市场低估了美联储加息的决心么？

美联储本轮加息周期还不到四个月，但投资者已经在预期最快明年就会降息，这一最新迹象表明，市场正准备迎接——或许更确切地说是希望——美联储迅速恢复宽松的货币政策。

投资者别提有多喜欢宽松的货币政策，2008 年金融危机爆发后，美联储宽松的货币政策曾推动美股在数年里一路飙升。

德意志银行经济学家 Jim Reid 在发给该行客户的报告中指出，联邦基金期货市场已经预计美联储明年某个时候会转向宽松的货币政策。在 2023 年 2 月联邦基金利率达到目前市场预期的 3.39% 的峰值后，投资者预计美联储将再次开始降息，这就等于宣布战胜了通胀。

但如此短暂的紧缩周期是否足以战胜通胀？Reid 指出，如果联邦基金期货市场的预期结果是准确的，这可能将产生一个有趣的现象：本轮加息周期将是 70 年来美联储基准利率目标水平首次未能超过通胀率的加息周期。

目前，市场预计，经通胀调整后的联邦基金实际利率，在本轮加息周期中的任何时候都不会达到正值区域。

回顾过去的几次加息周期，有几个周期的时间在两年以下：一个周期从 1994 年 2 月持续到 1995 年 7 月，另一个从 1999 年 6 月至 2001 年 1 月。其他周期的时间更长。2008 年金融危机爆发前的加息周期始于 2004 年 6 月，结束于 2007 年 9 月。相比之下，始于 2015 年 12 月、结束于 2019 年 8 月的周期持续了近 4 年，不过美联储在此周期选择了更为谨慎的步伐。

但无论如何，在以前的加息周期，实际利率至少都是正值。

所以一个比较魔幻的现象是，在美联储试图应对上世纪 80 年代以来最高的通胀之际，市场竟预期实际利率最终不会为正值。

这导致 Reid 向市场提出了一个关键的问题：投资者是否过于乐观？毕竟，如果市场预期开始转向支持美联储积极收紧货币政策，那么这可能会给债市和股市带来更多痛苦。