美国今年就衰退？第一家喊 “国王没穿衣服” 的大行出现了

伴随着美联储近三十年来最大力度的加息，美国经济衰退不仅 “难以避免”，可能还 “迫在眉睫”。

上周三美联储激进加息 75 个基点后，华尔街大行纷纷拉响警报，分析师、经济学家、美国消费者正在就 “衰退” 达成共识。

此前文章提及，经济学家们预计，未来 12 个月美国经济衰退的可能性为 44%；摩根大通称，美国衰退正在 “自我实现”，概率高达 85%；谷歌中 “衰退” 一词的搜索热度超过 2008 年的高点，“经济衰退如何影响普通人” 这一问题搜索次数暴增；鲍威尔也不再说 “软（soft）着陆”，而是改为 “颠簸（softish）着陆”......

第一家喊 “国王没穿衣服” 的大行、首家喊出今年衰退的投行野村证券认为，美联储稳定物价的举措将导致美国经济低迷，并且指出衰退就在今年，四季度开始美国经济将出现温和的衰退。

野村在周一的报告中指出，金融环境可能进一步收紧，消费者悲观情绪逐渐蔓延，能源和食品供应链中断，全球经济增长前景恶化，所有这些因素都可能导致美国经济陷入衰退。相较于之前的经济衰退，野村认为，消费者资产负债表的强劲表现和超额储蓄应该会减缓最初衰退的速度。然而，持续的高通胀束缚了美联储的手脚，限制了货币或财政政策的支持。美联储在衰退初期将保持沉默，持续加息到 2023 年 2 月，从 2023 年下半年开始降息。

具体来看，野村作出以下预测：

经济增长：将 2022 年美国实际 GDP 预估从增长 2.5％下调至增长 1.8％，对明年的预测则从 1.3% 下调至 1%；

失业率：将 2023 年底和 2024 年底预期分别提高至 5.2% 和 5.9%，此前预期值为 4.3%；

核心 PCE：将 2022 年底的通胀预测下调了 0.1% 至 4.4%，2023 年第四季度通胀预测值为 2.4%，低于此前的 2.8%；

利率：2023 年 2 月将达到 3.50-3.75%（此前预期 3.75-4.00%），2023 年底将降至 2.875%，2024 年底将降至 0.875%。

N 项经济指标，个个都指向了 “衰退”

野村证券指出，越来越多的经济指标，从通胀、信贷、房市、再到消费似乎都指向 “衰退”。

• “高烧不退” 的通胀和 “脱离锚定” 的通胀预期

持续的高通胀和脱离锚定的通胀预期是增长放缓的两个关键驱动因素。尽管自去年 11 月以来，美联储积极地采取鹰派政策，但通胀压力并未得到有效缓解，而且已经恶化，通胀预期脱离锚定，通胀见顶论破灭。在此背景下，野村认为美联储将重新调整需求与供应进行，以控制价格压力，最终将使经济陷入轻度衰退。

• 金融环境大幅收紧，企业信贷状况恶化

今年以来，美国市场金融环境大幅收紧，但尚未达到对增长造成重大拖累的水平。重要股指下降了 20-30%，BBB 评级公司债的信贷利差扩大了 60 个基点以上。虽然 NFIB 小型企业信心数据表明，小企业的信贷状况尚未出现实质性恶化，但这种情况可能很快就会改变。野村金融状况指数已经走低，意味着对增长的影响基本上是中性的。

• 现房、新房销售下滑，住房需求疲软

在实体经济中，对利率较为敏感的房地产市场可能会加速衰退，现房和新房销售下滑，开工率和许可证下降，住房需求显示出明显疲软的迹象。考虑到美联储加大加息力度，本周期房地产市场受加息影响可能更大。

• 耐用品支出减少

疫情期间，由于服务业活动受限和财政刺激计划的支持，消费者纷纷转向耐用品。而近期随着利率的迅速上升和经济状况的恶化，2022 年和 2023 年耐用品支出的减少可能会带来比往常更大的经济增长阻力。特别是，在某种程度上，耐用品消费和房屋销售是相互关联的，最近住房负担能力的恶化可能会对耐用品消费产生较大影响。

• 房价面临下行压力

疫情期间房价快速增长将房价与租金的比率推高至 2000 年代初以来的最高水平，尽管房价对衰退的反应可能会滞后，但房价下行的风险增加，可能会延长衰退持续时间。

• 消费者情绪悲观

在 2022 年的大部分时间里，尽管商品支出受阻，得益于重新开放、被抑制的需求和超额储蓄，强劲的服务消费将支撑整体消费者支出。然而，近几个月来，消费者悲观情绪正在蔓延，谷歌中 “衰退” 一词的搜索热度超过 2008 年的高点，密歇根消费者信心指数在 6 月份降至有记录以来的最低水平。

• 实际零售销售下滑

5 月份，实际零售销售显著下滑，同时食品支出也开始走低，表明预期的服务支出增加以抵消商品支出疲软的风险已经在增加。

• 失业率可能上升

美联储打算通过冷却过热的劳动力市场以遏制通胀，在这种情况下，持续就业人数增长似乎越来越不可能。

• 大宗商品价格高企

大宗商品价格冲击可能将成为新常态，能源和食品供应将继续恶化。俄乌冲突及其对全球大宗商品市场和供应链的影响几乎没有改善，而且已经开始变得更加根深蒂固。WTI 原油价格一直居高不下，6 月份平均接近 120 美元/桶。美国的汽油零售价格持续大幅上涨，从 2021 年底的约 3.3 美元/加仑上涨至 6 月份的 5 美元/加仑以上。此外，疫情后的重新开放，需求增加，能源价格存在进一步上行风险。

美联储会作何反应？

当经济衰退来临，通胀的加剧可能会束缚美联储的手脚。

美联储官员已明确表示，将把恢复价格稳定放在首位。然而，野村认为，核心通胀将在短期内保持在较高水平，目前推高通胀的主要因素是业主等价租金（OER）通胀，预计 OER 通胀在 2023 年初之前不会有明显改善。

野村指出，美联储可能会在 9 月份加息 50 个基点，此后每次会议加息 25 个基点。而降息的速度可能会比之前的衰退期要慢，美联储将持续加息到 2023 年 2 月，从 2023 年下半年开始降息。

另外，考虑到美联储资产负债表扩大至创纪录的规模，美联储将继续缩减缩表，直至 2023 年。

这次衰退有何不同？

结合上述因素，野村证券预计，美国经济将在 2022 年第四季度出现温和的衰退，与之前的衰退相比，本次衰退程度更轻、持续时间更长。

野村给出了三点原因，首先，稳健的消费者资产负债表和超额储蓄将减缓经济放缓速度；

其次，在衰退初期缺乏货币和财政政策的支持可能会延长衰退持续时间。

第三，尽管信贷市场公司债存在一些隐忧，但没有明显的金融加速器会将衰退冲击放大成 2008 年金融危机时期那样。

就同比而言，野村将 2022 年的实际 GDP 增长预测从 2.5%（第四季度为 1.4%）下调至 1.8%（第四季度为 0.3%），预计 2023 年的预测则从 1.3% 下调至 1%。

在失业率方面，野村证券预计非农就业（NFP）增长将开始减速，但速度不会很快，劳动力需求仍在上升，NFP 可能从 2023 年 2 月开始下降。失业率或将从未来几个月的预期低点 3.3% 上升到 2022 年底的 3.5%、2023 年底达到的 5.2%，2024 年底升至 5.9%。

通胀会回落吗？

最后，关于最新通胀前景，野村预计，通胀压力依然强劲，并且由于以下三个因素，经济衰退可能不会产生实质性的通货紧缩冲击，只会给通胀预测带来小幅度的修正。

首先，供应受限将使价格保持在较高水平。诚然，某些商品价格（如家电和家具）的通胀有所缓解，促使野村小幅下调了对核心商品价格的预测。然而，供应链问题仍未解决，汽车价格将继续上涨，即使汽车供应量增加，也需要时间来满足累积的被抑制的需求。

其次，通胀将更多地由服务价格推动，服务价格比商品价格 “更具粘性”。近几个月来，租金和业主等价租金（OER）一直在加速增长，有关租金和房价的数据表明，BLS 租金上涨，OER 可能在未来几个季度继续保持不变）。考虑到周期性因素，租金和 OER 最终将在经济衰退时减速，然而租金/OER 往往具有滞后性，因为现有租赁的租金仅每一年或两年更新一次，经济不确定性可能会使潜在购房者转向租房。

第三，美联储官方通胀预期指标——CIE 指数将在 2022 年第二季度大幅上涨，长期通胀预期可能已经脱锚。如果家庭和企业继续提高通胀预期，尽管经济衰退，高通胀可能会变得更加持久（迫使美联储将通胀目标提高到 3% 以上）。考虑到家庭通胀预期对食品和汽油等大宗商品价格较为敏感，大宗商品价格上涨可能会使通胀持续时间更长。

总的来看，野村将 2022 年底的核心 PCE 通胀预测下调了 0.1% 至 4.4%，2023 年第四季度通胀预测值为 2.4%，低于此前的 2.8%。

虽然目前只有野村一家喊出经济衰退就在今年，但预计将有更多华尔街大行将经济衰退设定为基本情景。