衰退≠下跌！美股后市最新判断：流动性牛市即将开启？

在一起经历了上半年惨跌的阵痛过后，港美股 7 月走势分化——跌入熊市的标普 500 指数月内上涨 2%，而恒生指数继续探底，当月跌幅接近 8%。

在工银国际看来，美股短期或继续维持跑赢港股的势头，其原因在于，尽管同样受益于流动性预期改善，但港股市场中金融地产板块占比仍然较高，因此缺乏大盘股的带动，港股指数反弹或受到限制。

港股短期呈现弱反弹背景下，行业分化仍然较为明显，建议仍然以防御 + 确定性成长策略为主。

不过，从中期来看，中国经济下半年稳健复苏的趋势不变，将逐渐传导港股盈利预期，使得港股基本面也有较大改善空间，港股仍然有机会在中期跑赢美股。

美股

美国 GDP 数据虽然显示连续两个季度下滑，进入技术性衰退，但收入和就业数据仍然呈现良好状态。上月美国零售销售、消费者信心以及非农就业等多项晚期衰退指标尚未出现美国经济进入衰退的警告。美股盈利也尚未出现衰退信号，未出现明显恶化。

因此，目前来看衰退并非是近期市场立刻就会面临的问题，这也增加了美国在通胀得到控制之后才进入衰退的概率。这就意味着美联储仍然有时间来先控制通胀，然后在衰退真正到来时有足够空间再进入下一轮降息周期。

从这个角度来看，衰退可能并不一定意味着市场下跌，也可能代表新一轮流动性牛市的开启。事实上，长期隐含通胀已经持续下降超过 2 个月。短期通胀方面，美国 6 月的 CPI 数据创下历史新高，部分原因在于持续上升的油价。

但国际油价自 6 月中旬以来，已经从高位下跌近 20%。受益于近期油价的下跌，市场预期本月的美国 CPI 数据可能会阶段性见顶。

目前美联储快速收紧流动性仍然是市场面对的主要风险。但随着通胀压力预计阶段性缓解，7 月美联储议息会如期加息 75 个基点，与前一次持平，并未延续加速加息的趋势。

美联储主席在议息会后也暗示了若通胀回落可能会放缓加息速度。美国国债收益率也已经自高位的 3.49% 下降至 2.67%，其中实际收益率也是下调明显。

全球股票市场近期也将受益于边际流动性预期改善而出现反弹，其中美股市场将直接受益。

经过过去一个季度的调整，美股估值也已曾跌至中位数以下，但并没有到达极端值，目前反弹至中位数附近。一般美股极端估值大多是在危机情况下造成的，即真正发生衰退时期，因此目前美股估值进一步收缩空间不大，也存在修复需求。

重点关注：8 月底全球央行会议！

对于更长期流动性的判断，还需要结合后续能源价格及美联储议息会的指引。

近期国际油价因衰退担忧而出现回落，导致通胀预期也有所缓解，但未来能源价格的走势仍然是一个非常重要的因素，尤其是供给端的变化。美国总统拜登于 7 月中旬访问沙特，讨论原油增产计划是重点议题之一。但截至目前，仍未有明确的官方结果公布，相信要等到 8 月 3 日的 OPEC+ 会议才会公布结果。同时，本次 OPEC+ 会议正值联合减产协议即将到期之际，因此是否增产以及其节奏将会对后续油价走势起到较大影响。

美联储 8 月通常不举行议息会，下一次议息会时间在 9 月 22 日，这期间有较长一段政策真空期。因此于 8 月 25 至 27 日举办的 JacksonHole 全球央行会议将成为本月最重要的美联储表达政策指引的窗口。

除非 8 月 10 日公布的美国 7 月通胀数据再度大幅上行，否则本月大概率不会出现超常规实际政策变动。