港股医药行业吸引力上升，首选信达生物、百济神州

本文来源：招商证券（香港）张皓渊等

大幅回调后，风险/回报比吸引

招商证券表示，医药医疗行业的风险/回报比趋向吸引，基于：

1）估值显示板块已经超卖。

美国纳斯达克生物科技指数（NBI）目前市净率（3.7 倍，较十年均值的 5.9 倍低约 2 个标准差）和市销率处于历史低位（4.6 倍，较十年均值的 7.1 倍低约 2 个标准差）。

尽管国内的创新药板块相对估值的历史数据有限，但经过 12 个月的大幅调整后，板块个股也处于超卖状态（MSCI 中国医疗指数较 52 周内高位下跌约 50%，而 NBI 指数/XBIETF 则下跌 25%/42%）。造成板块指数下挫的利空事件（持续的集采，创新药出海短期内受挫和流动性紧缩带来的普遍避险情绪）已经在当前估值中反映；

2）利空政策的影响降低

国内监管环境，如国谈/集采频次和降价幅度均趋向较强可预测性（国谈中约 50-60% 的平均价格降幅；国采中约 50% 的价格降幅）。

近期公布的 2022 年国谈方案，首次给出了续约价格调整的细则，与前期国谈的价格降幅区间相符。我们认为上述举措有望缓解市场对政策风险的担忧。

创新子板块迎来复苏

创新药子板块在未来 6-12 个月有望跑赢行业内其他子板块。

全球潜在的 M&A 交易复苏将是主要催化剂。

看到 22 年至今已有多项大型并购事件（超过 30 亿美元规模），包括辉瑞宣布将收购 Biohaven，作价 116 亿美元（较宣布前一交易日收盘价溢价约 80%），施贵宝宣布将收购 Turning Point，作价 41 亿美元（约 122% 溢价）。

据报道，默克制药正考虑收购专注于 ADC 领域的 Seagen 公司（市值约 300 亿美元）。

预计 22 年下半年有望出现更多 M&A 交易，基于全球前 20 名跨国药企 21 年底的在手现金数共计超过约 2,240 亿美元，且创新药板块估值处于历史低位。

溢价的并购事件（根据 Evaluate Pharma，2015-2020 年的超过 5 亿美元规模的并购的平均溢价为约 41-103%）有望带动板块股价的反弹。因此，认为已被超卖的创新药子板块投资机会最为吸引，并有不对称的上行空间。

首选推荐：正面展望/明确催化剂

信达生物（1801 HK，买入，目标价 110 港元）看好公司丰富的管线和优秀的商业化团队和经验证的 BD 能力。

百济神州（BGNEUS，买入，目标价 400 美元）2022 年管线催化剂丰富，具备优秀的资本配置，和 2022 年下半年的 FDA 审批结果催化剂。