永辉为创新摸索付出了惨痛代价，包括 2017 年度、2018 年、2019 年、2020 年永辉云创分别净亏损 2.67 亿元、6.17 亿元（2018 年前 9 月）、1.28 亿元、1.51 亿元。对于这么一个极低净利润率甚至无法盈利的生鲜超市来说，这是一笔不菲的投入。

公司内部对于云创的态度也有多次变化，先是在 2019 年将其从上市公司主体中剥离出去，创始人张轩宁成为云创第一大股东，宣告分家。而后在 2020 年 8 月，又回头从张轩宁手里买回 20% 股权，并重新将永辉云创并表。

云创的投入力度可以说是巨大的，并且最终又重新被管理层接纳，但他们该为永辉今日的亏损背锅吗？

首先，云创的数字化探索确实有不少成效，截至 2020 年底，“永辉生活” 会员数已经达到 4933 万，而这之中，截至2020年5月31日，永辉云创的永辉生活 app 会员数便占到 3285 万人，相较于 2018 年同期增长 3.9 倍。这也是永辉疫情之后能够快速承接到家业务的关键。

在云创剥离上市公司主体之后，永辉超市业务曾做过重新投入，与永辉生活在内部展开直接竞争，包括推出 “永辉超市” 小程序、“永辉买菜” 等线上业务；此外 mini 店的快速扩张也在于此，在于超市业务重新开辟社区线。

结果是，线上业务在内部多条线尝试后，又重新聚拢为 “永辉生活”。但相比于三年前，这个市场上又多了几个独角兽级的新对手。