反弹之中，谁是美股科技板块最优选？半导体、软件 SaaS、互联网！

自本轮财报季揭幕以来，Netflix、特斯拉等一众科技龙头虽未给市场太多惊喜，但也没有暴雷，纳斯达克指数已经反弹超 5%。

但目前的问题在于，美股科技股这一波反弹到底是市场超跌后的一次技术性反弹，还是市场触底后的全面反转？后续是否还能继续回暖？

基于对分母、分子端主要变量的分析，“估值底部 + 温和的经济衰退 + 潜在货币政策企稳&转向可能”，叠加当前市场较为悲观的情绪、极低的机构持仓等，中信证券分析师陈俊云，许英博看好美股科技板块持续向上反弹的可能，虽过程中仍可能继续面临通胀数据、经济衰退等潜在杂音的扰动。

考虑到当前高通胀环境下市场风险偏好的明显收敛，以及充满迷雾的宏观经济走势，自下而上的选股逻辑仍是当下美股最优策略。

在板块偏好顺序上，首选市场悲观预期基本触底的半导体板块， 以及估值触底、短期业绩有韧性、中长期科技消费属性明显的软件 SaaS 板块， 并建议逐步增加宏观扰动逐步趋于明朗的互联网板块的关注力度。

个股层面， 中信继续建议重点关注两条主线：

1）一线科技巨头，依次为：英伟达、 特斯拉、亚马逊、微软、台积电、Meta 等；

2）高成长的细分龙头，依次为：Service Now、Snowflake、 Datadog、MongoDB、Shopify、Palo Alto 等。

软件 SaaS：估值弹性、短期韧性、中长期科技消费属性

考虑到当前极具吸引力的估值水平、货币政策转向预期下的分母端弹性、经济波动阶段的业绩韧性、 长周期极好的确定性&成长性（兼具科技、消费双重属性），在美股科技各子板块中，中信相对最为看好软件板块的投资机会：

1）软件企业大多属于典型长久期资产，估值对分母端利率变化较为敏感，若四季度美联储货币政策出现企稳、 乃至转向可能，美股软件 SaaS 企业有望获得明显的估值回升；

2）历次经济衰退阶段，软件板块业绩韧性、相对市场表现突出，近年来软件企业商业模式从 license 模式向订阅模式的不断迁移，亦有望持续提升软件板块在经济波动阶段的业绩韧性；

3）中长期而言，预计软件板块仍有望维持双位数的增长，领先于其他科技子板块，且板块本身具有突出的科技消费属性（成长性、确定性）， 短期仍需关注软件 SaaS 偏高的 SBC（股权激励费用）、利润率下滑等潜在风险。

半导体：市场悲观预期基本触底

作为典型的强周期板块，美股半导体板块股价更多受到市场预期的影响。

简单而言，股价周期性低点一般并非出现在业绩低点之时，而是出现在市场预期最为悲观之时，反之股价高点，则一般出现在市场预期最为乐观之时，股价周期领先于业绩周期。

估值层面，目前 SOX 指数 PE（NTM）为 15X，处于历史下沿，基本面预期计入层面，结合台积电二季报展望，以及对 HPC 半导体库存水平以及 2023 年云厂商 CAPEX 可能影响因素的分析，中信判断，当前的市场悲观预期已经基本触底，美股半导体板块股价 表现从底部持续向上的趋势不变，虽中途可能面临持续的反复和扰动。短期需关注服务器、苹果手机需求超预期疲软带来的半导体板块预期二次探底风险。

互联网：宏观扰动趋于明朗，业绩增速有望逐季向上

美国头部互联网企业商 业模式以在线广告、电商为主，过去几个季度，互联网板块在海运拥塞、 高通胀、疫情后用户结构变迁（商品消费转向服务消费）中受损明显， 企业经营表现亦从疫情期间的正经营杠杆转向负经营杠杆。目前美股头部三家互联网企业亚马逊、谷歌、Meta 对应 2022 年的 EV/EBITDA、PE、PE 分别为 19X、 21X、15X，基本处于过去十年期的底部区域。

中信预计美国在线广告、电商 2022 年的增速将分别为 10%、8%，结合企业自身的收入、成本费用周期，去年基数效应等，预计头部互联网企业增速、盈利能力有望自 Q2 开始逐季度向上，。

同时，目前 Tiktok 在美国的用户在线时长增速已回落至 14% 左右，其对美国互联网行业既有格局冲击的最恐慌阶段已基本过去。短期仍需关注美股互联网巨头海外收入敞口、美国经济超预期衰退等风险。