财报前瞻 | 腾讯一季度难超预期，游戏业务料稳健，广告仍在承压期

腾讯预计于 5 月 18 日公布 2022 年 Q1 财报。彭博预计腾讯 2022 年 Q1 将实现营收 1411.48 亿元；调整后净利润 268.88 亿元。多机构表示，预计基本面拐点有望在 Q3 到来，游戏版号已经重启，金融科技监管和消费复苏拐点仍需关注，对中期增长可逐步乐观。

腾讯预计于 5 月 18 日公布 2022 年 Q1 财报。彭博预计腾讯 2022 年 Q1 将实现营收 1411.48 亿元；调整后净利润 268.88 亿元。

多机构表示，预计基本面拐点有望在 Q3 到来，游戏版号已经重启，金融科技监管和消费复苏拐点仍需关注，对中期增长可逐步乐观。

申万宏源预计，腾讯控股 1Q22 实现收入 1403 亿元，yoy+4%(4Q21 yoy+8%)；Non-IFRS 归母净利润 282 亿元，yoy-15% (4Q21 yoy-25%)。

西部证券预计 2022 年一季度腾讯控股营收/Non-IFRS 净利润分别为 1383/258 亿元，同比 +2.2%/-22.0%。

申万宏源认为收入环比承压主要受消费疲软和疫情反复影响，广告与云预计环比下滑；公司积极推进降本增效措施，1Q22 利润率有望改善、利润增速降幅收窄。

西部证券则表示，降本增效下利润率改善还需时间。4Q21 公司利润率触底，预计 1Q22 毛利率环比提升 1pct 至 41.1%，主要来自于高毛利的游戏业务环比收入有所改善。

考虑到公司从去年底开始在业务和人员上进行优化，预计 1Q22 Non-IFRS 净利润率环比提升 2.8pct 至 20.1%，但同比回暖仍需时间。

西部证券表示，国内游戏受高基数及前期版号暂停影响增长承压，出海进展顺利。1Q22 重点存量游戏表现亮眼，新上线游戏表现符合预期。

并预计 1Q22 国内/海外游戏营收分别同比-5.0%/+21.4%。4 月游戏版号恢复发放，预期未来行业回暖。

申万宏源表示，国内手游增速延续低迷，拐点预计 Q3 到来。预计 PC 游戏 1Q22 收入为 115 亿元，yoy3%；整体手游收入（包含社交网络分类下手游收入）为 430 亿元，yoy+4%。

1Q22 增长环比略有降速，但绝对值提升，主要由于《王者荣耀》《和平精英》等核心产品受未成年防沉迷影响延续，高基数下增长有所承压，但《英雄联盟手游》《金铲铲之战》等有较好补充。

随着版号重启、基数下移，判断 Q2 产品能见度将改善，Q3 国内游戏增速有望回暖。海外方面《Apex 英雄》已在东南亚拉美等地开启测试，预计 Q1 海外游戏 yoy+20-25%，全年延续较快增速。

西部证券表示，广告业务受需求疲软与高基数影响增长承压。1Q22 广告业务受到经济放缓与疫情反复影响，需求减弱，叠加 1Q21 的高基数影响，预计媒体/社交广告营收分别同比-19.0%/-16.0%。

申万宏源表示，预计腾讯 1Q22 广告业务收入为 181 亿元，yoy-17%（4Q21 yoy-13%），其中媒体广告收入 yoy-31%，社交广告收入 yoy-15%。

同比口径广告疲软来自于监管政策的直接影响（开屏广告等形式限制、个保法影响 ROI）和间接影响（教育、游戏、互联网保险等投放收缩），此外消费疲软、疫情反复亦有宏观层面影响。

短期看，广告业务 1H22 仍将维持低迷态势，Q3 增速有望转正；中期看视频号商业化预计在年内开启，打开广告收入天花板。

预计腾讯 1Q22 社交网络收入为 305 亿元，yoy+6%，非游戏泛娱乐业务受益于季节效应环比有所回暖。

西部证券预计腾讯 1Q22 疫情预计对支付规模有所影响，1Q22 预计金融科技与支付/腾讯云营收分别同比 +14.9%/+20.0%。

申万宏源预计腾讯 4Q21 金融科技与企业服务收入为 446 亿元，yoy+14%（4Q21 yoy+25%）。云业务增长策略转向，金融关注监管落地。

西部证券表示，腾讯云服务转向利润改善，金融科技与企业服务（FBS）增速放缓。居家办公促使腾讯会议使用率提升，整体云业务由经营规模扩张转向关注利润改善。

腾讯云业务从注重增长规模转向注重增长质量，由于政企外市场空间已较为有限、政企市场开拓需要时间，叠加疫情冲击，预计 Q1 开始有所降速。

但中期看，云业务仍具备较强成长性，企业微信和腾讯会议货币化值得期待。金融业务进入稳定发展期，后续主要关注金融科技相关监管措施的落地。

西部证券预计公司 2022/23/24 年营收 5953/6815/7698 亿元，同比 +6%/+14%/+13%；Non-IFRS 净利润 1198/1540/1846 亿元，同比-3%/+29%/+20%。建议持续关注。

申万宏源调整腾讯 2022-2024 年 Non-IFRS 归母净利润预测为 1301/1541/1739 亿元（原预测为 1386/1643/1862 亿元）。

考虑各业务业绩增速预测的调整，将目标价从 607 港币下调至 531 港币（对应 22 年 PE 为 33x），基于 56.3% 的上升空间，维持买入评级。