张忆东看港股：站在风口上的央企，正在经历价值重估！

2022 年，宏观逆风不断，港股在历史罕见的超预期熊市之中奋力挣扎，做空交易盛行。

但是，看港股最准的分析师、兴业证券全球首席策略张忆东注意到，由央国企构成的恒生香港中资企业指数年初至 11 月 22 日收盘仅下跌 12.7%，同恒生指数、恒生科技指数分别下跌了 25.5%、38%。

这也就意味着，逆流之中，央企已成为港股的中流砥柱。

什么逻辑？优质央企有何战略性配置价值？张忆东提出三条主线！

央企价值重估逻辑再梳理

首先，在世界新的动荡变革期，央企的确定性愈加难能可贵。

第二，共同富裕的新时代，监管政策导向更加强调规范发展，央企更能适应政策环境的变化。

第三，国企改革是央企价值重估的推动力。

第四，央企是国家战略科技力量的主力军，央企控股上市公司向能源科技、信息科技、国防科技等先进制造业转型有利于估值重塑。

内资对港股央企定价的影响力相对非央企而言更大

南向资金持仓占扣除大股东及内部人持股后自由流通股本比例，港股市值前 100 公司中央企这一数值为 20.1%，而非央企仅为 7%。美资或美资相关机构不能交易所谓 “涉军企业名单” 内的央企受外资影响相对更小，相关股票的卖空交易在投资禁令实施后也急剧下降。

极低估值下港股央企 “类可转债” 属性凸显，一旦出现新变化或者新逻辑，都可能催化估值回归

截至 2022 年 11 月 22 日，42% 的港股央企公司市净率低于 0.5 倍，接近 8 成的公司市净率低于 1 倍。港股央企基于过去 12 个月分红计算的股息率中位数高达 6.9%，其中 40 家股息率高于 8%。

三大主线布局港股优质央企

• 主线一：行业出清的受益者，包括，油轮、央企地产、能源等 “剩者为王” 的优质公司，其中，受益行业自身景气周期上行的油轮，2023 年值得重点关注。

——油轮：在逆全球化、地缘政治冲突加剧的背景下，油轮板块的行情有望延续。1）供给端迈入低增速，环保问题将促使船队退出：油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。2）需求端运距效应将集中开始兑现：俄乌冲突爆发之后，对于欧洲来说，将寻找新的原油进口方，而对俄罗斯出口来说，必须找寻新的出口国，全球原油出口格局有望改变，或将刺激行业运距拉升。

——优质央国企地产：浴火重生，房地产行业供需格局重塑。1）从需求角度，随着人口增速和城市化进程放缓，商品房的销售面积将逐年降低，但未来几年还能维持在 10 亿平级别。2）从供应的角度，主要城市的土地供应逐年减少，作为市场主体的房地产公司也经营了一轮大幅出清，民营地产公司退出市场，仅国企/央企地产公司或城投平台保持正常拿地销售。3）住房回归居住属性、房企进入低杠杆平稳发展后将导致行业的价值重估。

——能源：从博弈周期波动，转向配置高分红、价值股龙头。1）传统能源龙头的利润稳定性相对抬升。能源结构转变大背景下，传统能源的新增供给更加克制。地缘政治冲突风险提升，本就紧平衡的供需关系变得更加脆弱，能源价格波动中枢将较过去 30 年提升。2）企业资本开支降低，可用于分红的比例大幅提高，估值体系从周期股走向价值股，类债券的配置属性凸显。

• 主线二：拥抱新经济的央企

——电信：5G 渗透率提升，云业务持续发力。5G 渗透率提升，核心业务迎来增长拐点；云业务持续发力，叠加数字化转型有望驱动业绩长期增长；资本开支增速开始下行，叠加共建共享等，将缓解未来的成本压力。电信运营商是高股息资产，分红比例有望进一步提升。

——绿电：转型绿电的火电公司具备第二增长曲线，绿电业务带来盈利的稳定性和成长性，2023 年煤价和光伏组件价格或从高位逐步回落带来利润的增量空间。

——央企中聚焦先进制造业的公司，如汽车电子。在消费电子需求疲弱的背景下，汽车电子需求是第二增长曲线，汽车电动化、智能化带动功率半导体增长。

• 主线三：具有配置价值 + 边际改善的央企

——金融：高股息带来配置价值。经济预期偏弱 + 房企风险抬头 + 社融趋势承压下，2022 年金融板块估值经历显著回调，港股金融板块股息率重新回到较高吸引力的位置。

——建筑：估值处于底部区域，建筑央企积极推动战略转型，通过定增、资产置换等方式，获取资金支持、业务结构优化，有望为相关标的带来估值修复。