周期视角看美股：美国会有实质性衰退吗？

本文来源：国海证券党崇钰等

技术性衰退

目前美国经济处于技术性衰退， 但是美国经济离实质意义上的衰退还有一段距离，美国经济指标部分转弱但大都仍保持坚挺。

2022 年 1、2 季度美国 GDP 年化环比连续两个季度为负值，分别为-1.6%、-0.9%，陷入技术性衰退。

但 NBER 所关心的指标大都仍保持坚挺，比如 6 月实际个人收入减去转移支付 6 月为 14.47 万亿美元，前值为 14.51 万亿美元，环比略微减少但仍处于高位。

7 月季调后非农就业人口新增 52.8 万人，远高于预期 25 万人。而失业率方面，美国依旧维持在疫情之后 3.5% 的低位，低于 6 月的 3.6%，和疫情前低位水平持平。

库存投资对 GDP 的拖累可能加重

目前私人库存同比增速逐步攀升，而销售同比增速整体回落，美国库存周期或将进入历史拐点。

2021 年下半年以来，美国私人库存增幅较大，库存总额同比增速由 2021 年 6 月的 6.32% 增至 2022 年 5 月的 17.71%。

但是 2022 年一二季度商品消费降温，销售同比呈现出波动式下降，销售总额同比增速的三月移动均值从 2021 年 12 月的 16.66% 降至 2022 年 5 月的 14.05%。

美国库存周期或将进入历史拐点，从历史的趋势来看，库存的同比变化趋势一般会滞后于销售约 3-6 个月。

投资分析

对于未来美股走势，近期反弹源于市场预期美联储在 6-7 月大幅度加息后，可能因为衰退风险增大以及通胀边际缓解而减缓加息步伐，从而导致利率对股市的压制得以减弱，美股出现一段时间的估值修复。

但是近日公布的美国非农数据超预期强劲，失业率保持在历史低位，可能扭转此前市场预估的美联储转鸽节奏，9 月美联储加息 75bps 的可能性上升。

根据美债收益率曲线倒挂的历史经验和 CME 数据隐含的加息节奏，美国经济实质衰退有可能在明年上半年发生。

虽然当前美股盈利下修幅度尚且不大，但是随着时间推移，若美联储降息周期到来之前经济衰退风险不断加大，美股或将因盈利下修再次调整。

美股股票推荐：法拉利（RACE.N）、露露乐蒙（LULU.O）。