谁在 “对赌” 日本央行？

摩根大通认为，近期日本国债持续的抛盘压力主要来自外国投资者的持续抛售，以及全球宏观对冲基金的债券空头增加，相关抛盘压力随后被 CTA 策略进一步放大。

相关国债市场债券抛盘不太可能影响日本央行捍卫其 10 年期国债收益率目标。但如果国内服务业 CPI 增速快于预期，日本央行可能面临更大的压力。

摩根大通认为，在发达国家央行持续政策收紧的情况下，日本央行越来越像一个异类。10 年期日本国债收益率面临上行压力，促使日本央行进行一系列无限制的固定利率操作以捍卫其收益率目标。

目前外国投资者对日本债券的投资变得愈发谨慎。日本财务省的每周证券投资流量数据显示，截至 6 月 17 日的一周内，外国或非居民投资者净卖出近 5 兆亿日元，即约 350 亿美元的日本债券，这自 2001 年以来的最高记录。

全球宏观对冲基金的空头押注也加大了市场压力。相关投资者认为，其他发达市场央行政策立场转变是日本央行政策改变的预演。与此同时，投资者做空日债的回报非常丰厚：即便日本央行不放弃，日本 10 年期国债收益率也可能接近其目标区间的上限 0.25%（债券价格也会跌）。

CTA 基金等基于动量的投资者则放大了日本国债的跌势。摩根大通认为，近期 10 年期日本国债期货的空头头寸的增加，部分由于 CTA 造成的，另一部分则来自宏观对冲基金。

摩根大通强调，日本央行捍卫 10 年期国债收益率目标的行为不太可能因为债券抛售而被动摇。考虑到日本央行还有充分的空间增持国债（目前持仓比例 “仅为 50%”），未来央行很可能会增加其债券定期购买。

但如果日本国内服务业通胀超预期加速，可能会最终推动央行政策正常化。然而到目前为止，日本国内服务价格上涨几乎没有显示出持续上行的迹象。