美国衰退系列（六）：美股需要一次衰退？

自美联储加大力度 “收水”，有关衰退的花式警告已接棒高通胀，成为了华尔街最重要的议题。就连美联储主席鲍威尔也松口承认 “大幅加息可能会导致美国经济衰退”、“成功软着陆具有挑战性”，华尔街对于衰退的争论随之进入新阶段。

通常来看，市场普遍认为衰退时期美股必然大跌。然而，中泰证券分析师陈兴却看到，在高通胀时期，一旦美国经济陷入衰退的境地之中，则在衰退期间，往往美股和黄金会有不错的表现。

与此同时，传统避险工具美债的作用有所降低，美元指数也较为疲弱，而像铜为代表的工业金属更应尽量回避。

所以说，美股不怕美国衰退？前期跌完就能涨了吗？

衰退之中的美股走势

中泰证券注意到，本轮衰退两大特征分别是高通胀与密集加息。

从当前美国的经济和政策背景来看，可能出现的本轮衰退或具备两大特点：一是这应该是处于高通胀时期的一次衰退。5 月美国 CPI 增速已高达 8.6%，短期来看很难出现快速下降； 二是在可能出现的衰退之前，美国处于密集加息周期。

今年 3 月、5 月和 6 月接连加息，且幅度逐次上调，从目前的点阵图来看，今年年底的联邦基金利率预期中值将达到 3.4%，且所有官员都认为利率将升至 3.0% 以上。

从本轮可能出现的衰退特点来看，其实和近期美国的几轮经济衰退相似性较少，而更多地像是在 70-80 年代 “滞胀” 时期所出现的经济衰退。

美股走势先跌后涨，衰退期间积极布局。

回顾过往衰退时期的大类资产表现，首先，对于美股而言，高通胀时期与低通胀时期的走势可能截然相反。

中泰证券发现，在经济衰退前美国 CPI 增速超过 5% 的情况下，经济衰退期间美股涨幅要好于衰退前半年的美股表现，即体现为 “先跌后涨” 的走势。

而如果经济衰退前 CPI 增速不高，则衰退期间美股表现往往不如人意，往往赶不上衰退期之前的美股涨幅，即表现为 “先涨后跌”。

究其原因，高通胀对于资产价格的伤害比经济增长放缓本身可能要更大，而如果陷入衰退意味着滞胀风险的降低乃至解除，会对前期压抑的资产价格有所提振。

其他资产怎么看？

中泰证券表示，美债不是避险资产，衰退来临还会上冲。

对于美债而言，通常来说，经济衰退有利于债券收益率的下行，而反过来债券价格也往往会提前对衰退定价。但在高通胀时期，债券收益率的下行往往并不顺畅，除非美联储给出力度空前的降息幅度（但这在高通胀时期发生的概率较小），不然美债利率往往在经济衰退前乃至衰退期间还会上冲，高通胀时期其很难发挥好衰退期间避险资产的作用。如在 1970 年以来的几轮美国经济衰退中，衰退前三个月共有三次出现美债利率上升，而衰退期间共有两次出现美债利率上行， 均发生在高通胀时期。

黄金不会令人失望，铜价难有积极表现。

对于大宗商品而言，在不同通胀水平下，衰退期资产表现的共性特征更为突出，而差异性相对并不明显：一是黄金价格在经济衰退期多数上涨，即便偶有处在价格下行周期的影响之下，但在经济衰退期的跌幅也要明显小于衰退期之前；二是铜价在经济衰退期普遍下滑，不过在高通胀时期，往往在经济衰退前会有铜价的上涨； 三是原油价格，其变化的确较为复杂，不过在高通胀的条件下（当然很可能是油价高企引发），即便出现价格下跌，经济衰退期其价格跌幅也往往较小。

美元恐较疲弱，衰退后现拐点。

对于美元指数而言，一方面，高通胀时期，美元指数在经济衰退期往往表现疲弱，而低通胀时期则出现强势美元的概率较大；另一方面，衰退结束往往意味着美元指数走势的转折点，如在衰退期间走强的美元，则衰退后会陷入疲弱，而在衰退期间走弱的美元，衰退过后可能又会重拾升值态势。