四重利空压身，中概互联还有好日子吗？

本文来源：光大证券付天姿

7 月以来，恒生科技指数累计跌幅超 20%，纳斯达克中国金龙指数累计跌幅超 15%，主要受海外政治风险事件频发、中美关系趋紧等多重因素影响。

外部通胀高企，美联储加息预期升温

8 月 26 日杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔释放 “最强鹰” 信号，表示 “FOMC 的首要目标是要让美国通胀率重新回到 2% 的目标水平”。

美国 8 月 CPI 回落程度不及预期，核心 CPI 超预期上行，显示出美国通胀粘性仍然维持高位。

静待美联储加息落地：截至 9 月 14 日 Fed Watch 数据显示，美联储 9 月加息 75bp 的概率为 64%，加息 100bp 的概率为 36%。

9 月 21 日美联储 FOMC 将公布利率决议，鲍威尔将召开货币政策新闻发布会；我们认为，加息 “靴子落地” 后市场反应预期会相对平稳。

中美大国博弈冲突加剧

7 月底以来佩洛西窜访台湾事件持续发酵，外交部于 8 月 5 日宣布针对佩洛西窜台反制措施，中美关系也再度趋紧。

7 月 28 日，美国 “芯片法案” 在众议院正式通过，加速了对华的科技封锁。

根据路透社等 9 月 1 日报道，英伟达、AMD 接到美国政府通知，要求停止向中国出口高端 GPU 芯片。

光大证券表示，我国数据中心建设成本和高精度计算能力将受影响，但自动驾驶云端训练短期受冲击较小。

中概股退市风险仍存

7 月 29 日，阿里巴巴等 4 家中概股企业被列入 “预摘牌” 名单，市场对中概股全面退市恐慌程度加剧。

8 月 26 日，中美签署审计监管合作协议，一定程度弱化中概股退市风险；但中美双方表述存在一定偏差，市场普遍认为未来审计监管合作并不会一帆风顺。

关注中美审计合作后续进展：美国 PCAOB 于 9 月 19 日率先检查阿里巴巴、网易、百度、京东等互联网巨头的审计底稿，或于 12 月初宣布审计检查结果。

中报业绩回落明显

今年上半年恒生指数、恒生科技、恒生综指、恒生综指非金融的营收同比增速分别为 7.4%/2.4%/3.8%/7.0%，环比分别下降了 6.2/14.1/7.8/6.8pct。

恒生科技营收增速降幅最大。

今年上半年，恒生科技 ROE（TTM）环比下降 1.4pct 至 8.2%，系净利率下滑拖累所致。

投资建议

港股科技板块调整受四重因素叠加影响，市场情绪修复仍需要时间。

展望四季度，内部环境有望边际优化，外部环境依然承压：

1）基本面角度，港股科技板块 Q2 处于业绩底部，我们认为，Q3 以来随着疫情常态化、宏观经济边际改善、节假日增多助推消费，企业降本增效力度加大下有望迎来业绩释放；

2）中概股方面，中美审计监管合作协议并没有完全消除中概股退市风险，预计 12 月左右美国对中概股的审计底稿检查结论将成为合作协议推进的关键信号，同时仍需关注《外国公司问责加速法案》的落地情况。

3）海外政策方面，受美国 22 年中期选举影响，我们认为海外政治风险事件未来可能还会出现，不排除会进一步出台对华的限制性政策。

4）国内政策方面，平台经济政策暖风频吹，“绿灯” 政策有望持续推进，关注二十大对互联网平台企业的相关表述。

短期来看，利空因素仍未完全消化，预计板块估值仍将维持低位震荡，建议把握估值扰动下的结构性行情：

• 1）业绩修复确定性强的头部互联网公司，推荐腾讯控股、新东方在线；
• 2）关注半导体板块国产替代机会，推荐上海复旦。