以史为鉴，美股调整或将持续？

本文来源：光大证券张宇生等

2010-2014 年：欧债危机扰动，流动性宽松推动美股上行

宏观和货币政策：2010-2014 年欧债危机的扰动使得美国经济及企业盈利在后危机时代前期表现较为疲软，后期逐步恢复。由于经济基本面恢复缓慢，美联储再次启动多轮 QE，成为提振美股的主要力量。

美股走势：2010 年金融监管和量化宽松同时启动，欧债危机发酵下，美股走势震荡。2011 年中开始，欧债危机持续蔓延。2012 年美联储启动 QE3 和 QE4，量化宽松的预期以及政策的实际落地贯穿全年，美股上行。2013 年-2014 年美股持续上涨，流动性充裕和强劲的经济基本面下美股再创新高。

2015-2019 年：流动性退潮，经济基本面支撑美股

宏观和货币政策：2015-2019 年经济增长是支撑美股的关键。2015-2017 年流动性逐步退潮，美联储持续加息，不过美股在经济基本面支撑下维持上行。2018 年-2019 年美联储货币政策对美股估值影响较大。美联储在加息过程中缩表，美股估值受到较为明显的冲击。在缩表停止后，美股估值有所恢复。

美股走势：2015 年美联储政策不明朗，基本面数据好坏掺杂，美股持续震荡。经济基本面的利好抵消流动性收紧的压力，美股 2016 年震荡上升。2017 年全球经济复苏下美国经济基本面表现强劲，减税预期贯穿全年，美股持续上行。2018 年美联储缩表叠加中美贸易摩擦，美股全年收跌。2019 年美联储重回鸽派，推动美股复苏。

2020-2022 年：新冠疫情下的美股

宏观和货币政策：美国经济增速在 2020 年新冠疫情之后稳步修复，但当前修复速度放缓。2020 年 3 月到 2021 年年底，美联储货币政策持续宽松。2022 年开始美联储加速转鹰。

美股走势：新冠疫情引发美股 2020 年 3 月出现四次熔断，此后货币及财政政策稳定市场情绪推动美股在 2020 年 3 月至 2021 年 12 月期间持续上涨。2022 年流动性收紧与经济景气度下滑的双重压力拖累美股持续回调。

美股后市展望及市场观点

美股调整或将持续。从历史来看，美股由跌转涨需要流动性或经济至少一方的改善：或是美联储释放流动性，推动资产价格回暖；或是美国经济转好，数据提振市场对盈利基本面的预期。但从当前来看，美股复苏的条件尚不具备。当前背景下，美股依然脆弱。短期来看美股企稳的转机在于美联储态度的转变。

若美股仅因为自身经济数据不及预期而回调，其对 A 股和港股带来的负面影响有限。从历史上来看，如果单纯是由经济基本面数据疲软引起美股回调的话，A 股和港股受到的影响相对较小。因此后续如果美联储态度转向，海外流动性改善，即使美股因美国自身经济疲弱而继续波动，其对 A 股及港股的影响也有望减弱。

港股市场企稳回升的关键在于中国经济景气度的回升。若上海疫情得到有效控制后相关限制措施逐步放开，同时其他各大城市的疫情不出现大幅扩散，那么接下来国内经济景气度将有所修复，有助于提振市场对企业盈利的信心。