阳光城的反击背后：房企正在经历一场信心危机

自 2008 年以来，房地产行业似乎从未像今年这般风声鹤唳、士气低沉。

今年以来，随着华夏幸福、协信、蓝光等房企接连暴雷，投资者对地产公司的担忧日甚，市场情绪犹如惊弓之鸟，任何债券的异常波动总能刺激到投资者的敏感神经，地产美元债市场持续走低。

近期，规模超 2000 亿的大型房企阳光城，就有多笔债券发生了异常交易。6 月底，阳光城一笔境内债券的异常交易发生后，公司即刻反应：有人做空，已举报。

正如阳光城所感受到的，房地产行业正在经历一场信心危机，而公司给出的反应就是提振市场信心。

积极的反击之外，地产公司还需夯实主营业务，改善现金流。

阳光城集团执行副总裁吴建斌便表示，未来三年投融资政策面预计还会收紧，今年融资性现金流的总额已经比去年下降，改变企业最核心的就是经营性现金流，多卖楼，处置低效资产。

应对 “异常交易”

在过去两个月里，阳光城时不时发生债券异常交易。

最新的这笔异常交易发生在 6 月 28 日，涉及交易的债券是 “17 阳光城 MTN001”，发行时票面利率为 6.4%，期限为 3+2 年。回售结束后还剩余 14.7 亿元，票面利率上调至 7.4%，剩余期限还有 260 余天。

阳光城向银行间交易商协会进行了举报，其称，在交易发生的当天，先是有一笔收益率 15.5% 的交易，偏离上一笔交易 756.99BP，随后又发生了笔收益率 7.96% 的交易，两笔交易前后间隔 4 分钟，合计成交 8000 万元。

从过去几个月的交易数据看，阳光城的这笔中债也曾有过几次交易波动，但多数以 7.93%-7.95% 收益率成交，还有两笔以 9.5% 收益率成交。

阳光城认为，异常交易引起了债券持有人的恐慌情绪，进而引发了更多的异常交易。

6 月 29 日，“17 阳光城 MTN001” 发生一笔报价为 94.7 元/张的交易，成交收益率 15%；“20 阳城 04” 报价 90.7 元/张，收益率 15%。

阳光城指出，截至 6 月 29 日收盘，阳光城存量债券中债估值收益率当天上升超过 20BP，持有人风控压力极可能被迫清仓；美元债整体下跌 1-2 元，做空盘获利明显。

阳光城恳请交易商协会引起重视，启动调查。

华尔街见闻也从多个渠道确认了举报材料的真实性。一名投资者表示，舆论发酵前，阳光城就已经给投资人发出了他们的调查结果。

举报之外，为了稳定债券市场，阳光城 6 月 30 日公告称，已回购2024年9月4日到期的境外债券，回购本金为 1000 万美元，该期债券发行总额 2.9 亿美元，票息 7.875%。

对于阳光城的做法，不少机构投资者表示了肯定。一名债券投资人士表示，阳光城采取举报、债券回购等行动稳定市场，有利于稳定投资者信心。

这也不是阳光城近年来第一次针对债券市场的异常波动进行回击。

在今年 5 月中旬，“18 阳城 01” 也曾发生过异常交易，出现多笔以低于中债估值 8.72% 的价格成交。

随后阳光城回应称，“经了解，本次价格异动为某持仓机构操作失误，对竞价系统价格未设限，导致直接净价 90.96 元成交。”

同时在此次债券异常波动后，阳光城还召开了调研会。管理层表示，2021 年债券到期和行权的总量约为 130 亿，年初至今已完成兑付 61.5 亿。公司有底气完成剩余 68 亿的兑付。

其认为，自去年 11 月份开始，市场化发行较多或投资人持票较多的债券，均会在二级市场产生情绪反应。在信用紧缩的背景下，很多公司都受到了影响，阳光城很难独善其身。

信心危机的发酵

阳光城对债券异常波动的谨慎，是防范风险的一种主动举措。毕竟，很多公司的危机都是从债券市场先爆发的，股债双杀，以及此后的连锁反应，非常可怕——在当下，没有什么比稳住各方信心更重要。

在三道红线等监管政策下，房企融资渠道受阻，与此同时房企暴雷、资金链危机频发。债券市场上的一点儿风吹草动，都会引起市场的连锁反应，令投资者对房企本身也失了信心。这是哪家公司也不愿经受的。

事实上，房企美元债市场今年以来危机重重。从收益率曲线来看，以房企美元债为主的中国高收益债票价在 5 月 27 日达到峰值之后，持续下行，在 7 月初甚至创下了年内的新低。

分析人士指出，最近一个月市场买盘很弱，这意味着投资者对房企美元债的风险敏感度不断提升，不断从市场中撤离。

也有固收分析师指出，短期价格的下滑主要是受恒大债券的影响，其存量美元债占总体比例在 8.3% 左右，但不少房企长期美元债的价格下滑程度远高于短期，显然市场对这些房企信用风险的担忧愈发沉重。

这种担忧也扩散至整个板块，令发债、再融资成为一个难题。

“大部分房企今年确实困难，钱很紧，很多新债发不了了”。一名头部房企人士对华尔街见闻表示，离上一次公司发美元债已经有半年多，这段时间计划发行新债，但就是发不出来，资金链压力很大。

一家香港投行债券承销部门业务主管指出，在经过 5 月份的发行小高峰后，该行在 6 月份新发房企美元债券总额回落到了 4 月份的水平，仅有 5 月份的一半左右。

多位市场人士认为，随着投资者情绪的走弱，近期债券市场进入了一个恶性循环当中。新债发行的疲软令二级市场收益率下滑，反过来又进一步抑制了新债的发行。

机构数据显示，近几个月来，房企境内外债券整体处于净回笼状态。房地产境内债、美元债、信托三项渠道的总体净融资，已经持续五个月为负。

中金报告称，在扣除 4 月份恒大发行 82 亿元公司债的影响后，境内房地产债券净融资自去年 8 月以来持续为负，累计净回笼资金额超过千亿元；信托 2021 年以来净融资持续为负，合计净回笼资金超过 700 亿元。

一季度，地产美元债净增量为 72 亿美元，较 2020 年一季度和 2019 年一季度分别大幅下降 65% 和 72%。而在刚刚过去的二季度里，除 5 月份净增量 26.4 亿美元外，其余两个月均为负值。

另一方面，在信用危机发酵后，恒大、禹洲、花样年等众多房企对部分美元债进行了回购，进一步让美元债回笼。

数据显示，在 2020 年中，房企美元债的存续数量在 800 只左右，截至目前仅剩 594 只。

当下，对房企来说，能发出债就已是幸运儿。

前述香港投行主管称，如何安抚投资者、提振市场的信心，显然是今年房企 CFO 们的头等大事。