美股博弈最新逻辑：衰退！滞胀！科技股先跌！

2022 年进入下半年，美股艰难迎来 “开门红”，但仍未逃离熊市的魔爪。

下半年会好起来吗？

在国信证券分析师王学恒、张熙看来，美股交易逻辑已经出现切换迹象，未来关注基本面>资金面。但考虑到美国的滞胀格局短时间内难以扭转，接下来的美股走势可能受制于普遍的业绩下修，率先下跌的应该就是科技行业。

美股交易逻辑切换

观察美债收益率和标普 500 的走势，不难发现在 2022 年上半年，美国市场总体呈现股债双杀情况：利率走高，股指走低。

国信证券认为，这背后代表的是一套 “货币盘” 交易逻辑，流动性的收张对股债是相同的，所以股债同跌同涨。

但从上周开始，市场已经见到了交易逻辑切换的迹象，即市场开始以经济衰退为核心博弈点。重点现象有三：

1）股债双杀在上周转为股债跷跷板， 代表风险偏好转移；

2）以高盛为代表的分析师下调美国经济预期；

3）2 年-10 年美债预测利率（FactSet 一致预期）倒挂隐含经济衰退预期。

美国正进入滞胀时期

国信证券表示，美国的通胀存在结构性因素，滞胀格局的扭转可能尚需时日。现在看来，短期内逐月追踪 CPI 意义已经不大，因为：

1）CPI 是否创新高都难以扭转市场的滞胀预期；

2）CPI 在可预见范围内创造的 “货币盘” 底部，基本已经确定在 6 月 17 日标普 500 指数的 3600 点左右。

国信证券认为，接下来的美股走势可能受制于普遍的业绩下修，从数据来看，这个过程显然还没有开始。

个股怎么看？

国信证券称，首先需要关注高弹性企业开支，科技行业先行下跌。

目前来看，美国投资者在个股层面主要关心成本端弹性较高的科目，如 IT 支出、销售支出。投资者预期如果经济衰退发生，需求端将会是经济攻入衰退自强化循环的关键。

同时，IT 服务、广告服务主要来自科技行业，这也解释了为什么纳斯达克的跌幅大于标普 500。