监管落地之前,新一轮变革后的腾讯能否顶住压力?|巨头前瞻

海豚投研 · 2021-05-19
竞争与监管的双重压力下,腾讯开启了又一轮组织变革。历史上腾讯的每次变革都是开启新征程的起点,这一次又会如何?
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明天(5 月 20 日)港股盘后,腾讯控股(0700.HK)将发布 2021 年一季度财报。作为大家最熟悉不过的社交第一把交椅,腾讯的财报应该主要关注什么呢?

本篇继续巨头业绩前瞻系列,带领大家撸一撸腾讯的财报重点及近期变化,主要内容包含如下问题:

1、 腾讯的业务结构如何?价值支撑逻辑是什么?

2、 腾讯上个季度成绩如何?公司经营环境过去一年发生了什么?

3、 对于马上到来的一季度财报,市场最关注的点有哪些?

4、 对于腾讯,海豚君的后续覆盖计划?

当然,这一系列问题,大家也可同步关注腾讯 2021 年 Q1 财报业绩会直播,看看能否在腾讯高管的介绍中找到答案,点此直达→

下面进入正文

1、从腾讯新一轮组织变革谈起

众所周知,目前腾讯主要由六大事业群构成,分别承担游戏、消费互联网、微信、产业互联网四大业务运营线,以及战略、技术两条业务支持线。

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图片来源:腾讯咨询、海豚投研整理

但在 2018 年的 “930” 变革之前,还是七大事业群。其中移动互联网事业群、网络媒体事业群以及社交网络事业群,通过合并又拆分才成为了现在的 PCG 与 CSIG。

如果说再早一次的 “518” 组织变革,是腾讯意识到移动互联网的重要性,开启移动互联网时代的王者征程,那么 “930” 变革则是全面进入互联网时代之后,腾讯对用户类型,尤其是企业用户需求的一次觉醒。

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图片来源:腾讯咨询

那么迈入 2021 年,4 月底腾讯开启的又一轮组织大变革,又能体现腾讯对未来发展的什么战略意图?

此次变革涉及到 IEG、PCG 以及 CSIG 三大事业群,其中以 PCG 的内容线变革最为醒目:

(1)将腾讯视频、短视频平台微视、游戏 “应用商店” 应用宝三大部门共同组建隶属于平台与内容事业群(PCG)的在线视频 BU,这也是腾讯第一次在 BG(事业群)下设立 BU。

(2)其次,是关于腾讯音乐管理层的换帅洗牌,由 QQ 业务线负责人来重新掌管腾讯音乐的具体运营,以此来打通腾讯音乐与 PCG 其他业务线,尤其是社交平台的协同。

(3)最后,是将天美工作室负责人姚晓光兼任 QQ 业务线负责人。

至此这一次的变革更是一场腾讯内容深度整合的变动,通过各业务线管理层的流动,独立 BG 的设立,来达到加强各内容业务之间交互联系的目的。

除此之外,CSIG 事业群也在 5 月迎来变革,通过明确旗下各业务线负责人,使得腾讯的 To B 业务发力方向更加清晰:腾讯云、智慧零售、网络安全、智慧交通出行。

海豚君认为,作为在互联网时代纵横 20 多年的全球知名企业,腾讯在发展历史上的几次重大组织变革,除了对自身业务发展的调整和优化,同时也能给整个行业传递出未来发展方向。而此次的变革,则传递出这样的信号:

(1)消费互联网:内容生态下,单一作战的简单获取流量的时代已结束。在流量红利结束的存量竞争下,更多的是各生态系之间的竞争。因此需要生态下各个内容之间的高度合力,即团队作战。

(2)产业互联网:通过过去几年的教育渗透,叠加疫情的催化,企业的数字化时代来临,是下一个大风口,需要明确方向专项攻击。

2、过去、现在与未来的业绩支撑

在抬头找准战略目标和方向之后,我们再来看一看具体业务线的实际经营情况。

六大事业群虽然各自拥有大小数十条业务线,但在财报中,腾讯的主营业务则分类成为以下几块:

主营业务细分业务主要对应产品隶属事业群
增值服务网络游戏游戏(不含社交平台渠道分成)IEG

社交网络

(数字内容)

腾讯音乐(订阅)PCG
腾讯视频(订阅、分销)PCG
阅文集团(订阅)PCG
QQ 会员、直播等虚拟礼物打赏PCG
网络广告社交广告微信系广告WXG
QQ 系广告PCG
媒体广告视频广告PCG
新闻广告PCG
金科企服金融科技微信支付WXG
QQ 支付PCG
企业服务腾讯云CSIG
其他企业服务CSIG
其他业务制作发行影视企鹅影业PCG
内容授权腾讯音乐、腾讯视频、阅文集团PCG
投资联营战略投资美团、贝壳、拼多多、京东、蔚来等CDG

数据来源:腾讯财报、海豚投研整理

其实从财报的不同业务划分与各业务隶属的事业群来看,除了 QQ 与微信的相关业务划分出现交叉外,其余的事业群与财报中的业务划分基本上能够统一归类和对应。

不同业务对腾讯的营收贡献也存在较大的区别,目前仍然是以游戏、数字内容付费为主的增值业务为第一支柱业务。其次则是后来居上的金融科技与企业服务业务,而在海豚君的预测中,金科企业服务在未来的收入占比将继续提升。

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数据来源:腾讯财报、海豚投研

由于腾讯的业务线众多,这么简单粗看主营收入并不能很好的了解腾讯的整个生态。因此海豚君下面将一一梳理增值服务、广告、金融科技和企业服务中的重点细分业务,主要包括游戏、广告、云服务以及金融科技业务。

(1)游戏:从端游丝滑切换手游,持续多年霸主地位

腾讯的游戏其实大家都很熟悉,相信大多数人多多少少都玩过一些。从端游的《英雄联盟》、《地下城与勇士》《QQ 飞车》,到手游的《王者荣耀》、《刺激战场》等等,腾讯自研、代理或发行的游戏数不胜数。虽然腾讯的自研一直被多少老玩家诟病,但仍然不妨碍腾讯在社交流量的大树上,推出深谙用户喜好的全民游戏。

多年来,腾讯游戏收入一直保持行业领先,无论是绝对值还是增速,似一座无法撼动的山脉。

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数据来源:腾讯财报、海豚投研

而去年疫情突发,举国封闭期下,线下娱乐被迫停滞,线上娱乐整体爆发。游戏行业也不例外,从整体行业来看,增速向下趋势得以逆转,同比增长 20%。但封闭停工大大影响了新游发行的节奏,反而让热门老游戏吃到了大部分红利——腾讯正属其中。

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数据来源:伽马数据、海豚投研整理

一款《王者荣耀》早已打破了业内过往对手游生命周期的认知,六年过去了,《王者荣耀的》依然没有衰退期来临的迹象。

展望一季度:

从过往的递延收入情况来看,海豚君认为腾讯游戏收入表现与行业相比大概率仍然不俗。但由于去年基数较高,手游收入增速将下滑至 16% 左右,而端游收入由于低基数(线下网吧关门),下滑趋势有所缓解,同比下滑 6%。

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数据来源:伽马数据、海豚投研

另外,海豚君此前在《美团配售、腾讯公益背后:巨头会被杀逻辑吗?》一文中,简单估测了腾讯一季度的手游流水,预计一季度手游流水与去年同期持平或略微下滑。

(2)广告:克制投放的背后是令人期待的商业潜力

从过往的收入情况来看,广告收入在腾讯整体收入的占比相对较低,整个腾讯生态的商业化均比较克制。2020 年腾讯整体广告收入 823 亿,与此做对比,字节广告收入在 1800 亿左右,其中抖音广告收入在 1000 亿左右。

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数据来源:腾讯财报、海豚投研

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数据来源:腾讯财报、海豚投研

腾讯坐拥全国第一的流量大盘,在广告变现这条路上总是显得不急不慌。尤其是社交平台的广告投放,非常在意用户体验而不是商业变现。

海豚君年初做过简单的测试,与不同流量平台相比,微信虽然拥有高达 12 亿的用户规模,但是广告加载率属于低位水平。

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数据来源:腾讯财报、海豚投研

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数据来源:腾讯财报、海豚投研

但从去年以来,腾讯系广告在供给、需求两端均有了一个积极信号。

a. 从供给端来说,除了腾讯视频在内容供给跟上后,广告坑位也随之增加外,阅文通过主推免费阅读平台,腾讯音乐通过加大广告位以及尝试插播音频广告等新模式,为广告主提供了更多的投放选择。

b. 从需求端来说,经济强复苏下,广告主投放意愿也在大幅反弹。而微信的私域流量生态在一众公域流量平台争抢中杀出一条血路,包括视频号、小程序一旦放开商业化限制,也将给腾讯的广告收入带来一抹新的色彩。

个中缘由海豚君在《流量产权战:商家入局,腾讯得意|调研纪要》中已详细阐述,这里就不展开了。

因此海豚君认为,由于公司需要对用户体验与商业化之间进行平衡把握,广告收入短期内不太会出现显著增长。但在中长期下,随着视频号的普及渗透,微信生态的商业化将是水到渠成的事情。

(3)腾讯云与支付:走出疫情阴霾,未来的看点在于借力微信生态

腾讯的金融科技与云服务,在过去的一年增势迅猛,但由于腾讯云受疫情期间难以展开新客户合作的影响,以及微信支付的优势更多在疫情受困的线下经济(餐饮、社服等),因此无论是云还是支付业务,短期内都有望继续走修复的逻辑,同比增长加速。

而长期下,海豚君认为,金科与企服的看点都在于借力微信生态。

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数据来源:腾讯财报、海豚投研整理

在国内云服务平台中,腾讯在云业务上的布局相对较迟,2018 年 “930” 变革才为云服务成立独立的事业群 CSIG。在整体规模上,也显著弱于阿里云和百度云。

但在数字经济趋势下,腾讯云也在高速成长中。而相比于阿里在底层技术,百度在 AI 赋能上的优势外,腾讯云更多的是靠自身其他业务带来的商业合作客户,比如在泛娱乐领域,腾讯云的客户渗透率则相对较高。

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数据来源:腾讯财报、海豚投研估测

理论上来说,疫情期间在家办公加速了企业对业务数字化、云端化的需求,是云服务商扩张的好机会。但对于腾讯云来说,情况则是例外。与 To C 业务不同的是,To B 业务在获得客户、拿下订单的难度要更高。

由于涉及大额的合同金额,以及后续长期的合同周期,平台搭建、员工培训成本,企业用户在云服务采购上更加谨慎。同时,企业要成功实现数字化、云端化,往往还需要云服务商与企业客户之间多次的商讨和前期技术部署。在跨城封闭期,这些活动都无法开展,新客户很难获得,老客户项目交付也受到影响,因此大大影响了腾讯云的去年收入。

展望未来:

a、短期内,由于疫情对企业数字化需求的影响深远。在今年疫情基本控制、经济复苏预期强劲下,腾讯云的收入将重新回归高速增长。

支付业务走的是一样的逻辑。据国家统计局,今年一季度社会消费品零售总额同比增长 33.9%,餐饮收入同比增长 75.8%。线下消费的恢复将有助于支付业务收入短期修复。

b、长期下,腾讯云和支付业务的更多看点则在于与微信生态的业务联动,由小程序、视频号、企业微信、微信支付等提供的一套企业电商闭环服务,在吸引到商家之后,可轻松转化为腾讯云客户。

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3、关于这次财报,海豚最关注什么?

整体上来看,腾讯的各个业务线发展均较为稳定,虽然有不少新兴业务在冒尖,不少传统业务存在趋势性走弱,但短期内,腾讯的总业绩呈现出一个成熟现金牛的状态。

从华尔街一致预期来看,预计一季度总营收 1338 亿元,同比增长 24%,经营利润 400 亿元,经营利润率 30%,基本是按照一个稳态增长的预期去做的估测。

那么,作为腾讯的投资者:

(1)每次财报主要关注的就是业绩的兑现结果。

(2)但此次财报还有点不一样,海豚君相比上个季度,越加关注监管风险对腾讯未来战略调整、业务发展的影响。

今年以来,互联网企业的监管环境逐渐趋严,在反垄断(“二选一”、“收购案回溯”)、消费贷、用户数据处理限制等方面,政府多次出手,颁布相应的法规法令,对违反的互联网公司施以惩戒。

腾讯也不例外,除了在 4 月底因为部分投资项目违规而上交 50 万罚款,表明态度主动承担 500 亿社会责任投资外,最令市场担忧的则是针对腾讯音乐的版权垄断和收购 “酷我、酷狗” 的行政处罚以及难以确定的后续风险:

据路透社消息,腾讯将被通知一笔超过 100 亿人民币的罚款,以及出售酷我、酷狗的要求。

虽然未涉及到腾讯的核心业务——游戏、微信生态,但腾讯音乐作为腾讯泛娱乐版图重要的一部分,失去了独家版权与酷狗、酷我的腾讯音乐,不仅在业绩上会大幅缩水,其垄断优势也会大打折扣,因此长远看对腾讯泛娱乐生态也会存在不小的影响。

(3)除此之外,站在长期角度,海豚君还将关心微信生态的经营数据,包括视频号、小程序、企业微信的用户活跃指标、交易额指标等。

4、海豚君后续计划

腾讯作为国内社交、泛娱乐第一把交椅,互联网巨头,是海豚君重点覆盖和跟踪的标的。随着这次财报的发布,后续海豚君将会结合电话会透露的增量信息,对腾讯作出一个相对合理的价值判断。

感兴趣的小伙伴可持续关注海豚投研公众号。

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