财报前瞻 | 网易独善其身，一季度表现料最稳

在中国互联网行业中，网易受到疫情和消费低迷带来的影响较小。多机构表示，相比于电商、外卖等公司，网易的表现将更加稳健。

网易将于 5 月 24 日（周二）公布 2022 年第一季度财报，多机构表示，相比于电商、外卖等公司，网易的表现将更加稳健。

中信证券预测网易 2022Q1 实现营收 231.62 亿元，同比 +12.9%，环比-5.0%；毛利率预计为 53.5%，同比-0.4pct，环比 +0.5pct。

费用率方面，公司销售/管理/研发费用率预计分别为 13.9%/4.5%/14.8%，同比 +0.4/-0.1/-0.1pct，环比 +0.4/-0.3/-1.0pct。

预计实现 Non-GAAP 归母净利润 51.97 亿元，同比 +2.3%，环比-21.2%（2021Q4 若剔除投资收益 16.28 亿元影响，则 2022Q1 环比 +4.6%），业绩有望保持稳健。

招商证券表示，在游戏业务稳健增长的推动下，预计网易 22 年一季度总收入将达到 245 亿元人民币，同比增长 19%。

由于《大话西游》和《梦幻西游》等旗舰游戏的稳定表现和《哈利波特：魔法觉醒》及《无尽的拉格朗日》等新游戏的增量贡献，招商证券预计网易手游收入将同比增长 23%。因《永劫无间》的增量贡献，端游收入将同比增长 18%。

展望未来，网易已经形成了强大的游戏储备，包括主机/手游版本的《永劫无间》、《冰汽时代》和《战争怒吼》等。

中信证券预计 2022Q1 网易网络游戏营收 170.43 亿元，同比 +13.8%，《暗黑破坏神：不朽》有望于 6 月上线。

预计公司 2022Q1 网络游戏业务实现营收 170.43 亿元，同比 +13.8%，环比-2.0%；其中手游/端游营收分别为 115.00/55.43 亿元，同比 +5.4%/+36.0%，环比-3.2%/+0.5%。

中信证券建议关注今年 520 网易游戏发布会关于游戏新品的进展和排期情况，认为公司游戏业务长期发展动力值得期待。

另外，近期在海外游戏市场的动作预示 2022 年游戏出海前景向好，招商证券预计网易在 22 年一季度将持续在海外市场录得稳健表现。

招商证券预计网易的非 GAAP 经营利润率/非 GAAP 净利润率在 22 年一季度分别达到 24.5%/21.6%。

网易仍是其首选之一。在中国互联网行业中，网易受到疫情和消费低迷带来的影响较小。

其核心的国内游戏业务具有韧性，同时其海外游戏业务将会在 2022 年有所突破。对网易维持买入评级，目标价为 146 美元不变，对应 30 倍 22 财年市盈率。

中信证券调整网易 2022-2024 年 Non-GAAPEPS 预测至 6.3/7.5/8.7 元（原预测为 6.5/7.7/9.0 元），当前价对应 19/15/13XNon-GAAPPE（Per ADR）。

持续看好公司中长期发展动力，维持公司目标价 136 美元/ADR，维持 “买入” 评级。

作为国内头部游戏公司，参考腾讯控股等可比公司 2022 年平均估值水平 20XPE，考虑随着游戏版号恢复发放，行业景气度回暖可期有望带动行业估值中枢回升，给予公司 2022 年 28x Non-GAAPPE（Per ADR）。

中信证券预计 2022Q1 网易在线教育营收 11.34 亿元，同比-15.4%，终止义务教育阶段学科培训业务后持续拓展多元化非 K12 教育业务。

预计 2022Q1 云音乐营收 19.84 亿元，创新业务营收 30.02 亿元，整体同比 +18.8%，有望保持良好发展。

招商证券预计云音乐 22 年一季度的收入增长将加速，毛利率将继续提高。

同时，有道收入将同比增长 20%。最近，有道旗下 STEAM 业务推出了中国象棋课程，并提供 AI 分析来优化学习过程。