电商业务边际持续改善，阿里还有 50% 上涨空间？

本文来源：中信证券许英博等

618 表现如何？

受益于 5 月中下旬物流逐渐恢复及各电商平台相继开启年中大促，2022 年 5 月实物商品网上零售额同比 +7.0%，消费回暖迹象初显。

根据魔镜数据，在我们跟踪的 40 个天猫主要类目中，截至 6 月 18 日，618 活动期间总销售额同比增长约 6%。

淘宝直播方面，6 月 5 日-6 月 14 日的系列策划直播共吸引超 1.1 亿人次观看，凭借丰富内容及生动形态助力大促销售转化。

随着供应链及快递履约能力的恢复，4-6 月以来阿里电商平台销售额正呈现逐月环比回暖态势，市场针对阿里电商增长放缓担忧的估值压制有望逐步得到缓解。

商家扶持：关注商家经营痛点，多项举措全方位助力商家生意恢复

5 月，天猫 TOPTALK 商家会在营销方式、经营成本、生意门槛、新品研发、消费者服务及内容化等方面发布 6 项举措，帮助商家降低经营成本，更好地服务消费者。

618 期间，针对局部疫情扰动下商家资金回流、物流受阻、库存积压等经营痛点，天猫在金融补贴、物流疏通、流量补贴、技术升级等方面推出 25 条举措，包含 100 亿额度的预售即回款服务和 1000 亿额度的提前收款服务，以及流量和红包补贴等。

平台大力扶持纾困，吸引了商家的积极参与，根据天猫数据，今年 618 活动期间共有超 26 万品牌参与天猫 618，活动商品超 1200 万，其中超 300 万为新品。

未来战略：重点投入核心电商业务，聚焦消费者体验优化

受局部疫情反复扰动、经营不确定性加大的外部环境影响，公司坚持投入淘宝天猫业务以优化消费者体验，强化平台竞争优势。

今年，核心电商业务将加大在购前及购后阶段的投入，购前深化内容建设，增加消费者触点，使决策链路更多在站内完成。

购后将加强物流时效、上门体验等方面能力建设，以满足不同消费人群的差异化需求。

随着淘宝天猫在用户端、产业端及平台端的进一步融合，有望持续优化经营效率及提升增长质量。

技术布局及开发进展领先，公司长期科技价值凸显

公司积极参与中国产业数智化进程，基于内部实践广泛外推与复用，已取得领先进展。

云计算方面，公司发布下一代云计算基础设施 CIPU，综合解决了大规模、软件定义灵活性及硬件性能等问题，通过云化的算力资源提供了高度敏捷性和计算弹性。

智能驾驶方面，阿里与上汽联合打造的第一批电动汽车智己 L7 已正式投产，并于 6 月 18 日开启全国交付，阿里云、达摩院 AI 技术为智己汽车提供深度智能化能力，有望成为智能汽车领域重要玩家。

我们认为，长期来看，阿里巴巴仍将是中国数智化进程的重要参与方，公司在云计算、AI、智能驾驶等领域的持续投入将转化为长期科技竞争力。

投资建议

维持阿里巴巴集团 2023~2025 财年收入预测为 8,895 亿元/9,579 亿元/10,236 亿元，同比 +4%/+8%/+7%，维持 2023-2025 财年净利润（Non-GAAP）预测为 1,249 亿元/1,477 亿元/1,628 亿元，同比-8%/+18%/10%，现价对应公司港股 PE（Non-GAAP）15x/13x/12x。

我们认为，2022 年以来互联网行业政策持续释放积极信号，叠加 2023 财年基本面修复的预期，公司估值压制正逐渐得到缓解。

对公司在中国数智化进程中的持续领先保持乐观，基于 SOTP 估值，中国商业参考国内平台电商公司估值（京东集团 2022E 主业 25x PE，拼多多 2022E 18x PE），考虑到阿里的长期增速较低，我们给予中国商业业务 FY2023 10x PE 估值。

云计算对标 AWS 估值（8-10x PS），考虑到增速及 EBITAMargin 差异，给予云计算业务 FY20235x PS 估值，叠加国际商业、菜鸟等业务估值，依此维持公司FY2023 美股目标价 165 美元/ADR、港股目标价 160 港元/股，维持公司港股及美股 “买入” 评级。