港股 IPO | 估值 140 亿！“微创系” 又添新成员，还是神经介入赛道龙头

最近，香港 IPO 市场开始热闹起来，生物科技股当然也少不了，更重要的是，最近生物科技股持续领涨港股市场，人们对新股的关注度也开始上升。

继微创医疗、心脉医疗、心通医疗、微创机器人，以及已经科创板 IPO 过会的微创电生理之后，分拆的微创脑科学即将登陆港交所。

微创脑科学 (02172) 招股中，截止至 7 月 8 日，拟发行 1370 万股股份，其中香港发售占 10%，国际配售占 90%，另附有 15% 超额配股权，发售价将为每股发售股份 24.64 港元，每手 1000 股，预期股份将于 2022 年 7 月 15 日开始买卖。

中国最大的神经介入医疗器械行业公司

微创为神经介入医疗器械行业的中国公司，致力于向医生及患者提供创新解决方案。

根据灼识咨询的资料，就 2020 年神经介入医疗器械的销售收入而言，中国神经血管医疗器械市场的前五大参与者为美敦力、史赛克、MicroVention、强生医疗及微创脑科学，占 2020 年中国总市场份额约 91%，其中微创脑科学的市场份额约为 4%。

微创脑科学为前五大参与者中唯一的中国企业。

于 2020 年，大约有 15 间神经介入医疗器械中国企业，就按出厂价计的销售收入而言，其占 2020 年中国神经介入医疗器械市场的总销售收入约 7%。

根据灼识咨询的资料，于 2020 年，我们录得的销售收入（就出厂价计）约为所有中国神经介入 医疗器械开发商约 57%，于所有中国开发商中排行首位。

截至最后实际可行日期，69 款国产神经介入医疗器械已商业化。

财务表现如何？

截至 2019 年、2020 年及 2021 年 12 月 31 日止年度，微创脑科学收入分别为人民币 1.84 亿元、人民币 2.22 亿元及人民币 3.83 亿元;分别实现溢利 4700 万元、4530 万元及 2420 万元。

不过，微创脑科学估计 2022 年整体毛利率将下降，主要由于产品组合变动所致。

急性缺血性脑卒中产品即将商业化，估计其毛利率低于出血性脑卒中产品及脑动脉粥样硬化狭窄产品的毛利率。亦估计出血性脑卒中产品的毛利率将因弹簧圈栓塞系统销售上升而降低。

另外，微创脑科学亦估计应占联营公司亏损于 2022 年将会增加，亦估计净溢利将于 2022 年下跌，主要归因于融资成本的估计增加等。

行业高速发展

脑卒中为中国疾病患者的主要死因，且有较高发病率，占 2020 年总死亡率的 20% 以 上。

在中国，神经介入手术（于出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中的领域）的渗透率维持相对较低水平，于 2020 年的渗透率分别为 9.1%、1.0% 及 2.7%，呈现巨大的发展潜力。

根据灼识咨询的资料，预期中国神经介入医疗器械行业的规模将由 2020 年的人民币 58 亿元增加至 2026 年的人民币 175 亿元，复合年增长率为 20.1%。

就出厂价计的销售收入而言，中国出血性脑卒中神经介入医疗器械的市场规模由 2015 年的人民币 22 亿元增长至 2020 年的人民币 38 亿元，复合年增长率为 11.8%，并预期于 2030 年进一步增长至人民币 84 亿元，2020 年至 2026 年的复合年增长率为 14.2%。

神经介入手术方面的全球领先国家主要包括美国、日本、德国、巴西、法国、西班牙及韩国，其中美国为全球最大的国家市场。

微创医疗持股近 55%

微创医疗本身就是上市企业，这两年旗下公司资本动作很多。

其中，2021 年 11 月还拆分了微创医疗机器人在港交所上市，发行价为 43.2 港元，募资净额为 14.57 亿港元。

微创机器人- B 在 6 月暴涨 40%，本月开始没几天再度大涨超 30%。

另外，2022 年 4 月，微创电生理过会，并向科创板递交注册，计划募资 10.1 亿。

2021 年 11 月，微创脑科学宣布按计划完成 1.5 亿美元融资协议的正式签署，引入包括中金资本、华翊资本等在内的多家投资者，此前认购微创脑科学 7000 万美元可转债的贝霖资本在本轮进行转股和跟投。按此估值达 17.5 亿美元，成为神经介入赛道的市值龙头企业，约 140 亿港元。

IPO 前，微创医疗持股 54.64%，中国微创投资管理持股 10.64%，Stride and Strive 持股 1.96%，HNA 持股为 4.95%，Nectar Neuro 持股为 2%；

CICC Healthcare 持股为 4.57%，Biolink Limited 持股为 7.38%，Biolink NT 持股为 2.95%，HNMP 持股为 2.49%，HNNT 持股为 2.58%。