财报前瞻 | 这可能是腾讯上市以来最暗淡的财报季

腾讯控股将于8 月 17 日（星期三）公布 2022 年二季度财报。

华尔街分析师普遍认为，这将是腾讯上市以来最暗淡的财报季——公司季度营收可能出现首次同比下降。

根据彭博一致预期，预计腾讯控股二季度营收为 1355.98 亿元人民币，同比下降 1.9%；调整后净利润为 245.84 亿元人民币，同比下降 18.5%。

财务预测

浙商证券判断腾讯 Q2实现收入 1302 亿，同比下滑 5.9%，环比下滑 3.9%，低于一致预期 4.0%，低于预期是因为对于游戏和广告业务收入持较为悲观的态度。

预计腾讯 Q2 实现净利润（Non-GAAP）168 亿，同比下滑 50.6%，环比下滑 34.1%，低于一致预期 31.0%，低于预期的原因主要是人员优化费用的集中支出。

东北证券预计，腾讯 22Q2 总营收 1341.41 亿元（YoY -3.0%），NonIFRS 归母净利润为 257.59 亿元（YoY -26.7%）。

信达证券预计，Q2 为腾讯控股基本面底部，下半年各业务均有望逐步复苏。预计公司 22Q2 营收 1341 亿元，同比下降 3%，环比下降 1%；毛利率 42%，同比下降 3.4pct，环比下降 0.1pct；Non-IFRS 净利润 252 亿元，同比下降 26%，Non-IFRS 净利率 18.8%，同比下降 5.8pct，环比下降 0.1pct。

信达证券表示，22Q2 业绩相对承压，主要由于疫情在部分区域爆发、宏观经济导致核心业务参与方的消费意愿不足所致。随着宏观经济恢复及未成人相关政策影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在下半年均有望实现逐步复苏。

游戏业务料下滑

浙商证券表示，受多地疫情反复和经济压力持续的影响，民众对收入预期较为悲观，游戏消费因其可选属性首当其冲，付费渗透率和 ARPU 值大幅降低，虽部分被疫情导致的用户使用时长增益抵消，总体游戏收入仍呈减少态势。

预期腾讯 Q2 游戏业务实现收入 502 亿，同比下滑 3.0%，环比下滑 4.1%，低于一致预期 2.8%。其中手游实现收入 396 亿，同比下滑 3.0%，环比下滑 1.8%，低于一致预期 2.5%。PC 游戏实现收入 107 亿，同比下滑 3.0%，环比下滑 11.8%，低于一致预期 4.1%。

测算 Q3 游戏收入达 520 亿，同比下滑 4.0%，环比上升 3.6%，低于一致预期 6.7%。Q3 国内疫情好转，生产恢复，用户闲暇时间减少，导致用户使用时长减少，不利于流水，且经济大盘压力仍在，收入预期回升迟滞，或影响用户消费意愿。因此，我们预计 Q3 游戏业务数据表现依然低于预期，但对 Q4 负面因素渐渐消化后的数据持乐观态度。

社交网络

浙商证券表示，预期 22Q2 社交网络业务实现收入 284 亿，同比下滑 2.0%，环比下滑 2.4%，低于一致预期 2.1%。

业绩主要影响因素包括：

• （1）腾讯视频业务方面，考虑到疫情、经济和提价策略的影响，付费率增长大幅放缓，会员提价策略预计将提升 ARPU 值，但幅度有限，预计视频业务收入微增；
• （2）音乐和阅读业务收入增长停滞；
• （3）直播因其强可选消费属性收入锐减。

判断 Q3 社交网络收入同比上升 0.2%，原因是收入预期好转，用户付费意愿提升，《三体》等重点剧集上线驱动业务增长。

信达证券表示，内测信息流广告并上线小店功能，视频号商业化进程提速。预计视频号 2022 年 DAU 有望达 6 亿。流量快速增长，通过优化推送算法，实现精准投放，视频号商业化价值空间可期，我们预计视频号广告中长期收入有望超过 350 亿元。

广告投放需求锐减，预计疫情后可回暖

浙商证券表示，预期 22Q2 广告业务实现收入 166 亿，同比下滑 27.2%，环比下滑 7.6%，低于一致预期 2.2%。其中，媒体广告实现营收 19 亿，同比下滑 42.9%，环比下滑 18.1%；社交广告实现营收 147 亿，同比下滑 24.4%，环比下滑 6.1%。其出现大幅度同比下滑的原因主要在于 Q2 季度疫情反复导致广告商投放意愿和投放水平显著下降。

东北证券表示，受监管、宏观经济、疫情多重不利影响，22Q2 网络广告业务仍将承压，预计收入为 171.25 亿元（YoY-24.9%）。预期 22H2 将逐渐恢复，且视频号信息流广告内测上线，后续有望带来广告收入增量。

浙商证券表示，判断 Q3 广告收入的同比下滑 0.5%，同比下滑幅度出现明显降低。从 2020 年中国疫情后重启的趋势看，国内消费复苏有望对互联网广告收入增长起到支撑的作用。此外，视频号数据增长迅猛，随着信息流广告业务开启内测，有望为广告收入带来超预期加成。

金融科技

浙商证券测算，腾讯金科企服或实现 419 亿收入，同比增长 0.0%，环比下滑 2.1%，低于一致预期 2.8%。

信达证券表示，FBS 业务短期降速，长期空间较大，核心关注利润率改善。预计公司 FBS 业务 22Q2 营收 444 亿元，同比增长 6%。

Q2 金科企服业务收入出现下滑，主要因为我们对线下和线上商业在疫情冲击下的表现较为悲观：（1）线下部分：Q2 多个城市的疫情管控措施，压低线下支付总额。（2）线上部分：由于民众对收入预期较为悲观，线下消费并没有完全转移到线上，且电商市场受物流运输影响，体验不佳，金融类线上虚拟消费市场亦受民众经济预期影响，需求不振。

预计 2022Q3 的支付收入会有明显增长，同比上升 8.9%，在疫情有所控制后，有望长期保持健康增长。

东北证券表示，疫情对商业支付交易活动及云服务均产生一定负面影响，预计金融科技及企业服务收入约为 429.39 亿元（YoY+2.5%）。云服务业务毛利提升，降本增效的调整助其长期健康增长。

投资建议

浙商证券表示，监管、经济、疫情三大因素交织影响导致短期收入承压，而 “降本增效” 支出进一步压缩了利润空间，但以上不利因素都有望在 H2 缓释。

浙商证券测算，腾讯 22/23 年实现利润 1063/1315 亿，同比增速 21.3%/23.7%，对应当前股价 PE 为 32/26/22 倍，给予公司明年 23 倍估值，对应目标市值 30068 亿人民币=34765 亿港币，对应股价 364 港币，较当前股价有 19.5% 空间，给予 “买入” 评级。未来我们可以期待公司小程序和视频号业务、海外游戏业务的想象空间。

信达证券表示，随着宏观经济恢复及未成人相关政策影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务的主要增长途径，进一步打开变现空间，建议关注。

东北证券预计，按 SOTP 估值法预计腾讯 2022 年市值 3.4 万亿人民币，对应 3.9 万亿港元，目标价为 407 港元，维持 “买入” 评级。