美股正在痛苦定价：美联储政策转向、衰退和滞胀，究竟谁先来？

美股又一次被美联储的 “鹰气” 击倒了。

隔夜，美联储如期加息 75 基点，但点阵图比市场预期更为鹰派。联储官员们预计利率峰值将在明年达到 4.6%，高出市场预期的 4.5%，意味着联储最终加息力度或比市场预期要大。美联储主席鲍威尔也在记者会上暗示，或将容忍以衰退为代价打压通胀。

种种鹰派信号之下，美股挣扎着跌入两个多月以来的低谷，三大指数跌幅均在 1.7% 以上，热门中概股、龙头科技股全线下跌。

不幸的消息在于，美联储表态过后，市场已经开始同时定价短期的加息和长期的衰退。当激进加息的预期击败大力加息意味着加息更快结束的预期，已陷入熊市的美股还未能看到底部，未来可能还要痛苦很久。

国盛宏观分析师熊园看到，根据历史经验，对于美股和美债而言，经济已明显走弱但尚未衰退、同时美联储政策立场已开始转向的时期，往往是做多的黄金窗口。6 月中旬到 8 月中旬，美股大幅反弹、美债收益率大幅下行，正是在交易这一预期。

但目前看来， 由于不确定美联储转向和经济衰退哪个先到来，市场情绪处在半 risk-off 的 “纠结状态”，这一阶段资产价格波动会明显加剧，需警惕其对国内市场的情绪面冲击。

太平洋证券分析师尤春野进一步认为，加息的终点是衰退，美股面临长期的调整压力：

一方面短期内美国通胀压力难以消除，随之而来持续的加息会继续对估值形成压力；另一方面，随着市场期待的 “软着陆” 概率越来越低，美股盈利的压力也会逐步显现。

无论是 “滞胀” 还是 “衰退”，对于美股而言都是尚未被充分定价的压力，美股的熊市难言触底。

华安证券分析师何宁同样认为，在美联储持续的鹰派加息之下，美股面临的美国经济增长和美联储持续加息的双重压力还未消失。一方面，不断加息之下美国经济增长正在持续放缓，美股盈利预期仍面临较大压力；另一方面持续大幅度的加息对美股估值上形成较大压力。

综合来看，美股短期内下行压力较大， 上行拐点还未到来。

粤开证券分析师罗志恒、方堃则警告称，警惕估值盈利双杀，美股或有二次探底风险：

一是流动性预期转向紧缩压制估值。7 月以来的美股反弹，主要源于市场对美联储放缓加息甚至明年降息的乐观预期。而美联储重申加息抗通胀的决心后，美股估值受到紧缩预期的压制；

二是当前美股盈利下滑还刚开始，美联储加息至中性利率以上，对经济需求的打压力度将更强，特别是可选消费、 通信服务行业的盈利预期被大幅下调。