大摩：“TINA” 策略已经失效 商品和债券比股票更值得投资

摩根士丹利表示，伴随着美联储持续政策收紧，美股中 “TINA” 策略已经失效。投资者应当考虑短期债券大宗商品等更优的替代品。

摩根士丹利首席跨资产策略师 Andrew Sheets 表示，在过去 12 年里的大部分时间中，由于通胀低于目标，欧美央行通常乐于在经济形势严峻时推行宽松政策。各国的低利率政策使得股市十分具有吸引力，投资者纷纷转向 “除股票外别无选择（There Is No Alternative to equities，简称 TINA）” 的投资理念。

但随着美国、英国和欧元区的通货膨胀率居高不下，央行的态度开始发生变化。在上周货币会议之前，欧洲央行在长达 23 年的时间里没有执行过 75 个基点的加息。高企的通胀使得市场开始押注欧央行将在未来几个月中继续强力政策收紧。

央行短期政策转向无望

Sheets 警告，考虑到美国 8 月核心 CPI依然远高于预期，美联储究竟需要执行什么样的政策才能缓解通胀压力似乎越来越不确定。而美国家庭财政状况的分化则使通胀问题更加复杂。

Sheets 认为，美国核心通胀的 “粘性” 部分可以归因于年收入超 10 万美元家庭财务的改善：这类家庭大部分拥有自己的房屋或以极低的 30 年期固定利率贷款买房（锁死低息）。与此同时，这部分群体的工资还在增长（中位数增长 6.5%）。这导致即使美联储持续加息，这些家庭的最大支出其实没有增加，对商品的需求依然存在。

而低收入群体的财政恶化则提高了美联储政策收紧的紧迫性及持续性：这部分群体目前更易受到高租金通胀、高食品和能源成本的冲击。在通胀控制前，政策收紧不宜转向。

Sheets 强调，考虑到美国通胀的 “粘性”，目前就押注央行政策转向还为时过早，该行预计美国核心 CPI 维持在 5% 的高位。

高通胀下，美联储持续的政策收紧也使 “TINA” 策略的有效性受到考验。与股票的低收益、高波动性相比，现金、大宗商品及短期固定债券能够为跨资产投资组合提供更低的波动性和更高的收益率。如果投资者想要退出股市，他们有收益率更高、波动性更低的替代品。

“TINA 走了 TARA 来了”

高盛此前撰文表示，“TINA” 策略的结束有助于解释近期股市的抛售压力。利率上升、经济衰退风险增加和股价下跌向投资者发出信号，表明 “TARA”——选择其他的股票替代品才是最佳策略。净杠杆率的下降和共同基金现金余额的上升，就是最好的印证。

高盛认为，尽管近几周股市抛售压力很大，但许多投资者群体（尤其是家庭）的股票敞口水平仍然较高，表明如果宏观前景没有改善，可能会出现更多抛售。

“TINA” 策略的结束，也与对冲基金大举撤出长期成长性股票相呼应。对冲基金正从科技和非必需消费品转向能源、工业和材料类股票。投资者对科技和非必需消费品这两个板块的倾斜程度目前处于至少 10 年来的最低水平。