港股轮动效应明显！互联网医疗板块爆发，阿里健康涨超 12%

今日周二，恒指收涨 1.87% 录得三连阳，恒生科技指数涨 2.21%，也连续三日走高。

其中，医疗保健板块爆发，板块指数大涨超 7%，阿里健康涨超 12% 领涨蓝筹，康方生物等多股涨超 10%。京东健康涨超 6%，平安好医生涨近 3%。

另外，暴涨股频现，显示市场热点不断，资金活跃。仙股南南资源暴涨 900%，换手率超 83%。

此前暴涨的新东方在线大幅波动，收涨 3%。昨日则跌超 30%。

阿里健康

阿里健康医药自营业务实现快速增长。公司医药自营业务主要包括自主经营的 B2C 零售、相关广告业务和 B2B 集采分销业务。

一季度报告期内实现收入 179 亿元（同比 +35.5%），增速较快的主要原因为：

• 1）疫情下患者消费习惯逐渐向线上转移，公司不断丰富自营 B2C 零售商品类目和 SKUs，带动非药品销售提升；
• 2）公司加速处方药业务布局，丰富 SKUs，加强与药企的合作，优化在线购药流程，处方药销售规模实现快速提升。

医药电商平台业务稳步拓展。公司医药电商平台业务包括公司已从阿里巴巴集团收购的药品、保健食品、医疗器械、成人计生、隐形眼镜、医疗及健康服务等类目电商平台业务，以及为天猫医药平台提供的外包服务业务以及医药新零售。报告期内实现收入 19.96 亿元（同比 +1.6%），已服务超 2.6 万个商家（较 21H1+1000 个），库存数量超过 4400 万个 SKUs（较 21H1+400 万个）。

华创证券表示，看好公司长远发展，给予 “推荐” 评级。依托于天猫、淘宝、支付宝等用户运营阵地，公司医药电商业务未来有望继续保持行业头部地位；医疗健康及数字化服务业务仍具有较大增长潜力。

预计 2023-2025 年营业收入分别为 266.8/347.7/457.2 亿元，同比增速分别为 29.5%/30.3%/31.5%；归母净利润分别为 0.5/2.1/5.3 亿元，对应 EPS 为 0/0.02/0.04 元。鉴于 GMV 为衡量电商的重要指标，采用 P/GMV 进行估值。根据公司历史及行业趋势，给予公司 2022 年度（即 2023 财年）0.4 倍目标 P/GMV，对应 5.1 港元，维持 “推荐” 评级。

京东健康

天风证券表示，京东健康有望受益于中国社会数字化变革趋势的红利。依靠强大的物流、供应链管理能力以及与母公司京东集团的协同效应，公司有望从以产品为中心的平台发展成为在线医疗服务供应商。

京东健康仍有较大潜力以进一步提升其在中国零售药房市场中的份额，且在线医疗服务的发展有望助力其长期收入和盈利增长。我们将 2022/2023 年非 IFRS 下净利润预测上调至人民币 19 亿/31 亿元（前值：人民币 11 亿/20 亿元），主因收入增长支撑经营杠杆释放快于预期。

预测京东健康 2022-2024 年产品收入复合年增长率将达到 35%，主要驱动因素包括年度活跃用户数 27% 的复合年增长率（预测 2024 年达到 2.55 亿，占京东集团总活跃用户数的比重由 2021 年的 22% 升至 36%）以及每用户平均收入 6.1% 的复合年增长率。

对长期收入及毛利率预测进行微调，并相应地将基于 DCF 的目标价下调 2% 至 87.0 港币（WACC 为 9.2%，永续增长率 2.5%）。维持 “买入” 评级。

不过，毛利率增长或面临一些短期不利因素，主因：

• 1）京东健康正推出更多促销活动以助力业务规模扩张；
• 2）利润率相对较低的 OTC 和处方药的收入贡献增加。

然而，我们认为其长期毛利率扩张趋势保持稳健，这得益于规模效应提升和服务收入贡献增加。我们预测 2022/2023/2024 年毛利率为 23.1/23.5/23.7%（2021 年毛利率为 23.5%）。