财报前瞻 | 京东一季度营收增长势必放缓，全面复苏要看下半年

京东将于北京时间2022 年 5 月 17 日（星期二）公布 2022 年一季度财报。

多家机构预测，京东一季度营收增速将放缓，同时二季度也将受到疫情冲击，但看好其商业模式，预计下半年将复苏。

一季度指标预测

国海证券预计京东集团 2022Q1 实现总营收 2,349 亿元（YoY+16%，QoQ-15%），Non-GAAP 归母净利润 24 亿元（YoY-39%，QoQ-32%），Non-GAAP 归母净利率下降 0.9pct 至 1%；其中商品收入预计 2,016 亿元（YoY+15%），服务收入预计 332 亿元（YoY+19%）。

其中 Non-GAAP 归母净利润下降原因主要归结为三方面：

• 1）京东成为央视总台 2022 年春晚独家互动合作伙伴，春节期间发放总价值达 15 亿元的红包和实物；
• 2）新业务人员优化带来的一次性补偿费用；
• 3）部分区域疫情反复导致的单量下滑、运输时效下降，致使履约费用率一定程度上升。

另外，预计 2022Q1 京东零售营收同比增长 15% 至 2,141 亿元，经营利润率提升至 3.5%。营收同比增速放缓主要受 3 月上海、深圳疫情影响，消费力和履约效率受到进一步制约，中国实物商品网上零售额 2022 年 1-3 月同比增速仅录得 8.8%，也一定程度拖累平台总 GMV；经营利润率环比提升主要得益于 3P 业务的快速发展以及全渠道业务 UE 的持续改善。

东方证券预计集团 Q1 收入为 2359 亿元，同增 16%（原为 18%）。疫情影响已延续至 FY2Q22。

招商证券认为，京东 Q1 收入增速为 16%，仍明显优于于行业。Non-GAAP 归母利润率为 1%。

用户前瞻

国海证券预计京东集团截至 2022Q1 年度活跃用户数达到 5.9 亿，较上一季度增长 1500 万。

主要由于：

• 1）春节期间得益于春晚独家赞助，新用户数增长较快；
• 2）受益于京喜拼拼等创新业务在下沉区域的持续拉新推动。未来随着京东全渠道业务的持续发展，提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向。

分项业务

国海证券预计 2022Q1 京东新业务营收同比增长 42% 至 73 亿元，主要包含京东产发、京喜、海外业务以及技术创新。

2022 年京喜会继续围绕效率和体验改善底层供应链和 UE，单均履约成本有望进一步下降，未来将继续重视打造短链物流等能力，强化用户消费习惯的培养。

东方证券预计京东 3P 业务增长优于 1P。

3P：公司 2021 年积极推进 3P 招商成效显著，商家数量快速增长，预计在 22 年收入端逐步显现成果，驱动 3P 业务增长优于 1P。预计 Q1 服务收入 340 亿，同增 22%（原 25%）。

1P：带电类目 Q1 为传统淡季需求偏弱，日百类目受物流影响较大，综合预计 Q1 商品收入 2018 亿，同增 15%（原 17%）。

疫情凸显公司扎实供应链实力，强化用户心智，推动长期市占率提升。本轮疫情中，京东物流再次展现超越同业的抗干扰能力和风险应对能力，截止 4 月 15 日，京东上海配送订单数恢复至疫情前日均量 43%（一周前仅 20%），预计 17 日将恢复至疫情前 60%，一周后将总体达到 80%。

本轮疫情中京东在保障履约方面的积极应对和优秀表现有助于强化用户心智。此外，京东扎实的供应链能力在 2021 双 11 期间已实现 93% 区县和 84% 乡镇当日达和次日达，后续电商在发展半日达、小时达等升级履约模式中，京东具备一定先发优势，有利于长期市占率提升。

长期看好

东方证券认为，公司盈利改善的长期趋势不变，整体盈利表现有望在 2022 年下半年改善。

招商证券表示，京东自营模式为公司创造坚实的壁垒与稳健的增长能力。短期业确定性更强，长期具备成长性，维持强烈推荐。

考虑到疫情影响，调整公司 2022-2024 年收入分别同比增长 18.2%/15.7%/14.5%，2022-2024 年 Non-GAAP 归母净利润分别为 165.5/234.4/304.7 亿元，维持 “强烈推荐-A” 评级。

国海证券预计京东 2022-2024 年营收分别为 11,228/13,359/15,490 亿元，归母净利分别为 104/216/282 亿元，对应摊薄 EPS 为 3.25/6.63/8.43 元，对应 P/E 为 53.1/26.1/20.5；根据 SOTP 估值法，给予 2022 年京东集团合计目标市值 8,222 亿元，对应目标价 264 人民币/319 港币，给予 “买入” 评级。

东方证券表示，持续看好公司品类丰富度提升、供应链能力夯实带来的长期潜力，盈利能力虽短期承压长期趋势仍向好，维持 “买入” 评级。

由于疫情、宏观对行业造成整体性的影响，调整对公司 FY2022-2024 收入预测为 11149/13045/14883 亿元（原为 11331/13171/-），经调整归母净利润为 192/313/388 亿元（原为 222/336/-亿元）。分部估值计算公司市值 8330 亿元，对应每股价值 329.8 港元，维持 “买入” 评级。