美国通胀见顶后，微软、Salesforce、Snowflake 们机会来了！

本文作者：中信证券分析师陈俊云、许英博

美国 7 月 CPI 数据好于市场预期，通胀见顶回落趋势明显。伴随通胀数据的逐步回落，市场对 美联储货币政策企稳&转向的预期料将不断升温，美股软件 SaaS 作为典型的长久期类资产，板块估值对政策利率较为敏感，且板块当前估值处于历史低位，短期进一步下行风险较为有限。

历史数据显示，在经济衰退阶段， 软件板块业绩具有明显韧性，同时中长期维度，软件板块亦是成长性、确定性最佳的科技子板块之一。考虑到当前 “估值端弹性 + 业绩端确定性” 俱佳的有 利组合，建议投资者重视当下美股软件 SaaS 板块的反弹契机，以及中长期的持续配置价值。

未来 6~12 个月，中信建议重点关注：Microsoft、 Salesforce、Service Now、Snowflake、MongoDB、Datadog、Palo Alto、 Confluent、Okta 等。

美股软件 SaaS：中报好于预期，后续指引亦较为稳健

目前 Service Now、 Datadog、Atlaasian、Cloudflare、Confluent、Zoominfo 等美股重点 SaaS 企业已完成中报发布，当季业绩表现大都好于预期。

例如，Datadog 实现收入 4.06 亿美元（+74%），此前指引为 3.76-3.8 亿美元；Atlassian 实现收入 7.6 亿美元（+36%），此前指引为 7.1-7.25 亿美元；Cloudflare 实现收入 2.35 亿美元（+54%），此前指引为 2.265-2.275 亿美元等。

后续指引来看，虽然各家公司均提及销售周期延长、客户预算审核趋严，以及部分领域客户需求有所放缓等负面情况，但更多集中于 SMB、零售等领域，对整体企业业绩影响较为有限。

同 时 Cloudflare、Confluent、Zoominfo 等公司亦对后续季度的业绩指引进行了上调，Atlassian 对于下一季度的指引显著高于市场预期。

整体而言，虽面临宏观等因素的扰动，但美股软件板块业绩仍具有明显韧性，短期确定性显著好于其他科技子板块。

中长期展望：软件 SaaS 仍将是确定性、成长性最佳的科技子板块之一

据 IDC 数据统计，目前全球 SaaS 市场规模超过 1000 亿美元，占软件市场比重尚不及 30%，从市场增速、渗透率来看，仍处于中前期阶段。同时，根据 Gartner 预测， 未来三年企业用于软件领域的支出仍将维持 10% 左右的复合增速，显著领先于 IT 服务、通信服务、数据中心系统、硬件设备等其他 IT 开支领域，“ Software Is Eating The World” 的预言正在逐步被证实。

从细分领域来看，伴随全球企业云化、数字化进程不断深入，经历前期的持续快速增长后，应用软件市场正逐步趋于稳定，CRM、HRM、ERP、费控管理等领域龙头领先优势持续扩大；而作为底层的基础软件市场，正在发生快速、系统的变革，并体现在软件开发&交付、 数据管理、系统运维、信息安全等层面，有望成为中期美股软件市场主要的系统性机会来源。

板块估值水平：仍处于历史相对低位

美股软件 SaaS 是今年跌幅最大、调整最为充分的科技子板块，伴随市场对于 Fed 加息放缓预期的不断增强，近期美股软件 SaaS 板块的整体估值水平有所回升，PS（NTM）亦由 6 月中旬 5.4x 上升 至 8 月 10 日的 6.9x，仍明显低于 2018~2019 年 8~10X 的水平。同时考虑到板 块平均 20% 左右的营收增速，以及 25% 左右的 FCF Margin，美股软件 SaaS 板块当前的估值水平具有明显的支撑，同时若后续 Fed 货币政策企稳&转向，作为长久期类资产，板块估值将具有进一步上升的可能。