国信证券：宁德时代（300750.SZ）十年万亿动力电池龙头，维持 “增持” 评级

智通财经 APP 获悉，国信证券发布研究报告称，宁德时代（300750.SZ）十年万亿动力电池龙头。公司处业绩高速增长期，2021 年收入端有望破千亿、归母端破百亿 (预计 2021 年营收 1031 亿元，利润 114 亿元)，2021/2022/2023/2024 营收增速为 105%/39%/42%/34%，净利润 138/204/248/348 亿元，给予 2024 年 20-25 倍 EV/EBITDA，维持 “增持” 评级。

国信证券指出，从 2018 年初登创业板的不足 500 亿元市值，到 2021 年 5 月末突破万亿，市场预期逐步上调，3 年近 20 倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。

国信证券主要观点如下：

宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一

从 2018 年初登创业板的不足 500 亿元市值，到 2021 年 5 月末突破万亿，市场预期逐步上调，3 年近 20 倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。与特斯拉类似的 “锚定位”，其业务进展和估值成为新能源汽车发展和投资风向标之一。

复盘：十年动力电池龙头成长之路

复盘宁德成长之路，站上万亿市值，核心驱动因素为 4 点 (1 外因 +3 内因)：一是卡位十年百倍的高景气赛道 (动力电池产业为能源、交通、工业三大领域交汇点;新能源汽车未来 5 年 30%-40% 复合增速，其中占据 4 成成本的动力电池为三年内弹性最大的纯增量环节);二是实现主流车企供应链全覆盖 (国内半壁江山、海外占据两成的市占率预期);三是纵向布局形成产业链战略版图 (打通原材料、电池制造、运营服务、材料回收环节，持续降本);四是技术持续迭代维持竞争力 (CTP、高镍、燃料电池、钠离子电池等)。

估值：更匹配 EV/EBITDA 估值法

DCF、FCFF 等常规绝对估值法适用于连续盈利、商业模式较为稳定的公司，在宁德为代表的成长股预测中存在失真现象。基于宁德严苛的折旧将带来利润端的 “海绵效用”(预计压缩 2019 年归母 6.4 亿元)，PE 值处偏高水平，EV/EBITDA 估值法更为匹配。通过测算利润与折旧端边际变动：“EBITDA 增长→利润端和折旧端 (合计占比维持在 80% 以上) 变动”，研讨合理价值区间。

风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。