疫苗注射普及要压垮飞鹤?

海豚投研 · 2021-06-09
生育延迟逻辑看似自洽,实际谬以千里

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2021年6月8日晚,有媒体报道中国飞鹤董事长冷友斌在中国企业家论坛上表示:“因为注射疫苗的影响,很多宝妈宝爸 6 个月内不能怀孕,预计奶粉销量在接下来一两年会出现断崖式的下跌。

海豚君根据相关视频重新考证后是这样的,冷总的原话是预测婴幼儿出生数量会有一个断崖式的下降,我们的企业会面临挑战,这个行业会面临挑战,媒体直接给解读成了奶粉销量会断崖式下降。

结果,今天上午飞鹤暴跌七个点。海豚君这里就重点看一下新生儿人口和飞鹤业绩之间直接的线性关系

1、新生儿持续下降

不可否认,近些年我国出生人口呈下滑态势,去年因为疫情、今年因为疫苗,这两年的新生儿数量确实会有一定影响,海豚君把今年新生儿预估数量放得很低,只有 900 万。

数据来源:国家统计局,海豚投研

2、但飞鹤一定会泄吗?

再看对应市场需求,除了周岁以内的纯粹新生儿,婴幼儿配方奶粉的主力是 0-3 岁的婴儿,是最近三年婴儿的累计值。

因此,海豚用三年出生人口叠加的办法去算,预计 2021 应该是三年累计新生人口增速底部,稍稍低于 2020 年,考虑到延迟生育恢复和三胎可能出现的利好政策的带动,2022~2023 年开始逐步恢复。

数据来源:国家统计局,海豚投研

这几年的飞鹤营业收入增长与人口出生数对比来看,飞鹤营收增速最近三年分别 77%,32% 和 35%,与三年累计的出生人口增速-3%、-6%、-15% 并无关联。

数据来源:公司公告,海豚投研

而今天的下跌,逻辑看似自洽,实际谬以千里:海豚君在之前飞鹤文章《奶粉国货之光何以突围》中提到:飞鹤核心逻辑不是走量,而是高端带动 ASP 上升、毛利润上行和市占率上行的个股阿尔法逻辑,而新生儿出生是行业 Beta 层面的因子,实际对它的影响很小。

证据 1:市占率上升

数据来源:尼尔森,海豚投研

证据二:飞鹤旗下 “星飞帆”“臻稚有机” 高端系列占比提升

数据来源:公司公告,海豚投研

核心结论:

根据 Wind 一致预测,当前股价隐含中国飞鹤 2021 年 PE 大约 21 倍,考虑到中国飞鹤在国内高端奶粉市场发展依旧还有不少的空间和确定性,在 2021 年预期的 PE 上给高一些的估值也是可以的。

同时考虑到目前宏观上,流动性有收紧的趋势,21 倍 PE 吸引力也算强,属于合理区间偏下位置,当前或是获取超额收益的最具介入时点。

就在刚刚,飞鹤公布了回购计划。

数据来源:Wind,海豚投研

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